海水还是火焰？悬念已久的万亿特别国债计划，终于面世。

6月27日，沪深股市双双收红，沪深300指数上涨了2.86％。经历了自上周五始连续大幅下跌的市场，似乎已经消化了此则消息——该消息最初爆出正在上周五。

但业界人士还是担心，流动性推动的中国股市，会否受到影响？

“应该会有，但不会如此前市场投资者想象的那么大。”中信证券研究部首席宏观分析师诸建芳博士认为。

方案明朗

据媒体报道，6月27日上午，财政部部长金人庆作了关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案的说明。

根据已公布的议案显示，本次特别国债发行额度初步拟定为15500亿元，用来作为组建国家外汇投资公司的资本金。方式为购买约2000亿美元外汇储备。

这15500亿元特别国债期限均为10年期以上长期国债，形式为可流通记账式，而票面利率将根据市场情况灵活确定。

但发行对象是以中国人民银行的单一对象还是在银行间市场公开发行，是一次性发行还是分期分批发行，仍未确定。

“这类细节问题，要由财政部的具体执行部门确定，对这些敏感问题，我不便评论。”财政部科研所所长、研究员贾康在接受本报记者电话采访时表示。

由此，国家外汇投资公司进一步浮出水面。

此前，这家“蒙着面纱”的神秘公司已经在美国最大私募股权投资集团——黑石公司全球IPO身上小试牛刀，30亿美元额度只相当于本次募资额的1.5％。

随着2000亿美元的注入，由前财政部副部长楼继伟领军的国家外汇投资公司将大展身手，“所以此次国债发行，对海外资本市场的影响要大于国内影响”。广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊教授表示。

流动性影响不大

“即使是一次性发行，总体上看也不会对国内资金面有太大影响。”财政部科研所所长贾康说。

他分析，每年都在发行长期国债，这次的特别国债类型与之相似。

“现在国内存贷差很大，发行这批特别国债主要是与大量的外汇储备中超额部分做出置换，从而进行海外投资。”贾康这样解释此项特别国债的设计初衷。

“影响是结构性的，主要体现在固定收益市场，不大会抽走股票二级市场的流动性。”中信证券研究部固定收益分析师陆航宇对记者说。

诸建芳认为，2007年度即将到期央行票据大概有18000亿，央行只要控制央行票据发行规模与节奏，完全可以对冲此次特别国债发行带来的资金缺口压力。

此外，由于今年外贸顺差仍将处于高位，“这批发行额度可能比新增流动性还要小。”他说。

根据海关总署11日发布的月度外贸统计，5月份中国进出口总值达1656.5亿美元，贸易顺差达到224.5亿美元，比4月净增54.7亿美元，是今年以来贸易顺差月度次高。

“我们假设前提是国内银行信贷资金并没有大规模进入股市，不是现有股市资金主体，那么此次发行影响不大。”陆磊说。

但他提醒说，这其中要注意利率的“挤出效应”。由于大规模债券发行，很可能会推高市场利率，从而导致部分风险偏好较低的投资者撤出投在股市的资金，“这也许会对股市资金面短期内产生压力。”

市场关注的另一个焦点在于发行对象。

此前有专家建议，特别国债应对央行为单一发行对象，直接吸收现有外汇储备。

但也有市场消息称，债券会在银行间债券市场发行，吸收各商业银行为主体的人民币流动余额，然后兑换成外汇进行投资。

陆磊指出，发行对象不同，对流动性影响自然不一样。

“如果只对中国人民银行发行，对股市资金面就毫无影响。”他说。

这种发行方式相当于“左手换右手”，外汇储备在国家不同部门账户间进行交割，而且吸收的是存量外储。

而后一种方式，则意味对增量外汇储备的吸收。

“特别国债的推出，只是政府宏观调控组合拳之一，不应该将其看作打压股市的手段。”一位证券公司研究人士表示。