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证监会:大型国企今后先A后H  
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2007 年 11 月 21 日 
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"先A后H"热潮呼之欲出

继中国中铁以"先A后H"股模式启动全球发售计划后,内地第三大保险集团太平洋保险将参照中铁的做法,以"先A后H"的方式发行上市,短期内在沪港两地完成规模达60亿美元的集资计划。业内人士认为,内地企业"先A后H"的上市模式不仅是新尝试,且很可能成为日后内地企业两地上市的趋势。

利于收窄A股、H股价差

先发行H股,再回归A股,是以往大多数内地企业上市普遍采用的模式,其A股定价都以H股过去一段时间的平均价再给予折让。由于大部分H股回归后,在A股市场的股价均大幅上升,使得在香港的投资者趋向于在回归前将H股推高,造成A股定价受制于H股且居高不下的局面。

交银施罗德基金总经理雷贤达认为,采用"先A后H"的模式上市,就目前市场情况来说是比较好的方法,也是一个很好的转变。先在内地市场上市定价,A股在市场上就有了价值,将来H股定价就不能脱离A股太大,有利于收窄A、H股的差距。

不过,由于A股和H市场具有不同的特点和投资者基础,两者间股价没有"同价"的必然。雷贤达也同意"先A后H"并不能最终解决A、H股价格差距的问题。

A股发行量较大有好处

从中国中铁此次的上市模式可以看到,以往H股发行量比A股大的现象开始转变。据悉,由于目前内地资本市场需求大,为相对增加流通量,太保的"先A后H"计划中,也和中铁一样,A股发售比例比H股大。

雷贤达认为,如果以内地发行规模较大,而海外发行规模较小的上市做法,可能为部分投资者所不认同,但此做法的间接好处是可以将A、H差价拉近。他认为,出现同股不同价、H股比A股有折让的主要原因,是内地投资者对A股的需求殷切,加上以往A股发行时,流通量相比H股发行量小得多,因此造成A股在二级市场上的价格偏高。

南华证券副主席张赛娥认为,两地市场并不存在竞争不竞争的问题,就算有竞争,也是良性的竞争。目前A股价格始终较H股高些,短期也会带动H股上行,待将来直通车开通之后,可以再研判两地差价有多大。虽然先在内地发行A股会使国际投资者参与度减少,但也可以更好地保障国际投资者的投资基础。

估值分歧或导致H股难产

不过在"先A后H"的安排下,承销团需面对一定考验:比如如何确保A、H股股东利益均衡;初步询价、上市路演的时间准确拿捏;如何顺利推进上市定价机制,并于短期完成A、H股沪港两地上市等。

市场人士认为,在目前流动性过剩的市况下,如果A股定价过高,完全与国际市场脱轨,则可能会影响H股国际配售情况。极端情况是,H股发行价与A股询价结果出现严重分歧,H股发行价又不可能远低于A股发行价,最终或会造成H股发行难产。

西南证券研发中心副总经理周到分析:如果A股定价过高,再按香港市场的估值水平发行新股,内地股东必然反对;而国际投资者又不能认同该股的A股估值水平,将使H股首发存在失败的风险。

"一旦出现这种情况,内地的估值水平是否会受到震动,也需要投资者关注。"周到说。(证券时报)

来源: 上海证券报
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