经济每月谈:通货紧缩压力及影响/实录
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- 江时学:
刚才我们谈到到了OMT，现在又谈到QE，两者之间有什么差别？宗旨不同，OMT当时是为了降低借贷成本，OMT宣布以后，借贷成本大幅度下降。QE的目标，是应对通货紧缩，OMT仅仅购买有问题的国家，希腊这些南欧国家三年期的国债，OMT不会产生流动性，而QE要的就是流动性。所以，两者之间有这样的差别。
关于欧洲的经济形势，包括通货紧缩、QE量化宽松，我觉得以后需要关注以下几个问题。第一，QE能不能奏效？美国QE能不能成功？我看国内的媒体报道英国的QE算是比较成功的，美国的QE说成功的也有，说不成功的也有，日本的也是跟美国一样，认为有成功的，有的认为不成功，个人的看问题角度不一样。那么，欧盟的QE能不能成功，英国经济学家有一篇文章曾经说过，在欧元区现在的购买取决于银行，而不是金融市场，所以QE的作用是有限的。不管怎么说，应该注意到，QE推出以后有一些副作用，比如压低希腊等南欧国家国债的价格，从而鼓励这些国家继续借债，包括国际货币基金组织在内，包括欧盟在内，他们望南欧国家不应该放松改革的步伐，不应该放松改革的力度，不能因为推出了QE就不要改革。欧盟经济问题的解决，不能紧紧依靠货币政策，任何一个国家都是这样，指望货币政策不行。所以，在QE的推出的过程中，如果能够实施一些改革的措施，成效会更明显。
2015-01-26 11:13:34
- 江时学:
第二个问题，对中国影响在什么地方？欧洲中央银行希望QE能够达到一箭三雕的目的，降低利率，提升通货膨胀预期，降低欧元汇率，降低利率现在已经搞了负利率了，这个目标没有什么意义了。提升通货膨胀预期，恐怕过几个月可以看到奏效，中国与欧盟的经贸关系非常密切，大家都知道，一方面欧元贬值会推动欧盟对外化出口，欧盟复苏有利于扩大出口，对于中国的影响我们说完全有利，完全不利，有利、不利或多或少都有。而且这种反应在相当长的时间才能出现。
欧洲中央银行要不要提高通货膨胀目标，刚才我说了它的目标是低于2%，有许多欧洲经济学家说目前形势而言，特别是在后危机时代，在债务危机刚刚结束以后的后危机时代，2%的目标太低了？有必要提高到3%到4%。那么这样一种建议有人赞同，也有人反对，赞同的人说提高这个目标有利于刺激经济收入、有利于就业、有利于降低负债率。但是德国人反对，他说，你们提高了以后，会加大通货膨胀的风险，强化经济前行的不确定性，从而影响投资者的积极性，因此最终不利于经济长期发展的趋势。这要不要提高也是值得我们关注的一点。
2015-01-26 11:14:03
- 李德水:
谢谢江时学所长介绍了欧洲特别是欧元区的经济情况和通缩的问题，还有趋势和关注的一些重大问题，给了我们很大的启发。下面，请中国国际经济交流中心经济研究部副部长张永军先生发言。张永军同志长期从事宏观经济研究工作，在宏观经济的研判和分析上，有很专业的思考和见地，请发言。
2015-01-26 11:14:28
- 张永军:
大家上午好。刚才前面三位专家已经就当前的通货紧缩的压力问题讲了很多方面的内容，因为时间比较紧，我简短一点。
现在看全球经济确实尤其是最近一段时间面临的通胀压力在加大，刚才前面三位专家已经就中国、日本、欧洲的情况都讲了，最近基本上都是呈现一种CPI涨幅在收窄，PPI基本上是一个下降的态势。这个里面没有提到美国，美国最近的情况也是这样，像最近几个月它的CPI涨幅从原来的接近2%下降到了最近的0.8%，PPI原来还没有出现负增长，最近到12月份一下子PPI同比变成了负的1.9%。总的来看，这些主要的国家，无论是发达国家也好，当然新兴经济体也有一些国家通胀率比较高，比如原来的印度、俄罗斯、土耳其等等这些国家，通胀率比较高，现在通胀率尽管在下降，从主要国家来看，现在看面临着通缩的压力确实在增大。
2015-01-26 11:26:19
- 张永军:
现在出现这样一个通缩压力增大的问题，我们怎么看？到底原因在哪里？到底影响它的主要因素是什么？我自己觉得有以下几个方面的原因：
