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三、企业家参与资本市场面临的困扰与风险
企业家精神和企业价值增值是资本市场财富增值的重要源泉，但是，企业家参与资本市场的难度较大，面临着多重困扰。一方面，间接融资的困扰常常表现为银行贷款难以获得且贷款成本较高，而民间借贷虽然获取更为容易，但规范性差且成本非常高；另一方面，直接融资的困扰表现为，上市费用很高，且上市后需要按照严格的上市公司监管规则行事，对企业存在多方面的影响，而引入风险投资或战略投资者也存在较大困难。本次调查了解了企业家融资时面临的主要困扰、企业产融结合的阻力以及企业家对上市风险的认知。
（一）企业家参与资本市场面临的困扰
调查发现，企业家参与资本市场面临多重困扰。根据相关研究和中国的实际情况，本次调查将企业融资时面临的困扰分为13个方面[5]。按照企业家对这些困扰的认同程度排序，主要包括：“民间借贷的成本很高、规范程度很低”（3.92），“上市费用很高”（3.6），“上市会面临更严格的监管”（3.52），“引入风险投资或私募产权时资产评估的难度很大”（3.24）。值得注意的是，不同地区、不同规模和不同经济类型企业的认同程度较为一致，而在不同行业之间略有差异（见表25、26）。
表25 企业融资时面临的困扰（5分制）
|
|
民间借贷 的成本 很高、 规范程度 很低 |
上市费用 很高 |
上市 会面临 更严格的 监管 |
引入 风险投资或私募产权时资产评估的 难度很大 |
债务契约 条款 会限制企业的经营 决策 |
银行监督增加了 企业的 运营成本 |
上市后 透明度 的增加 会影响 企业的 竞争优势 |
|
总体 |
3.92 |
3.60 |
3.52 |
3.24 |
3.05 |
3.02 |
2.97 |
|
东部地区企业 |
3.90 |
3.59 |
3.55 |
3.21 |
2.97 |
2.95 |
2.98 |
|
中部地区企业 |
3.88 |
3.60 |
3.48 |
3.24 |
3.08 |
3.07 |
2.96 |
|
西部地区企业 |
4.05 |
3.69 |
3.52 |
3.35 |
3.20 |
3.13 |
2.99 |
|
东北地区企业 |
3.96 |
3.57 |
3.40 |
3.20 |
3.19 |
3.14 |
2.97 |
|
大型企业 |
3.74 |
3.38 |
3.50 |
2.97 |
2.78 |
2.75 |
2.89 |
|
中型企业 |
3.91 |
3.65 |
3.58 |
3.20 |
3.02 |
2.99 |
3.03 |
|
小型企业 |
3.97 |
3.61 |
3.47 |
3.32 |
3.13 |
3.10 |
2.94 |
（续上表）
|
|
民间借贷 的成本 很高、 规范程度 很低 |
上市费用 很高 |
上市 会面临 更严格的 监管 |
引入 风险投资或私募产权时资产评估的 难度很大 |
债务契约 条款 会限制企业的经营 决策 |
银行监督增加了 企业的 运营成本 |
上市后 透明度 的增加 会影响 企业的 竞争优势 |
|
国有独资企业 |
3.85 |
3.41 |
3.55 |
3.19 |
3.00 |
3.01 |
2.92 |
|
vs 非国有独资企业 |
3.93 |
3.62 |
3.52 |
3.24 |
3.05 |
3.02 |
2.97 |
|
国有控股公司和中央直属企业 |
3.86 |
3.40 |
3.49 |
3.21 |
3.05 |
2.96 |
2.93 |
|
vs 民营企业和家族企业 |
3.95 |
3.65 |
3.52 |
3.27 |
3.06 |
3.05 |
2.98 |
|
农林牧渔业 |
3.83 |
3.43 |
3.38 |
2.98 |
2.94 |
2.96 |
2.92 |
|
采矿业 |
3.50 |
3.32 |
3.36 |
2.79 |
2.89 |
2.83 |
2.60 |
|
制造业 |
3.96 |
3.64 |
3.54 |
3.27 |
3.07 |
3.05 |
2.99 |
|
电力、燃气及水的生产和供应业 |
3.86 |
3.59 |
3.70 |
3.24 |
2.84 |
2.71 |
2.80 |
|
建筑业 |
3.55 |
3.25 |
3.32 |
3.03 |
3.00 |
2.98 |
2.87 |
|
交通运输、仓储和邮政业 |
3.92 |
3.57 |
3.29 |
3.18 |
3.00 |
3.06 |
3.05 |
|
