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2013年01月28日16:16 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

5. 2013年行情展望

2012年黄金市场，可谓跌宕起伏，总体延续着宽幅震荡的走势运行，全年波幅为300美元/盎司左右，在黄金迈入2013年以后我们应该注意哪些方面，黄金价格会不会打破震荡格局都将影响着投资者的操作。

在2013年，黄金市场首先要看世界主要央行的脸色，美联储，欧洲央行，日本央行以及英国央行会不会把宽松的货币政策延续下去，如果宽松的货币政策造成大量流动性，将有益于黄金等资产价格的上涨，相反，如果世界主要经济体经济复苏显著，不排除世界主要央行会暂时放弃宽松的货币政策，这样一来就会对黄金市场形成极为不利的因素，货币投资的吸引力将会代替黄金投资。

而值得注意的另一个方面，在今年大多数时间里，我们能够发现黄金受到欧债危机的拖累，与风险货币沦为了难兄难弟，黄金与欧元大体保持正相关关系，因此明年黄金价格能否大涨还要看欧债危机能不能得到有效缓解，如果欧债危机呈愈演愈烈只是，黄金还将受到欧元拖累，难以上行。

总之，2013年黄金的前景取决于三大因素：第一，欧洲是否能有效地阻止债务危机继续恶化，特别是能否保证西班牙不陷入债务危机；第二，美国能否成功上调债务上限，或较大幅度的执行财政紧缩政策而解决财政问题；第三，包括中国在内的新兴经济体能否避免“硬着陆”。第四，黄金实物需求热情是否依旧高涨。第五，各国央行是否依旧大量购金。最后，原油和黄金的联动性怎样，都需要我们一一进行分解。

6. 欧洲展望部分

2013年欧洲债务问题仍然不会彻底解决，市场对于欧元区的担忧情绪不会马上消散，银行业的问题始终是关注焦点，欧洲经历了再次降息的政策之后通货膨胀仍然维持稳定，这也为欧洲央行再度实施救援措施奠定基础。虽然爱尔兰将重新回到国家融资市场，但“欧猪五国”债务减记问题不能完全忽视，抵押品问题也对黄金价格暗藏隐患。瑞士央行对于维持汇率的稳定抱有坚定的态度，而随着经济状况的恶化，避险情绪再度升温，瑞郎1.2的底线有望在2013再次被触碰，干预行动将有望再度上演，2013年黄金走势将受欧洲因素影响更为深远。

6.1.欧洲货币政策

由于目前欧洲经济虽然有企稳的迹象，但总体情况仍然不十分乐观，欧洲的继续宽松货币政策将有望在2013年得到延续。目前欧洲央行的货币政策自德拉基接任以来已经变得非常宽松，虽然货币宽松政策已经令欧元区经济出现了回暖，但欧债危机并未以此而彻底解决。美国年内连续的量化宽松政策已向市场注入大量资金，债务问题货币化已经从美国开始，这也将蔓延至欧洲。世元研究团队认为，在2013年中欧洲央行将有望推出更多的货币宽松政策以帮助欧元区经济的恢复。欧洲央行之前所使用的长期再融资操作(LTRO)将有望再次实施，从之前两次长期再融资操作对于金银价格的影响看，LTRO推出将重创金银价格。

6.1.1.利率决议

进入2012年之后，欧洲央行进一步下调了利率由1%下调至0.75%，欧洲经济情况也受此影响出现了企稳，但恢复情况并不十分乐观。以德国为首的国家担忧下调利率将会造成欧元区通货膨胀情况恶化，但从2012年欧元区通货膨胀的情况看仍然维持乐观，这将为2013年再次降息奠定良好基础。世元研究团队认为，在2012年经济企稳的情况下，2013年为了刺激欧元区的经济增长，欧洲央行有望再次降息，最终目前利率将有望定格在0.5%，而这一幕将有望发生在2013年的下半年。从之前金银在欧洲央行降息时的表现看，再次下调利率，金银将有望出现回落。