第一，首要的可能是美元升值。最近，美元升值的势头非常强，大概从6月底的美元指数70左右，现在已经升到了95左右。这个过程中，升了差不多40%左右，美元的升值对于全球大宗商品价格的下跌产生的影响是比较大的，而且在这个过程中有一个问题，现在油价的下跌和美元指数的走强，形成了一个自身相互强化的循环。刚才，吴越涛先生讲到的，这一段时间国际油价下跌的比较厉害，因为美国原来是一个比较重要的石油进口国，因为石油进口造成的国际收支逆差实际是在它的国际收支逆差里面占的比较大的份额。现在国际油价出现大幅度的下跌，刚才油价下跌的原因吴越涛主任已经讲的比较全面了。就是说，油价的下跌本身是有利于改善美国的经常账户的状况，使得经常账户逆差逐步收窄，这反过来有利于美元走势的强化。当然，美元的强化又反过来实际上对大宗商品的价格形成了一个打压的力量。因此，在近期国际市场上美元的走强和油价的下跌、大宗商品价格的下跌，形成了一个相互增强的循环，这个循环对于现在全球面临的通缩的压力是一个比较大的影响因素，就像前一段时间中央经济工作会议讲到的，这可能是近期国际市场上市场运行的大逻辑。
2015-01-26 11:26:41
- 张永军:
美元走强，也影响着大宗商品的价格，当然不同的货币对于美元的走势不一样，实际对各国的国内价格走势也有影响。比如刚才江所长提到的欧元，如果不是由欧元兑美元那么大幅持续的贬值，欧元在今年高的时候大概是1欧元兑1.3几美元，现在差不多1.1左右了。其实，欧元的贬值在一定程度上还抵消了美元升值的影响，实际上如果没有欧元的贬值，可能欧洲本身通缩的压力会更大。当然相反，比如像英镑，刚才讲到的英国因为实行QE之后，大家认为相对比较成功，经济增长的情况还是不错。但实际上，由于英镑没有像欧元那样贬值的明显，因此，现在看英国生产价格下跌幅度比欧元区大，尽管经济运行状况比较好，但实际上价格下跌的幅度还是比较大的。
第二，之所以出现通缩压力加大的情况，跟主要国家货币供应量要么涨幅，要么降低，要么出现程度的收缩有一定的关系。美国是最国际上交易的货币，它的货币供应量增长率比如M2，从原来的2013年的时候由8%到9%的增长率，到了2014年终收缩了6%左右的水平。美元如果M2增长6%，不算低了，因为它的经济增长率，现在年增长率2%多，是不是不低了？但是这里有一个主要问题，美元是主要的国际货币，也许可能增长还不错，增长率不低，但是这里有一个问题，对我们刚才所说的和美元升值结合在一起的话，作为一个全球主要的货币，从其他国家的货币活跃到美国的可能比较多，实际上在国际上用于支付、用于交易的货币，美元货币可能会好一点，因此在当前的情况下，美元大幅增值，但是美元的供应量增速没有加快，而且还有一定幅度的收窄，这可能是全球的通缩的压力加大的一个原因。另外，像欧元广义货币M3，去年同比增长率5%左右，2014年终收窄到2.5%左右，2014年终前后只有2%左右的水平。因此，这样一个水平也处于增长率下降的阶段，这对于全球从货币来看，最主要两种货币供应量都在收窄，这会影响全球通货紧缩压力比较大的原因。
2015-01-26 11:27:31
- 张永军:
第三，主要货币流通速度下降。危机前和危机后做一个对比，像美元的所谓收入的流通速度，就是平常会看的M2和GDP有一个比例，周转速度大概在危机前和危机后下降了一半左右，在危机之后，在不同时间段美元流通速度有一定的恢复，但其实恢复的幅度非常小，到现在大概还是比危机前低一半或者略微少一些的程度。因此，现在看美国的货币比如增长这么多，刚才讲增长6%左右，似乎从历史渊源来看是合适的。但是如果考虑到货币流通的速度比原来有明显的下降的情况下，同样高的增长率的货币，支撑大体相近增长的话，会一定程度带来通缩的压力。
第四，实际利率比较高的原因。这和我们讲的通缩压力两者至今相互也有一个强化的循环，在利率高的时候经济会不太活跃，会压低价格水平，但是价格水平越低，实际上在相同的利率水平下，实际利率水平又会抬升。就像刚才江所长讲的，欧洲面临通缩压力之后，为什么要实行负利率的政策？因为现在还是一个正利率的政策，本身价格消费水平在下降、生产价格在下降，这个时候实际利率水平就会比较高。因此，在这种情况下，实际利率跟面临通缩压力有关系。现在中国明显面临实际利率偏高的情况，当然原因会比较复杂，后面讲到政策建议和启示的时候还会再讲一下。
2015-01-26 11:28:10