信息传输、计算机服务和软件业 |
3.71 |
3.59 |
3.39 |
3.31 |
3.17 |
2.96 |
3.02 |
|
批发和零售业 |
3.98 |
3.61 |
3.52 |
3.28 |
2.97 |
2.93 |
3.00 |
|
住宿和餐饮业 |
3.88 |
3.14 |
3.00 |
3.04 |
3.17 |
2.96 |
2.95 |
|
房地产业 |
3.89 |
3.55 |
3.56 |
3.12 |
2.90 |
2.87 |
2.95 |
|
租赁和商务服务业 |
4.09 |
3.39 |
3.29 |
2.88 |
2.92 |
3.18 |
3.09 |
表26 企业融资时面临的困扰（5分制）
|
|
很难与银行建立起相互信任关系 |
很难与股权合作伙伴 建立起相互信任关系 |
控制权 被稀释 |
企业从 银行贷款的 难易程度 |
企业从 民间渠道 筹资的 难易程度 |
从银行贷款付出 规定利率 之外的 额外费用 的情况 |
|
总体 |
2.68 |
2.66 |
2.63 |
3.10 |
3.05 |
2.58 |
|
东部地区企业 |
2.63 |
2.63 |
2.59 |
2.97 |
2.99 |
2.50 |
|
中部地区企业 |
2.69 |
2.67 |
2.67 |
3.22 |
3.03 |
2.74 |
|
西部地区企业 |
2.72 |
2.73 |
2.72 |
3.28 |
3.21 |
2.62 |
|
东北地区企业 |
2.96 |
2.76 |
2.67 |
3.32 |
3.29 |
2.75 |
|
大型企业 |
2.30 |
2.62 |
2.68 |
2.55 |
3.07 |
2.26 |
|
中型企业 |
2.57 |
2.62 |
2.60 |
2.97 |
3.04 |
2.54 |
|
小型企业 |
2.85 |
2.71 |
2.64 |
3.30 |
3.06 |
2.68 |
|
国有独资企业 |
2.55 |
2.81 |
2.80 |
2.98 |
3.21 |
2.32 |
|
vs 非国有独资企业 |
2.69 |
2.65 |
2.62 |
3.10 |
3.04 |
2.60 |
|
国有控股公司和中央直属企业 |
2.53 |
2.69 |
2.76 |
2.96 |
3.21 |
2.35 |
|
vs 民营企业和家族企业 |
2.70 |
2.66 |
2.59 |
3.15 |
3.01 |
2.64 |
|
农林牧渔业 |
2.77 |
2.69 |
2.72 |
3.19 |
3.07 |
2.53 |
|
采矿业 |
2.81 |
2.62 |
2.61 |
3.22 |
2.98 |
2.47 |
|
制造业 |
2.67 |
2.67 |
2.67 |
3.10 |
3.06 |
2.60 |
|
电力、燃气及水的生产和供应业 |
2.93 |
2.69 |
2.69 |
3.16 |
3.20 |
2.72 |
|
建筑业 |
2.57 |
2.51 |
2.55 |
3.04 |
2.97 |
2.49 |
|
交通运输、仓储和邮政业 |
2.73 |
2.72 |
2.58 |
2.92 |
2.94 |
2.56 |
|
信息传输、计算机服务和软件业 |
2.77 |
2.64 |
2.62 |
3.13 |
3.00 |
2.47 |
|
批发和零售业 |
2.62 |
2.68 |
2.52 |
3.06 |
3.00 |
2.65 |
|
住宿和餐饮业 |
3.04 |
2.58 |
2.52 |
3.14 |
3.16 |
2.71 |
|
房地产业 |
2.65 |
2.61 |
2.54 |
3.07 |
3.08 |
2.34 |
|
租赁和商务服务业 |
2.69 |
2.63 |
2.50 |
3.08 |
3.10 |
2.76 |
调查结果表明，影响企业家与资本市场进一步结合的干扰因素主要还是宏观制度层面的，如首次公开募股（IPO）发行股票时的筹资费用过高、引入风险或私募时的估值难度过高、民间金融市场发展不完善等。因此，有必要优化相关制度设计和管理方法，在保障中小投资者的利益不受侵害的同时，需要考虑如何降低资本市场的运作成本和操作难度，从而为企业家与资本市场的深度结合创造更好的条件。
（二）企业家进行产融结合的阻力