6.1.2. 政策性救助机制

欧债危机在政策救助下有所缓和，OMT宽松货币政策业已出台，ESM永久稳定机制将在2013年初正式启动，三驾马车在希腊债务减记问题上逐渐妥协，西班牙问题逐渐露出可控端倪，债务危机进一步恶化的可能性悄然下降。但是这并不意味着欧债危机就此出现转折性的触底，需要看到的是OMT计划虽然已经出台，但是西班牙政府因为避讳苛刻的求助条款而迟迟不肯全面求援，因此使得OMT计划未必能够达到本来的作用。世元研究中心认为，西班牙的求援是迟早迟晚的事，该国问题一日不能彻底解决，市场的担忧情绪就很难消散，2013年金银受到西班牙问题的影响承压下行概率较高，而最终的西班牙寻求全面救助如果能够顺利解决，金银将有望大涨。

而希腊问题虽然暂时性的得到了缓解，但是也并不意味着希腊问题就此一劳永逸，考虑到目前希腊国内脆弱的经济，以及难以企及的改革目标，希腊仍有很长很艰难的路要走，而希腊国内民众的反对声，以及来自欧元区成员国对于希腊不够努力的抱怨声，或许将会为希腊在2013年重回市场关注焦点埋下了伏笔。如果希腊再次引起市场担忧，金银再度因此承压的行情必将再现！

6.1.3. 银行业联盟

美国次贷危机逐渐蔓延至欧洲银行业，最终银行业的危机直接导致了欧元区的债务危机爆发。对于解决银行业的危机欧元区各国政府讨论不休，而最为重要是关于银行业联盟的讨论，银行业联盟对于解决银行危机以及欧债危机非常重要。在2012年12月份欧盟银行业会议的讨论中是希望在2013年得到欧元区各国的一致认可和批准，将欧洲央行打造成控制监管欧洲银行业唯一管理机构，在欧元系统中目前每个欧洲银行都可以来进行存储，目前西班牙、意大利、法国都是比较支持的，而英国在银行业监管方面想保持一定的独立性，德国是该提议的强烈反对者，但德国在2013年将面临大选，新任领导人对于银行业联盟的态度尚未可知。世元研究团队认为，在2013年的欧元区会议上各国之间将继续展开激烈的讨论，最终达成协议的概率相对较大，一旦银行业联盟真的能突破重重阻力达成协议，对于欧元的提振作用将是非常明显的，届时金银必将出现较大的上涨行情。而考虑到欧洲领导人的一贯作风，即便真的能达成协议，也必将推迟至下半年甚至年底。

6.1.4. 抵押品问题分析

无论是希腊还是西班牙获得救助金，抵押品是获得贷款的必须条件之一。欧洲央行对此有着特殊规定的，债券和黄金充当着极其重要的角色。欧央行可能存在过万亿的规模的抵押品，而在希腊大规模的债务减记之后部分抵押品未来可能面临巨大的敞口。如果在2013年接二连三的还有欧元区国家发生债务减记的情况，欧洲央行势必要求各国增加其他抵押品种，而是否出现抵押黄金将成为黄金价格变化的重要依据，黄金2011年曾出现两次大跌，其中原因是受到欧洲一些银行通过抵押黄金的方式换取美元流动性造成，如果2013年再次出现抵押黄金的情况，黄金大幅下跌将再度上演。虽然目前这样情况发生的概率正在逐渐降低，但在欧债危机未能彻底解决之前抵押黄金的问题应当引起重视。

6.1.5. 债券发行问题

2013年欧元区的债务发行问题将对于黄金价格产生一定程度的影响，也是市场对于欧元区信心的先前指标。2013年债券发行有个重要的看点就是爱尔兰能否顺利重返国际债券市场，这也是欧债危机能否解除的一个重要信号，如果爱尔兰重返国际债券市场，黄金价格将有望受到欧元的影响出现大涨。世元研究团队认为，爱尔兰重返国际债券市对于欧元区而言是重大利好消息，短期将有望利涨黄金。

综上所述，整个2013年欧洲经济走势将有可能出现反复，主要风险仍然来自于以上几点分析，欧洲延续性的货币政策以及经济走势将有望出现崭新的局面，而具有里程碑式的银行业联盟问题一旦真的达成协议，对于金银的提振作用将是十分明显的。因此，从欧洲明年的经济走势来看，对于金银的影响或将呈现先抑后扬的走势。

