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美联储超常规政策退出将引领全球超宽松货币政策退出
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下载安装Flash播放器2、美联储超常规操作对其资产负债表的影响
美联储的超常规操作对其资产负债表的规模和结构有着直接影响。次贷危机发生前，美联储资产负债表规模和结构一直都相当稳定且简单。2002-2006年，美联储资产负债表的规模由7000多亿美元缓慢稳步攀升到9000亿美元左右。作为资产方的主要构成，美国国债占美联储总资产的比重近90%，而在负债方，“流通中的货币”为主要构成，占总负债的比重超过90%。次贷危机发生后，随着美联储不断推出超常规政策，对应美联储操作的以上两个不同阶段，其资产负债表规模和结构发生了较大变化。
（1）第一阶段：总规模稳定，资产结构变化大，负债结构稳定
在美联储超常规政策推出的第一阶段，次贷危机带来的影响还没有充分体现，美联储对市场的自我纠正机制仍抱有相当的信心和期望，认为危机在可控范围之内。而且2007年至2008年上半年国际大宗商品价格一直在飙升，全球面临较大的通胀压力，因此美联储在操作上一方面利用各种流动性投放手段，来稳定金融市场和金融体系，另一方面通过减少回购协议操作以及借出国债等方式，来对冲过多的流动性投放。由于美联储对冲流动性投放，而且创新型流动性投放工具均为短期融资，在短期内会自动到期实现收缩，美联储对贝尔斯登和AIG的救助贷款规模也较小，所以这一阶段美联储资产负债表规模保持稳定，资产规模一直保持在9000亿美元左右。
从美联储资产负债表的结构看，在第一阶段，负债方的结构变化不大，“流通中货币”持续为负债方主体，占比一直稳定在90%左右，而“准备金存款”占总负债比重变化不大，占比不足5%。
与负债方不同，这一阶段资产方结构变化较大。由于“信贷与流动性计划”的推行，美联储持有的TAF、CPFF等创新型流动性投放工具占总资产的比重明显上升，由2007年底的2.8%提高到2008年9月底的34%，美联储持有的国债占总资产比重则大幅下降，由2007年底的84.4%下降到2008年9月底的39.3%。
（2）第二阶段：总规模快速膨胀，资产负债比重均发生变化
自2008年四季度以来，美联储资产负债表规模开始迅速膨胀，2008年9月份就跳升至1万亿美元以上，11月份突破2万亿美元，此后一直保持在2万亿美元左右（见图1）。
美联储资产负债表的快速膨胀主要有两方面支持：一是美联储向存款机构准备金付息为其资产负债表的扩张创造了条件。为准备金付息后，存款机构多了一种资金运用渠道和获利方式。目前，联邦基金利率稳定在0.11%-0.14%，1月期美国国债利率为0.01-0.05%，均低于同期准备金付息利率（0.25%）。作为短期投资工具，将资金存入美联储来获取利息不仅风险最低，而且收益较高。因此，超额准备金成为存款机构最好的短期投资工具。存款机构也愿意更多持有超额准备金，从而使美联储超常规操作带来的大量基础货币投放被锁定在银行准备金存款中，流通中的资金规模因而得到控制，使得美联储在大量注入流动性、快速扩充资产负债表规模的同时，不会带来明显的通胀压力。二是数量宽松货币政策的实施扩展了美联储资产负债表。在联邦基金利率降到接近零的水平后，利率调控手段已基本失效，于是美联储将其资产负债表作为主要的货币政策工具，通过购买国债和MBS等手段向金融市场注入大量流动性、扩大基础货币供应和资产负债表规模。这一操作被很多人称为数量宽松（Quantitative Easing）的货币政策。
在进入第二阶段后，“信贷与流动性计划”执行力度减弱，流动性投放工具占总资产的比重在2008年10月份达到37%的高水平后，不断下降，2010年1月底已回落至5.6%（见图2）。随着“国债和MBS收购计划”开始执行，国债和MBS占美联储资产负债表资产方的比重相应攀升。2009年3月份美联储开始购入国债，资产方的国债规模和占比均有所增长，2009年10月底前完成国债收购计划后，美联储持有的国债规模恢复到了2007年底的水平，占总资产比重也恢复到35%左右，但此后国债规模和占总资产的比重一直保持在这一水平。按照收购计划，2009年以来，美联储持有的MBS从无到有，规模快速扩大，截至2010年1月底，美联储持有的MBS在0.97万亿美元左右，MBS占总资产的比重已攀升至43%（见图2）。
准备金付息政策的出台导致负债方的“准备金存款”快速增加。自2008年9月份开始，原来构成负债方主体的“流通中货币”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款机构的准备金存款占总负债比重相应上升，2010年1月底上升到57%左右（见图3）。