沪深股市本周再创历史新高后放量下挫，沪综指高见4,335.96点，低见3,858.04点，周五收盘报4,000.74点，周跌幅4.28%；深成指高见13,458.34点，低见12,020.95点，周五收盘报12,432.69点，周跌幅1.96%。两市共成交19,053亿元，较上周的17,401亿元放大9%，周成交金额再度刷新历史纪录。

经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起调整证券交易印花税的决定引发市场震荡。印花税由现行的1‰调整为3‰。调整交易印花税对资本市场可能会产生短暂的影响，但从长期来看，影响有限。从理论上讲，调高印花税率会增加交易成本，从而降低股市的活跃程度。我国在股市低迷时曾运用降低印花税率的手段刺激市场。相对于资本利得税，各国对证券市场印花税的调整都比较灵活，调高或调低印花税对整体税收的影响有限，但往往表明了一种政策态度。相对于股市的赚钱效应，印花税的增长并不足以改变资金流动的趋势，因此，这项措施的指导信号意义更强。并且，由于此前市场预期征收资本利得税是更大的利空，此举在一定意义上减轻了征收资本利得税的预期。而从股市的历史走势来看，1998年6月12日、2001年11月16日和2005年1月24日三次降低印花税也都没有改变股市的熊市发展趋势，提高印花税只能带来市场的阶段性震荡。由于提高印花税的政策直指目前市场频繁出现的投机行为，同时鼓励长期价值投资方式，这将对目前市场中题材炒作带来打击，绩优蓝筹股的投资价值将得到进一步彰显，市场有望进入明显的结构性调整阶段。但历史上数次印花税的上调均引发了市场的调整；今年以来我国股市的市场结构以散户为主，散户交易较为频繁，印花税的上调对频繁交易者影响较大，因此对市场交易主体－散户将是沉重打击；券商或券商概念股受影响较大，交易量的减少或者交易金额的减少直接影响到了券商的收入，券商或券商概念可能会成为重灾区。

本周是转势的一周，在管理层连连出招之下，两市终于在周三不能再现“利空当头低开高走创新高”的神奇。累积已久的获利回吐压力宣泄而出。盘面看，市场呈现明显的结构性分化，八成以上股票下跌，前期热炒的题材股和垃圾股纷纷重挫；券商、参股金融、通信、B股、ST、化纤、电子信息、建材等跌幅居前；自从几日前上证所上市公司部发布了《关于加强*ST和ST公司风险揭示的通知》后，没有业绩支持，价值严重高估的ST类公司率先下跌，先于大盘调整。不少上半年主打品种低价垃圾股连续三天跌停。前期上扬趋势已经暂告一段落已经毫无疑问，问题只是调整是以相对温和的高位箱型整理展开还是以深幅回调展开而已。从后半周的个股表现看，恐怕形势并不是太乐观，虽然由于指标股的影响指数跌幅还可以接受，但不少上半年爆炒而又缺乏基本面支持的个股最终会出现腰斩的情况。对于这类个股，短线急跌后或许会有技术上的反抽，策略上仍要利用反抽机会减持。钢铁、电力、汽车、机械等蓝筹板块也多数走低。部分银行、石化、有色金属、酿酒、地产等大盘蓝筹股逆市上涨，权证市场表现分化，认沽权证普遍大涨，而认购权证几乎全线下挫。买卖权证不收取印花税，对其成本没有影响；且本周股市下跌，个股普遍重挫；导致投机者大量涌入，量能巨大。但从该类权证交易状况看，过度投机非常明显，投机风险将进一步加剧，并且该类权证没有任何价值，短线将面临获利回吐。

本周市场热点开始转向钢铁板块。在马钢股份、南钢股份涨停的带动下，宝钢股份、包钢股份等也呈现出价升量增之势。钢铁板块整体处于行业复苏阶段，前期大盘加速上涨，而该板块却一直横盘整理，各项指标已调整到位。在各类题材股、垃圾股价格纷飞的比价效应下，钢铁板块累积了极强的上涨动能，特别适合踏空资金的介入。另外，虽然大盘的涨势依旧，但个股的活跃程度却开始减弱，两市涨停个股的数量较前几交易日明显减少。前期的题材炒作开始降温，如券商及参股券商类股票继续下挫，而且跌幅较大，部分头投机资金开始出货或换股操作，从而加大了盘中的震荡。

