沪深股市本周加速上扬，沪综指突破4,000点大关，周五收盘报4,021.68点，周涨幅6.90%；深成指周五收盘报1,1489.93点，周涨幅7.49%；两市股指均再创历史新高；两市共成交15,600亿元，较上周的13,387亿元放大16%，周成交金额亦刷新历史纪录。节后第一天，在周边股市以及基本面平静的背景下，大盘跳空高开并高走，出现了个股普涨走势。但在随后的三天中，个股走势明显分化。

盘面普涨，B股、钢铁、煤炭、通信、地产、银行、航空等板块表现突出；指标股表现出色，前期涨幅巨大的参股金融等题材股多冲高回落。大盘蓝筹品种本周表现较为出色，中国联通、宝钢股份、以及中行、工行都出现了较为强烈的涨升，但它们的涨升带来的却是其他非权重股的下跌，尤其是前期强劲的券商板块出现了冲高回落的走势。整体来看，市场的强势特征依然，尤其蓝筹类个股的重新活跃，对股指的支撑明显。在此情况下，预期短期股指仍有进一步走高潜力。本周还有一个明显的特点是个股板块轮涨明显，前期盘旋良久的品种，诸如，钢铁、汽车、机械制造、科技通信等都出现了补涨的走势。蓝筹股重新活跃以及资金供给依然充裕，将使得近期市场仍然存在一定的活跃机会。首先，蓝筹品种在良好业绩支撑下，短期面临“补涨”要求。一方面，自年初以来，金融服务、房地产等蓝筹品种持续调整，阶段表现落后于同期市场，短期的比较优势有所体现。另一方面，A股公司良好的业绩表现，尤其蓝筹类个股纷纷报出超市场预期的亮丽年报，使得在目前年报披露高峰时期，良好的年报数据将有望成为蓝筹股以及短期A股市场继续活跃的重要“推化剂”。同时，在良好的盈利效应刺激下，增量资金，尤其居民储蓄存款流向A股市场的意愿和趋势依然明显，4月份出现连续多日一天开户达20万以上的情况。并且基金规模的持续扩大，对蓝筹股以及A股市场的表现，同样构成支持。但对于A股市场中期的表现，投资者需要保持谨慎。首先，自今年初以来，A股市场的炒作主要围绕题材股、绩差股展开。从历史经验来看，题材股、绩差股的疯狂，往往意味着一个阶段性行情的即将结束。其次，虽然蓝筹股短期面临一定的“补涨”要求，但“补涨”的幅度将受到其估值的制约。统计显示，目前A股市场平均市盈率（剔除负值）已超过40倍，对应的年收益率只有2.5%左右，已低于目前10年期国债约3.50%的到期收益率。虽然考虑了不同市场的资金成本和成长性，A股市场的投资者可以接受比美国以及香港等成熟市场高的估值水平，但目前A股市场约40倍的估值水平，已经比我们所测算的A股市场约28倍的合理估值中枢要高出了43%。并且从年初至今，不少机构所重仓持有的食品饮料、医药等个股纷纷逆市场而持续走弱，也反映出主流机构对后续市场表现的谨慎态度。基于上述判断，虽然短期市场的继续活跃，仍然有望给短线投资者带来不错的盈利机会，但随着A股市场的进一步上涨，市场所累积的中期调整风险其实在加大。因此，对于大部分的投资者，建议其不妨在近期市场的不断创新高行情中，逐步降低持仓比重，积极防御市场中期调整的可能到来。经过持续上涨后，市场部分品种估值已经较为合理甚至偏高，后市这些品种有调整的要求。市场面临较大获利压力，部分老基金也面临较大赎回压力。股指期货的推出会加大市场的波动性，但与2006年相比，近期指数波动的空间是相对有限的。市场的机会在于个股，而能够让投资者取得稳健收益的仍然是有真实业绩增长和实质资产注入的品种。