6.2. 经济数据

2012年上半年的欧洲经济数据令人失望，但下半年的经济数据出现了小幅回暖的迹象，从欧元区各国经济数据上分析，同是“欧猪五国”的爱尔兰已经出现回暖的迹象，多米诺骨牌效应有望在2013年终结。世元研究中心认为，在2013年中欧元区各大重要经济数据相比CPI(通货膨胀率)显得更加重要，它将是欧洲央行是否进一步推出更多货币宽松政策的基础，单就CPI和PMI(采购经理人指数)的数据而言对于黄金白银的影响更加倾向于短期，对于趋势上的影响相对有限。

6.3. 欧元区成员国国家行为

6.3.1.德国和意大利大选

欧洲2013年的政治风险来自于9月德国大选，相比于默克尔领导的中右翼政府，左倾的社会民主党人士对财政紧缩政策更为犹豫，以默克尔为首的一派更加倾向于继续采取紧缩政策，而左翼更加倾向宽松。而从2012年欧元区各国大选上看，目前欧元区支持宽松政策的候选党派更受选举人的青睐。如果德国的选结果以支持宽松政策的党派获选，那么欧元区未来的经济政策将有望发生根本性改变，更多的货币宽松政策以及经济刺激计划将有望给市场注入信心，而欧元将有望受到德国总统大选的原因而走高，金银价格也会因此而一飞冲天。世元金行研究团队认为，从目前欧元区对于宽松政策的支撑程度看，默克尔再次当选的几率会稍逊一筹，金银行情受此影响有望走高。

除了德国将面临大选之外，作为欧元区第三大经济体的意大利明年也将面临大选。自蒙蒂上台之后，意大利的经济情况出现了转机。但蒙蒂之前所提出的经济改革政策受到了国内的反对，作为候选人的贝卢斯科尼也对于蒙蒂的多项改革措施表示了不满，如果明年蒙蒂不再连任，新任继承者将有望废除蒙蒂之前的改革路线，意大利的危机或将因此而再度爆发，金银将有望受此影响再度走低。

6.3.2. 瑞士央行干预汇市

瑞士央行先后两位总裁对于1.2的汇率目标坚定不移，并做好无限量买入的准备，四、五月份瑞士外汇储备激增，说明瑞士央行或许已经采取了外汇干预措施。预计2013年瑞士央行仍会面临极大的压力，希腊债务问题仍然存在，西班牙银行业危机并未解除。而意大利在大选之后是否出现新一轮的危机目前并不能下定论，市场对于欧元信心不足。另外，大洋彼岸的美国经济也并不乐观，虽然伯南克讲话中仍对美国经济复苏持较乐观态度，但2012年最终还是下调了未来经济增长的预期，由此可见美国经济复苏之路仍然任重道远。作为新兴国家的中国印度巴西等金砖五国经济的表现也不十分乐观，在这种经济困境使得市场对于避险需求不断增加。目前市场上可选作避险的投资品越来越少，瑞郎作为避险品种重要选择有望在2013年再度受到市场追捧。瑞士央行曾于2011年9月6日出手干预瑞郎造成当时黄金大跌，2012年4月5日又再次出手干预，造成了黄金当时的大涨，前后两次干预对于黄金价格的影响大相径庭。如果2013年避险资金再度将推高瑞郎，瑞士央行出手干预汇市将成大概率事件，受此影响黄金出现突然性大跌或者大涨的可能性增加。

7. 美国因素展望

美国经济是影响黄金走势的另一重要因素。美国特殊的国际经济政治地位决定了美国特殊的国际金融地位。如果美国经济恢复速度加快，美国金融市场发展良好的时候，资本不断流入，黄金的价格主要受到其商品属性的影响，从而会出现弱势；美国经济形势稳定恢复，资本市场形势良好，黄金价格趋于弱势；相反，美国经济形势不稳，资本市场有下调压力，黄金价格就会出现强势。因此，我们有必要对美国经济进行详细分析。

7.1.经济数据影响

2013年美国将继续处于复苏拉锯之中，未来经济增速仍令人堪忧，据2012年12月13日内凌晨(北京时间)美联储(FED)公布的经济前景预期较2012年月公布值有所下降，具体为：2013年经济增长率预期为2.3%-3.0%，低于9月的2.5%-3.0%，2014年经济增长预期从3.0%-3.8%降至3.0%-3.5%，2015年经济增长预期从3.0%-3.8%降至3.0%-3.7%。