煤炭板块更是出现了持续的活跃，行业中的一些龙头企业比如国阳新能、平煤天安等个股均出现较大的涨幅。煤炭股的走强在我们看来主要基于以下理由：首先是整体的估值水平的偏低带来的比价优势，在目前的市场中煤炭板块与有色板块是市场中少有的市盈率在20倍左右的板块，其次是由于煤炭价格的提升使得诸多的投资者相当看好整个煤炭板块在2007年中期的业绩水平。从最近的行业政策来看，煤炭行业又迎来新的利好。由于国家安监局狠抓煤炭行业的安全问题，便得煤炭公司对于安全设备的投入明显加大，从而导致开采费用的提升。甚至有些机构投资者认为行业产品的涨价所带来的盈利增长可能还不及安全费用的提高，近日有关政策显示，对于煤炭公司所投入的安全生产费用可以抵免税收的优惠，政策的倾斜整体进一步提升了整个行业的收益。

蓝筹股板块有望保持稳定，中国联通、中国石化、长江电力以及中国银行、工商银行等大蓝筹走势稳健，有望持续上扬。因为以蓝筹股为代表的沪深300指数成分股平均市盈率仅为30倍左右，远低于沪市A股平均市盈率为43.9倍。因此启动蓝筹股板块对于稳定股指起关键作用。

股指大幅下挫，拥有认购权证的相关正股均大幅下跌，是认购权证表现暴跌的主要原因；股指大幅波动，引申波幅被调高，溢价率上升，是投资者预期市场走弱，提前做出的调整，理论上属于正常的。但出现如此幅度的负溢价率却是不正常的，尤其五粮和侨城认购权证溢价率更是低的离谱，均超过-10%，存在明显的非理性因素，这主要是目前国内缺少套利工具，如目前相关正股还不能做空，加上没有做市商报价制度，才会出现如此现状。需要说明的是，认购权证的整体估值基本合理，甚至有些认购权证明显被市场低估，如出现负溢价的认购权证。股指大幅度下调，认沽权证的价值得到相应提升，是认沽权证大幅上行的主要原因；认沽权证全线被市场严重高估，虽然相关正股下跌有利于认沽权证的上涨，虽然认沽权证受投机资金所左右，但没有价值的东西终将被人们所抛弃，均有到期成为废纸的可能。从各认沽权证的溢价率分析，均超过60%，如此质地的股票有没有可能在牛市氛围下出现如此深得跌幅。如钾肥认沽权证属于末日价外权证，到期日为6月22日，大家想一下盐湖钾肥有没有可能在17个交易日时间下跌66.8%，所以建议大家坚决回避。

此轮市场上涨基础有几个基本因素：一是股改的制度效应还在持续释放，大股东行为得到有效改善，从掏空转向通过做大、做强、"做多"上市公司来实现股东价值；二是上市公司业绩切实提升，很多机构预计今年上市公司整体业绩水平将比去年增长30％以上；三是人民币稳步升值的局面，提高了各方对人民币计价资产的信心，带来了资产价格的上涨；四是蓝筹股的回归逐步改善了市场的结构，市场的投资功能越来越强，也正适应了居民资产投资的需求；五是市场虽然将进入扩容期，但毕竟有一个过程。由于政策面抑制证券市场过热的倾向已经相当明显，市场短期内在充裕资金的支撑下与偏紧政策面形成博弈，6月指数出现大幅震荡的可能性较大。但是从中长期来看，目前推动A股市场持续走高的“人民币升值”以及“经济增长下的上市公司业绩持续快速增长”两大积极因素依然没有发生根本性改变，市场中长期向好的格局也就仍难以发生根本性改变。技术上看，6月指数的波动区间可能加大，而3600点一线对股指将构成重要支撑。(野村证券/贾健)