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李若愚：美联储超常规政策调整和退出分析
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下载安装Flash播放器对于什么是美联储超常规政策的“退出”，笔者认为是超常规金融救助政策的日渐淡出，是超宽松货币政策向“中性”的逐步回归，是美联储资产负债表规模和结构的调整和“正常化”。从这个角度上讲，通过以上对近两年来美联储货币政策执行情况的回顾，可以发现美联储已经开始策略性“退出”了。
1、美联储超常规救助行为具有计划性和自律性
前面我们将美联储超常规政策的执行划分成了两个阶段：第一阶段，美联储集中应对的是在美国本土爆发的次贷危机，“信贷与流动性计划”成为操作重点；第二阶段，美国次贷危机进一步演化为全球性金融危机，美联储在延续流动性投放计划的同时，进一步启动了数量宽松的货币政策，操作重点转向“国债和MBS收购计划”。在以上两个阶段和两个计划的执行中，无论是第一阶段的流动性投放手段的频繁创新，还是第二阶段美联储资产负债表规模的空前扩张，美联储的操作均可谓无所不用其极。但如果究其政策细节，可以发现，美联储对流动性投放和国债及MBS的购买并非任意而无节制的，相反有着严格的操作纪律和购买目标。美联储两项计划都有着明确的起始时间（见表1和表2），其执行是有计划、有步骤的。对于“信贷与流动性计划”中的创新工具，美联储的做法是任其自然收缩，对多数流动性工具设定一个到期截止期限，“国债和MBS收购计划”的执行也有着明确的完成期限。随着这两项计划截止日期临近， 2010年一季度美联储超常规政策将在预定期限自动“淡出”。
2、美联储“信贷与流动性计划”执行力度已明显减弱
2009年春季以来，金融市场的短期流动性紧张状况明显缓解。作为反映金融市场流动性紧张程度的重要指标，美元Libor利率与隔夜指数掉期利率(OIS)之间的利差大幅缩小（见图4）。鉴于金融市场流动性逐渐充裕，2009年下半年以来，“信贷与流动性计划”执行力度开始减弱。美联储“信贷与流动性计划”中的六种创新型流动性投放工具2月1日已到期停止使用（见表1），而美联储持有的TAF规模也已明显缩减（见图5）。