央行节前上调银行存款准备金率在一定程度上暂缓了市场对于短期内加息的担忧；五一长假期间全球股市普遍向好提振了市场人气；赚钱效应吸引散户入市热情不断高涨、中国股市新开户数继续攀升、股市存量资金增幅再度刷新纪录等均显示场外资金正加速流入市场，推动大盘本周放量突破4,000点大关。但从周四央行发布一季度运行报告来看，央行对目前的经济形势仍高度关注，上调存款准备金率乃至加息仍将是调控经济的备用手段，这对银行的经营显然有一定压力，但是央行报告整体上对股市的定调是温和的，央行积极评价了中国资本市场近期的发展，报告特别指出，“统筹协调直接融资与间接融资的规模与结构，促进资本市场健康发展”，政策面对股市大涨仍是温和反应，目前这种资金推动型市场就更难立即刹车了，因此周五大盘的调整并没有带来暴跌，可以看到在下午银行股等蓝筹股又开始止跌反弹带领指数收高，整体来看大盘虽然周五收出阴线，但多方依然占据了市场的上风。

本周上证指数已经突破4000点，目前市场已经进入高度亢奋的资金推动上涨状态，风险高度凝聚，但何时疯牛才会停下脚步却是难以预测的，根据现在的开户数据来看，截至5月8日，沪深股市账户总数已达9436.7万，仅今年就新增1582.69万，是去年的3倍多，而不要忘了去年同样也是大牛市，开户数据本来就已经创了历史新高。以平均一个户带来5万资金计算，就带来7000多亿热钱。事实上根据统计4月份，两市新开A股账户478.75万户，就带来单向流入资金达到2474亿元。在 如此大的资金面前，理性显得如此的脆弱，以至于人人都怕调整，但人人都觉得大盘不会调整。在这种状态下，只能说大盘短期仍有上升的惯性，但显然走势是不稳定的。

从最近的市况可以看到，市场的风险随着股指不断走高也在大量的积聚，在市场上蔓延的各种消息刺激之下，很多市场上三线股票受到了资金狂热追捧以及持续的天量交易，有些股票的炒作则已经完全脱离了其基本面，而是纯粹的资金推动，这些情况需要引起投资者的充分警惕。股票型开放式基金净值持续大幅跑输大盘的表现，进一步触发了投资者大规模赎回行为，从而对市场造成较为沉重的资金压力。近期在香港上市交易的iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金交易价格出现大幅折价，在4月下旬达到了15%，这同样反映了部分境外投资者对中国A股市场预期发生了变化。股指突破4000后多空分歧明显加大，市场重心经指标股推高，短线有一定的震荡调整的风险。在连续大幅扬升后一旦量能发生萎缩的话，那么一个本来不经意的消息或者传闻就可能使得大盘不堪承受。

但随着指数的持续创新高，市场的波动风险其实在增加，两市成交量的激增，也显示投资者之间的分歧在加大。4月底两市成交金额连续突破2000亿元，再度刷新历史记录，也反映出投资者之间的分歧持续在加大。同时，在目前A股市场的平均市盈率已达40倍，估值的优势不再明显的情况下，一旦市场短期出现波动，投资者对估值的担忧，就很有可能转化为短期的集中性抛盘，从而对指数短期的表现构成压力。其次，月末效应和外围市场调整对市场信心同样构成压力。从这几个月来看，每每临近月末，市场担忧都有所增加，从而加剧了市场的波动。典型的如2月27日和4月19日市场的恐慌性下跌。此外，题材股、绩差股纷纷回落，对短期市场的参与热情构成打击。从年初至今，A股市场的焦点主要围绕“资产注入”、“借壳”等题材展开。但是，除了极少数的绩差股和题材股最终能够“乌鸡变凤凰”外，大部分题材股和绩差股的炒作其实是在累积风险，尤其部分退市风险很高的*ST类个股，在年报业绩披露日期逐步临近，在近期更是出现了整体性的持续下跌走势，显示绩差股的风险逐步在市场中得到体现。由此也对短期资金的操作策略和参与意愿产生冲击。

从近日K线组合上看，今日沪指K线低于上根K线，但收十字星，意味着后市方向未明，还要进一步确认。从K线形态上看，大盘5、15分钟线顶背离，产生短暂调整，但30、60分钟线仍头部升高，表示小幅调整后还将继续上涨。从周、月K线上看，K线形态及各均线系统保持多头向上，表示大盘长期仍处在牛市是上涨趋势中，将继续震荡盘升。近期如无重大调控政策出台，股指震荡上升格局不变。但在股指快速上扬后，亦须警惕调整风险，后市关注政策面的重大变化。（野村证券/贾健）