在未来经济增速仍不容乐观的预期下，为了促进或加速美国经济的复苏，不排除美联储(FED)再度实施其他宽松货币政策，而在2012年最后一次美联储议息会议上美联储将是否实施宽松货币政策与失业率、通货膨胀率挂钩，即在未来的一年中，在失业率高于6.5%，通胀水平不超过2.5%的情况下，量化宽松政策(QE)将持续。也就是说，无论第几套量化宽松政策，失业率和通胀数据将是他们“存在与否”的直接操控者。

因此，为了更好的把握美国经济动态，在2013年应更加重视GDP、失业率和通货膨胀率的变化。如果GDP并未大幅改善，失业率和通货膨胀率也在既定水平的话，那么美国有着实施进一步宽松货币政策的可能，将利空美元，进而利好金银。

7.2. QE3和QE4未来效应

展望2013年，关于QE3(QE4)到底会到达一个怎么样的规模的问题，是市场所较为关心的。世元研究中心认为：QE3不管是对是错都要结束。若宽松政策有效，则经济改善后美联储顾及潜在通胀可能性的攀升会尽快停止QE3；若宽松政策无效，则更证明货币政策对于美国经济的发展是毫无裨益，或者是收获的成果远小于付出的代价，这样更要及时去停止它。

笔者对于QE3规模的预估在12500亿美元左右，虽不及QE1的1.725万亿美元(1.25万亿的MBS、3000亿美国国债和1750亿的机构债券)，但应高于QE2的6000亿美元。对于时间的估计是QE3持续时间要到2014年4月左右。理由是：首先，美联储推出本轮不限期的QE3传递给市场的信息是美联储希望对于劳务市场和美国经济有个持续性的改善，所以本轮的持续时间应该长于QE2在12个月以上，本次扩容说明美联储对前4个月的QE政策表现并不甚为满意，或许2013年才是QE3真正的起点。

其次，美国目前经济虽处于复苏低迷阶段，但并没有迹象表明美国经济将二次探底，推出的条件和时机并不成熟，所承担的任务也并没有临危受命式的QE1那么重，因此，持续时间不会超过市场之前所预计的美国经济可以自然转好的最长期限25个月。

其三，我们可以通过观察大周期的非农就业人数以及失业率等数据得出一个结论，即美国的劳务市场在7月到9月的三个月常常是最差的，既然考量QE3效果最终的评价指标是劳务市场的表现，那么通过考量最差月份的表现才能真正说明问题。此外，由于劳务市场数据公布和传导机制的滞后性，以及美联储达到政策目标后一般再观察半年的操作惯例，还有美联储放出的“撤除宽松措施的过程也将循序渐进地进行，以确保经济不在短时间内受到过于巨大的冲击”。总结以上诸多论据和分析，笔者预计本轮量化宽松将分为三个阶段：

表四：本轮量化宽松划为三个阶段：

7.3. 财政悬崖

在2013年初，财政悬崖解决方案的谈判进程及就解决方案的实施情况将牵动着市场的风险投资情绪，进而影响着金银的走势。在2013年伊始，美国避免了“财政坠崖”。尽管如此，美国“财政悬崖”依旧存在许多尚未解决的问题，上调联邦债务上限的截止日期临近，这又将是美国的一个生死时刻。不管怎样，财政悬崖短期危机已经解除，而如此也将刺激有着风险属性的黄金出现一个短期内的反弹。

对“财政悬崖”世元金行分析师认为，美国未来一段时间的所有努力只是力图将“财政悬崖”变为经济可以接受的“财政缓坡”。但是美国政府的财政政策的中长期取向已经明确指向紧缩，增税和减赤。而未来美国财政赤收窄的主要来源是收入端而非支出端。因为在联邦财政支出结构中，法定支出比例占高达60%，压缩艰难。此外，由于新政策提高了薪酬税率，美国民众的实际收入水平已经开始受到影响，这势必会在未来进一步打压消费意愿。而新财政政策可能导致美国失业率回升至8%以上。失业率将进一步走高，消费者信心指数将受到进一步打压，并且出现恶性循环的局面，如此也将为黄金价格奠定基础。而在2013年，随着财政悬崖解决方案的稳步开展，财政悬崖将渐渐淡出人们的视线，对金银市场的影响也将逐步弱化。

