那么我们总结一下，我们谈到了第一个传导机制，就是危机的传导机制，也就是当你的市场投资者是全球来的投资者的时候，这些投资者在其它市场蒙受损失的时候也会卖你的市场，也会对你有影响。说到这儿我还想谈一个，早先中国政府决定在市场还没有成熟之前，就与世界其它市场隔开，就不要太快的一体化了，我们作为学者觉得这个一体化有很多好处，干吗要隔开呢？其实现在经过亚洲金融危机和次贷危机之后从学术上可以说明，当一个市场还不够足够理性，不够足够成熟的时候，有必要与世界市场稍微隔离点，否则世界市场的波动、传播就会把你的市场带来很多没必要的动荡，这个我觉得政府做这些决定还是有他的智慧的。从长远说来，中国资本市场发展到什么时候才有必要或者说一定要和世界市场一体化呢，这也是蛮值得研究的学术问题，但是我想说的答案没有特别黑白可分的。我刚才说到的是第一个危机的传播的机制。

现在我就想谈一谈金融危机还有第二个传播机制，就是通过信心，大家这么来想这个事，传统的金融学，我估计在座很多都学过传统的金融学，就讲金融市场的价格跟基本面有关，跟其他没有关系，但是我最近好多年研究的东西是叫行为金融学，讲的就是投资者心理的偏差和心理的非理性，如何影响股票、债券市场的价格。行为金融学就说了，投资者的心理对实际市场价格以及对实体经济有很大的影响，而心理因素的传播是非常迅速的。比方举一个例子，最近大家知道美国政府在讨论救市的过程中，总统、财长出来，议会出来了，如何劝说救市，他们说市场多么可怕。有的经济学家都认为其实当这些大头人物一个个出来说多么可怕的时候，反而就把市场的信心更恶化了。也许美国中部一个消费者不太了解这些事，但看到国会领导一个个出来说多么可怕，他就真的觉得多么可怕了。可是信心的事有良性或者恶性循环的，怎么说呢？它是属于，信心是属于自我实现的这种预期。举一个例子，假如大家都觉得经济会垮了，于是消费者就不敢买东西，把钱攒着，企业不敢投资，不敢购买商品了，这个时候假如大家都这样，那果然经济就垮了。而反过来，假如大家都有信心，觉得经济会好，那么消费者就没必要觉得需要省钱，就花钱买东西，企业也扩张，也投资，这样果然经济就好了。所以信心可以虚的，好像说他就是心理因素的东西，但实际上它除了对股价之外，对经济有非常实际的影响。这一点是其实是非常非常重要的，我们大家都知道美国在大萧条过程中，美国总统罗斯福采取一系列财政投入，干预经济。同时他还做了另外一件事情，就是他隔一阵经常在白宫卢边对美国通过广播进行谈话，就被称为“卢边谈话”，在这儿不断提醒美国公民我们最大的恐惧是恐惧本身。其实经济学家往往更多的是谈他新政的政策，政府财政投入等等之类的，但是在很多美国人心目中觉得最大的定心丸就是“卢边谈话”，稳定了大家的信心，使得大家重新开始投入，重新开始好好工作了，对经济工作有信信心了，从这个看出来信心有多么重要。从这个角度来说，当金融市场出现危机的时候，西方的传统观念往往都是说有什么消息赶紧披露，事实总是蛮着不是好事。可是从学术理论角度来说是走极端，像英国政府的做法没有那么多讨论，要做就做，讨论往往使得大家感觉到比较惊慌，对信心不好，这是第二个传播渠道，就是信心容易在全世界，尤其是传媒，尤其是互联网年代，全球传播非常之快，那说到这儿，其实也许次贷导致的金融危机对中国A股直接通过买卖的影响不大，但我个人认为通过信心的传导还是很大的，这个渠道还是存在的，因为当我们股民看到世界这么多不定因素，以及有些坏消息，对他们的投资决策都有很大的影响，我刚才说到是两个传播渠道，一个是跨国跨市场的同时抛售，一个是信心的传播。

下面我还想说金融市场假如持续不稳定，持续冻结，会有中长期的影响，这是所有的监管者最害怕的，他会直接影响到经济的实体，假如金融市场影响到一个月关系不到，持续几个月就影响实体了。一个在美国纽交所上市的中国公司做独立董事，这个公司最近一年多以来一直规划有一个巨大的扩张项目，非常有信心要往前推，但因为他们在美国上市，因为要想做扩张，必须在美国发债、发股，美国金融状况根本发不出去，其结果这个扩张项目现在暂时推迟了，大家想想推迟就意味着这么大的厂房建不了，很多人雇佣不了，对实体经济非常重要，所以长期出问题，对经济实体影响会非常大的。

