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下载安装Flash播放器随着全球经济持续好转，2010年各国超宽松货币政策的“退出”问题成为焦点。鉴于美联储在国际金融体系中的地位，美联储的“退出”将引领全球超宽松货币政策的退出。因此，研究美联储的“退出”选择，将是研究全球货币政策调整及国际金融形势变化的关键。
一、次贷危机以来美联储所采取的超常规政策
1、美联储超常规金融救助政策的执行可划分为两阶段
分析美联储的“退出”，需要从美联储所采取的超常规政策入手。回顾2007年夏季次贷危机爆发以来，美联储所采取的一系列救助政策，主要有以下几方面：一是2007年四季度至2008年底美联储连续十次降息，最终将联邦基金利率降到0-0.25%的水平。二是为提高对市场的流动性注入力度，2007年底以来，美联储启动了“信贷与流动性计划”（Credit and Liquidity Programs），通过新创设紧急融资工具增加对金融机构和金融市场的流动性注入（见表1）。三是通过提供贷款直接救助出现问题的金融机构，如贝尔斯登和AIG。四是购买美国国债、政府支持企业债和“两房”、“吉利美”（Ginnie Mae）担保的按揭支持证券（MBS）（见表2）。五是向准备金付息。一直以来美联储对商业银行存入的准备金都不付利息。2008年10月9日，美联储宣布向存款机构法定存款准备金和超额准备金支付利息。
如果从时间上对以上超常规操作进行梳理，以2008年9月雷曼破产这一典型事件为分界线，可将2007年夏季次贷危机以来美联储的操作分为两个阶段：第一阶段是2007年四季度至2008年三季度持续降息、救助问题金融机构以及通过TAF等创新手段加大对金融机构和金融市场流动性投放。在这一阶段，所面临的问题是救助金融机构、稳定金融体系。
第二阶段是2008年四季度至今，除延续前期使用的TAF等流动性投放工具保证金融体系流动性供应外，在联邦基金利率降到接近零的水平后，美联储启动了“国债和MBS购买计划”，通过直接购买美国国债和MBS向金融市场注入大量流动性，同时开始向商业银行的准备金付息。这一阶段的主要任务是在实行零利率政策后，通过购买国债和MBS等数量手段使流动性的注入规模大大超过维持零利率所需的水平，从而达到稳定金融市场，将长期利率控制在低位的目的。
表1：美联储“信贷与流动性计划”中的主要创新性流动性投放工具
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创新工具 |
设立日 |
已宣布的停止日 |
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定期拍卖工具（TAF） |
2007.12.12 |
未宣布何时停止 |
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一级交易商信贷工具（PDCF） |
2008.3.16 |
2010年2月1日 |
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期限有价证券借贷工具（TSLF） |
2008.3.11 |
2010年2月1日 |
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资产支持商业票据货币市场基金流动性工具（AMLF） |
2008.9.19 |
2010年2月1日 |
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商业票据融资工具(CPFF) |
2008.10.7 |
2010年2月1日 |
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货币市场投资者融资工具(MMIFF) |
2008.10.21 |
2010年2月1日 |
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资产支持证券提供贷款工具（TALF） |
2008.11.25 |
以新发行的商业抵押贷款支持证券（commercial mortgage-backed securities CMBS）为抵押品的TALF在2010年6月30日终止；以其他证券为抵押品的TALF在2010年3月31日终止 |
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与国外中央银行的货币互换 |
2007.12.12 |
2010年2月1日 |
资料来源：美联储网站
表2：美联储已宣布的“国债和MBS购买计划”
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购买计划 |
出台日期 |
计划完成截止日期 |
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美联储宣布购买1000亿美元的政府支持企业债务（agency debt），购买5000亿美元“两房”（房地美和房利美）以及“两房”和“吉利美”担保的按揭支持证券（MBS）。 |
2008.11.25 |
合计2000亿美元agency debt和1.25万亿美元的MBS的收购计划期限延长至2010年第一季度，3000亿美国国债收购在2009年10月底前完成，不再继续 |
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将政府支持企业债务（agency debt）上限由1000亿美元提高到2000亿美元；追加7500亿美元的MBS购入，从而将“两房”等的MBS购入上限扩充至1.25亿美元，购买上限达3000亿美元的美国长期国债 |
2009.3.18 |
资料来源：美联储网站