沪深股市本周继续上涨，沪综指周五收盘报4,030.26点，周涨幅0.21%，续创历史新高4,081.43点；深成指突破12,000点关口，周五收盘报12,100.10点，周涨幅5.31%，续创历史新高12,210.25点。两市共成交14,042亿元，较上周的15,600亿元萎缩10%。盘面看，个股多数上涨，B股、酿酒食品、传媒、网络科技、航天军工、节能环保、地产、煤炭、钢铁等板块表现突出；但银行、保险、有色金属、交通运输等大盘指标股多数下跌。 

本周公布的重要经济数据表明宏观经济依然在高位运行，央行行长周小川称不排除再次提高利率和准备金率，进一步强化了宏观紧缩预期；证监会要求加强投资者教育、严禁基金投机操作、银行QDII获准投资海外股票以及基金、券商从事QDII条例即将出台等措施均显示管理层正在采取措施抑制股市过热；证监会处罚杭萧钢构以及上投摩根基金经理因涉嫌内幕交易被立案调查等消息表明监管部门的市场监管力度在逐步加大。

在整体消息面偏淡下，大盘依然延续近期升势继续走高，两市股指续创历史新高，显示目前市场资金充裕，投资者局部作多意愿强烈。此外，人民币近期加速升值也对股市上涨有提振作用。但股指持续高位运行，市场分歧逐渐增大，权重银行、保险等权重指标股近期表现疲弱或表明机构对后市看法谨慎，且管理层陆续出台降温措施对市场的累积效也不容忽视。整体看，A股新开户数依然高企，显示散户入市热情不减，且该类投资者对消息面的敏感度较低，周末如无重大利空消息出台，股指震荡向上的格局短期内恐难改变。

从基本面和市场外围环境看，指数在4000点的快速大跌源起于有关泡沫论在市场的旧事重提，在海外机构的一片唱空声中，泡沫恐惧症迅速的在市场中漫延。并取代加息成为市场最大的阴云。不可否认海外机构切中要害的指出了市场的现状，目前的A股市场较两年前相比已经失去了估值的优势，在4000点的高位，其静态市盈率水平与动态市盈率水平都已成为全球最高，市场不可避免的出现泡沫。例如在3000点时市场也曾受阻于泡沫的困扰，然而随着06年业绩的超预期增长，泡沫不攻自破。而目前大盘再上台阶到4000点市场泡沫论再起，管理层频繁出台提示普通投资者要加强风险意识，以及后市宏观调控政策随时出台，大盘连续强势大幅突破也不太现实。

首先是因为目前对市场估值高低问题难以做出简单评判。根据今年一季度已公布的上市公司业绩情况，可以估算出在4000点附近，2007年的平均动态市盈率为30倍左右，而30倍市盈率恰好是A股市场的估值临界点，既没有明显低估，也没有过分高估，这正是多空双方在此争持不下的重要原因。年初3000点附近市场也曾出现估值困惑，但当时正值报表公布期，随着陆续公布的上市公司业绩超预期增长，估值问题迎刃而解，于是大盘从3月份开始展开了一轮强劲的上涨行情。但是目前，或者说5、6月份处于报表真空期，上市公司二季度业绩还会不会像一季度那样增长？增长幅度有多少？这些问题还无法得出准确答案。因此预计在最近1、2个月的时间里，多空双方仍将在估值问题上僵持不下。在估值问题短期内难有答案的情况下，市场短中期走势将更多取决于资金面、政策面。市场资金大量过剩，一直是最强大的做多理由，但是这一现象有可能在近期发生变化。

4月份以来，A股开户数一直保持快速增长态势，中小投资者资金源源不断涌入市场，特别是进入5月份，A股开户数连续多日保持在30万以上，但是到5月15日，开户数突然跌至30万以下，这是否意味着中小投资者入市激情快速释放之后开始出现拐点？这一点值得我们密切关注。与开户数下降信号几乎同步出现的，是银行系QDII可直接投资境外股票的新规定，并且随后基金、券商也即将获准发行QDII，中期来看，对A股资金的分流不可避免。而与之相对应的QFII，却已经3个月没有新增投资额度。在资金需求方面，红筹股回归呼声渐高，大小非减持压力逐步增加。据里昂证券预测，未来7个月内，国内新发基金可能达到近3850亿元，同期A股IPO募资总额约3860亿元。此外，大约有9290亿元的非流通股解禁上市流通，这一因素将逐渐扭转此前资金严重供大于求的不平衡状态。

节后市场高开高走，再创新高，成交仍然活跃，震荡特征明显。中国经济的持续增长、上市公司质量提高、制度纠偏完成后资本市场恢复“晴雨表”功能、流动性过剩等诸多因素支持中国股市长线向好，但经过持续涨升后，很多品种估值已经合理甚至高估，市场获利压力较大，长假来临及股指期货推出时间不确定等因素对市场近期也有不利影响。一季度工业经济增速创下近十年同期新高，我国经济保持平稳运行的难度加大。包括进一步加息在内的系列紧缩政策将会在二季度出台。沪深两市上市公司即将于5月份解禁的限售流通股数量为89.38亿股，参考4月27日收盘价，市值将达1645亿元。这是今年继4月份以后，迎来的又一个流通解禁高峰，也是首次单月市值超过千亿。

长期牛市仍是市场的主基调，牛市不轻言顶。但经过接近17个月的牛市后，市场收益预期却出现了非理性提高。收益预期的非理性提高，将是市场面临的最大隐忧，也是市场大幅波动最直接的因素。未来投资收益假如源自资金推动性的交易型收益，在股指已上涨200%以上前提下，再给予50%甚至更高的未来预期，是非理性的，这将使得投资在短期内具有更大的不确定性，交易将充满风险。追涨杀跌、市场大幅波动现象将频繁发生。综上所述，目前市场难以马上展开新一轮上攻行情。由于当前市场并未被严重高估，大幅下挫的可能性也非常小，大盘很可能进入较长时间的箱体震荡阶段，过分乐观和盲目看空都不足取。从技术形态上看，市场在连续上升数周后本周出现震荡走势，沪综指周K线回踩五周均线并将5月8日的跳空缺口完全回补。目前市场整体上升趋势仍没有改变迹象，本周的震荡有助于调整上涨行情的节奏，利于后市行情的发展，如下周消息面无重大变化，预计后市震荡上升格局不变。(野村证券/贾健)