调查结果显示，超过半数（53.8%）的企业愿意在政策允许的情况下参股城市商业银行、证券公司、基金公司等金融机构，以实现产融结合。值得注意的是，民营企业进行产融结合的意愿略高于国有企业；而部分行业如房地产业、住宿和餐饮业等进行产融结合的意愿相对较高（近七成）（见表27）。调查表明，中国产业资本进入金融资本的意愿还是比较强烈的。调查同时发现，即使政策允许，仍有46.2%的企业家不打算进行产融结合，其原因是多方面的，包括：“与专业化原则相违背”（57.3%）、“企业家能力不足”（34.4%）、“人才储备不足”（30.8%）、“政府准入限制”（15.4%）等。
1、与企业专业化战略不一致是企业家不愿意进行产融结合的首要原因
调查结果表明，对于“在政策允许情况下也不愿意进行产融结合”的企业家而言，其首要原因是“与专业化原则相违背”（57.3%）。其中，不同地区企业之间较为一致，而在不同规模、不同经济类型和不同行业企业之间略有差异（见表27）。
2、企业家能力和人才储备不足是民营企业进行产融结合的重要阻力
关于“在政策允许情况下也不愿意进行产融结合”的原因，调查发现，不同经济类型和不同规模的企业之间差异明显。对于民营企业和家族企业而言，“企业家能力不足”和“人才储备不足”是阻碍其进行产融结合的重要原因，选择比重分别为40%和32.1%；而国有独资企业则更多认为是“政府准入限制”的影响（35.2%），“企业家能力不足”和“人才储备不足”排在最后（见表27）。
表27 产融结合的阻力（%）
|
|
在政策允许的情况下， 未来三年内，愿意参股 城市商业银行、证券公司、 基金公司等金融机构 的比例（%） |
企业不愿意进行产融结合的原因（%） |
||||
|
与专业 化原则 相违背 |
企业家 能力 不足 |
人才 储备 不足 |
政府 准入 限制 |
其他 |
||
|
总体 |
53.8 |
57.3 |
34.4 |
30.8 |
15.4 |
7.9 |
|
东部地区企业 |
53.3 |
59.3 |
36.9 |
29.3 |
13.8 |
8.3 |
|
中部地区企业 |
55.9 |
57.5 |
32.5 |
35.9 |
17.5 |
5.7 |
|
西部地区企业 |
56.0 |
53.5 |
31.8 |
27.9 |
17.4 |
8.5 |
|
东北地区企业 |
47.2 |
50.0 |
26.1 |
33.6 |
18.7 |
9.7 |
|
大型企业 |
65.3 |
76.2 |
8.6 |
23.8 |
28.6 |
5.7 |
|
中型企业 |
56.4 |
60.2 |
28.9 |
32.2 |
17.0 |
7.9 |
|
小型企业 |
49.7 |
53.3 |
41.2 |
30.6 |
12.8 |
8.2 |
|
国有独资企业 |
49.6 |
57.8 |
12.5 |
27.3 |
35.2 |
9.4 |
|
vs 非国有独资企业 |
54.2 |
57.4 |
35.9 |
31.1 |
13.8 |
7.9 |
|
国有控股公司和中央直属企业 |
49.6 |
65.9 |
17.3 |
29.6 |
31.4 |
7.1 |
|
vs 民营企业和家族企业 |
55.5 |
55.5 |
40.0 |
32.1 |
12.6 |
7.7 |
|
农林牧渔业 |
61.1 |
58.8 |
23.5 |
35.3 |
17.6 |
5.9 |
|
采矿业 |
63.6 |
60.0 |
30.0 |
55.0 |
5.0 |
10.0 |
|
制造业 |
51.3 |
57.7 |
35.8 |
30.4 |
14.0 |
7.9 |
|
电力、燃气及水的生产和供应业 |
45.9 |
53.3 |
13.3 |
23.3 |
46.7 |
13.3 |
|
建筑业 |
61.4 |
52.3 |
38.5 |
33.8 |
20.0 |
6.2 |
|
交通运输、仓储和邮政业 |
56.5 |
65.7 |
20.0 |
25.7 |
20.0 |
14.3 |
|
信息传输、计算机服务和软件业 |
58.7 |
62.1 |
20.7 |
31.0 |
17.2 |
6.9 |
|
批发和零售业 |
58.3 |
63.0 |
39.0 |
29.0 |
17.0 |
5.0 |
|
住宿和餐饮业 |
69.4 |
72.7 |
27.3 |
27.3 |
18.2 |
9.1 |
|
房地产业 |
69.2 |
42.1 |
34.2 |
39.5 |
18.4 |
10.5 |
|
租赁和商务服务业 |
47.9 |
37.5 |
29.2 |
45.8 |
20.8 |
8.3 |
注：除制造业回答不愿因产融结合原因的有效样本为1344以外，其他行业的有效样本规模较小，大多在40至130之间，
因此，原因分布频率只能作为参考。