7.4. 债务上限或需再度提高

回顾2011年5月16日，美国的触及了14.29万亿美元的债务上限，由此“驴象之争”就此问题展开了长达数月的博弈，在大限将至前，美国曾多次传出谈判破裂的消息，使得市场对于美国能否解决该问题的预期和态度愈发悲观，导致市场做空美元的情绪空前高涨，投资者纷纷抛售美元以规避风险，美元指数因此连续下行。反观当时的金银走势，由于美元的避险地位受到了市场的质疑，金银的避险属性闪耀出了耀眼的光芒，走出一轮大幅上行的趋势(7、8两个月黄金上涨约400美元/盎司，白银上涨约8美元/盎司)，其快速飙升的价格令市场震惊。

在债务上限问题上演“惊魂24小时”后，美国还是在截止期限前顺利的将债务上限提高至16.39万亿美元。市场着实被美国惊出了一身冷汗，但回过头来看，美元依然是避险资金亲睐的首选，资金回流美元，使得美元指数再度上扬，对金银造成了严重的打压。

而目前，美国已经于2012年12月31号再次面临了债务上限的问题，虽然美国财政部采取的应急措施将可维持美国政府正常运行至2月底。但是，如果国会届时仍未提高上限，美国政府将面临债务违约风险，大约同一时间自动开支削减措施也将启动，这无疑将把美国经济推向一场新的危机。奥巴马在最新讲话中表示：最新立法只是美国解决财政和经济问题的一小步，“我们仍然需要做更多工作，让美国人重返工作岗位，让这个国家走上偿付债务的道路。在这条路上，我们的经济已经无法承受更多的政治摊牌和人造危机。”

所以，在“财政悬崖”问题解决后，2013年第一季度，上调债务上限将是华盛顿方面所要面临的最严峻的挑战，且存在债务突破上限的可能性，这将严重影响美国政府的融资能力。对于美元而言，也将受到较为严峻的考验，若本次债务上限顺利被提高，美元指数企稳反弹的概率较大。

世元研究中心认为：美国债务上限的提高是势在必行的，但在解决该问题的过程中将出现较大的反复状况，对于美元而言也是利空为主，那么贵金属市场受到美元指数走势的影响出现震荡上扬的态势将是大概率事件。而债务上限被顺利提高后，贵金属市场的整体走势将会出现一定幅度的回调。

7.5.主权信用评级

美国刚刚躲过了“财政悬崖”的劫难，麻烦似乎还没有完。三大评级机构中的两个：穆迪(MOODY’S)和标普(S&P)随即表示，这一协议未能解决美国的中长期财政问题。使得美国的主权评级面临下调压力，IMF也加入其中，对于债务上限等财政问题表达了担忧。

标普(S&P)在1月2日指出，尽管美国已经达成了财政协议，从而使得该国经济免于陷入“财政悬崖”，但是这一状况不会改变该评级机构对其主权信用评级前景的看法。但是标普也承认，美国经济再度陷入衰退的可能性确实已经大大降低。

而穆迪(MOODY’S)也表示，避免“财政坠崖”还不足以促使该国的主权评级前景得到上修。如果要使评级前景由当前的“负面”重回“稳定”，还需要付出更多的努力。同时穆迪认为，如果美国在未来数个月间继续出台新的预算控制措施，以期进一步降低财政赤字水平，而这对于将其信用评级前景状况由“负面”调回“稳定”将是很有帮助的。而反过来，如果美国迟迟不出台进一步的财政减赤措施，美国的主权评级前景将会继续维持在“负面”，甚至还会面临失去AAA最高评级风险。

而从各大机构的表态来看，美国修幅财政的道路依旧“任重而道远”，财政悬崖协议的通过可谓只是短期内避免了对经济和大规模损伤，如果要在维护经济稳定复苏的同时，令财政走上可持续的道路，奥巴马和美国国会议员们需要更多努力。而市场也将密切关注评级机构的置评。因为如果有2011年8月标普降级一幕在2013年重演，贵金属市场必将掀起狂澜。

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