我刚才说到传播机制，下面我想问另外一个问题，有人说了黄教授既然金融危机都可以传播，那为什么每次传播的结果非常不一样，黑色星期一传来传没有关系，泡沫一年多以后高科技行业很快恢复成长了，这一次为什么不一样？这一次次贷引起的金融风暴为什么不一样，我简单做一个分析。两个因素，这次的金融风暴导火索第一大、第二打的准，首先说大，这次导火索由于美国房地产整个下滑引起靠房地产按揭证券化做抵押的。

这次是整个美国房地产下滑，而因此引起所有靠那些房地产按揭为抵押的这些金融衍生产品的价格就是狂跌，这个导火索是非常巨大的，为什么呢？其实美国互联网的高科技公司总的市值并不那么大，亚洲金融危机那些市值加起来也不是那么可怕，但是美国房地产，你们要到美国知道，美国房地产是一个巨大的市场，这个市场跌20%受不了，这个导火索非常大，导致了非常深远。第二个原因，这次打得比较狠，打得比较准，打到金融体系的核心，为什么？大家想想互联网泡沫倒的时候，互联网高科技公司的股票狂跌，但是有几个商业银行和美国银行持有互联网股票的，没有。金融体系核心就是商业银行、投资银行是金融体系的中介，把资金从有的人手上吸引过来，投入到需要用的企业中去。他们如果不倒，市场就接着运行，股价低点没有关系，亚洲金融危机也一样，美国一批银行、商业银行都没有受到特别大的影响，但这次不一样，这次房产、贷款、抵押这样一些证券衍生产品不光商业银行持有，很多投行都持有，不光持有，而且是杠杆持有。这些产品剧烈下滑，导致了很多这种核心的金融机构他们的价值就受到很大的影响，当特点受到影响，他们的信用受到怀疑的时候，整个市场就冻结了，资本市场就半瘫痪了，这次传得就比较厉害。关键的原因是这次的导火索大，而且打得狠，跟以往的不一样，这是这个问题的回答。

刚才我们谈到了为什么这次传播和以往历史上几次传播有些不一样，下面我想问下一个问题，这几次华尔街的危机对中国的影响是怎么样的。其实这说得很快了，最近就从1987年讲，因为大萧条是很远的事了，1987年股灾对中国影响不是那么大，我们当时中国股票市场，中国整个市场和国际还是非常隔绝的，亚洲金融危机受影响稍微有那么一点，但是我刚才也说过了影响也不大。那么这次我觉得对金融市场的影响，主要是两个方面，第一，信心的影响。当我们的股民不断地看到这些报道，对他们信心有影响。第二，这次国际上有很多投资者可以投A股，他们在全球受损失之后，会在中国市场上也收缩一些，会影响我们的股价。但这两个传播机制是有限的，因为就抛售传播机制在中国还不是特别大，这是对中国金融市场的影响，我个人的观点是还比较有限。但是这次的危机对中国经济的影响，我觉得还是有几个影响渠道的。第一个还是信心。信心，假如国际上有这么多坏消息传过来，会引起我们的企业家和消费者停止扩张、停止消费了。我都有好些个教过EMBA的企业家跟我讨论，说黄教授这个时候我应不应该把扩张计划放缓一点，把现金抓得更紧一点，他们这些影响会直接导致实体经济有影响，这是第一个渠道。

第二个渠道就是对我们国家的出口行业有影响，大家知道随着人民币升值，这几年我们的出口行业已经受到了不少的冲击，而这次我觉得他们会面临一个非常艰难的考验，原因是什么呢？说白了，美国的市场是一个极大的消费市场，美国人的消费可以带动全球的很多依赖出口的行业，而美国最近这么多年的消费主要都是因为美国人把他们不断上升的房地产的价格作为一个取款机了，美国金融市场发展如此过度，从某种意义上来说，以至于当你的房子涨价以后可以把涨价的部分到银行贷款出来，所以他们把房子当成取款机来消费的。这次他们还能这么消费吗？不能了。我们来说两个简单的数据，最近的数据说明，美国的房子拥有者差不多有1/6都资不抵债，他们房子的价值还抵不上他们欠的款数，第二美国房子的价格购买力指数大概会跌到2009年，还得跌百分之十几，也就是说在下面若干年，不管英国、美国等等救市方案成功与否都改变不了这个事实，下面若干年美国消费者靠房子当取款机来销售这个势头会大大受挫，也就是说美国对进口，对依赖出口美国的企业的产品消费能量就小多了，这样会对这些出口的企业影响很大，当然给美国出口，是中国很多企业所依赖的盈利和销售的来源，这对我们这些企业，我觉得影响和挑战还是非常大的，值得关注的。这是第二个渠道。