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2013年01月28日16:16 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

4.其他因素对于黄金价格的影响

4.1原油价格对于黄金的影响

石油价格是影响金价的最重要的因素之一，二者之间存在着正相关的关系。油价波动有较强的季节性规律，而从图一中原油价格与黄金价格的走势中反映出，2012年每月原油价格上涨的高峰和低谷与金价走势相似，反映了油价的季节性波动会影响到金银的季节性波动。

图五：2012年1月-12月原油价格与黄金价格走势图

数据来源：美国能源署(EIA)，美国圣。路易斯联储官网数据库

进入2012年，全球经济处于低速运转状态，总体限制了原油价格和黄金价格的大幅上涨。年初，国际原油延续2011年走势，整体继续上涨，主要是由于美国及欧盟各成员国同意对伊朗实施石油禁运，以及地缘政治问题推动油价持续走高。与此同时，美国经济数据改善和希腊达成紧缩协议，诸多利好推动下，也促使原油价格不断创出高点，而黄金价格也随之出现相似的走势。

然而，随着取暖油旺季逐渐结束，美国汽油需求短暂上涨后再度下跌。由于前期利好出尽，投机商开始获利回吐，盘面进入技术性调整阶段。进入四月之后，由于缺少供需面支撑，地缘政治泡沫积累起来的油价开始不断向下修正。尤其是在2012年5月，原油价格出现大幅下滑的局面，这主要是由于进入5月之后，法国和希腊的选举使投资者对经济下滑的预期增强，担忧欧洲主权债务危机进一步加剧，从而带动原油价格的下滑；加之，原油库存大增，成品油库存大减，利润的下滑，都抑制了油价上涨，黄金价格也应声回落。

从5月底的阵亡将士纪念日假期开始，到9月初的美国劳工节结束是美国石油的需求高峰期，给原油市场带来支撑。具体来讲，进入2012年第三季度，欧美对伊朗实施新的石油制裁法案，这项裁决使得市场原油供给更加匮乏，促使油价上涨，带动了金银价格上扬；美国能源署7月公布的数据显示，汽油库存骤降，使得市场明显存在供不应求的情况。加之，7月开始，美国已进入夏季驾车出游的高峰期，油价对汽油供不应求的库存数据更加敏感，库存数据的骤降使油价上涨幅度超出往常，对原油市场起到了极大的提振作用，利好黄金白银市场。最后， 9月美联储推出第三轮量化宽松政策，使得原油价格达到四个月以来最高点。同时，黄金白银价格也在第三季度月线上出现三连阳。

而从进入第四季度以来，原油价格受到欧债危机以及美国财政悬崖问题的持续困扰，整体处于下行趋势，加之美国大选结束，奥巴马顺利连任，美国政治趋势稳定；利比亚危机解除，地缘政治危机发生的可能性下降，也为原油下挫提供条件，金银也受到全球经济的持续低靡，欧洲美国财政经济状况不确定性的影响，呈现下跌趋势。

4.2 中印黄金实物需求

黄金的价格同样受到供求关系的制约——供小于求，金价上涨，反之下跌。而实物需求方面，黄金的现货需求80%来自于珠宝制造业，珠宝商的需求对黄金价格影响较大。其中印度、中国的需求最多，分别为世界上黄金需求的第一大国和第二大国。因此中印实物黄金需求会影响到黄金的价格。

★印度实物黄金需求情况

图六：2010年第一季度到2012年第三季度印度实物黄金需求情况

数据来源：世界黄金协会

第一季度，印度的黄金市场经历了一个动荡的季度，法律和法规的接连出台在被媒体广泛报道的珠宝商全国性大罢工中达到高潮。当地货币的疲软也起到了推高以卢比计算的黄金价格的作用，这也进一步削弱了消费者增加黄金购买量的意愿。印度第一季度的消费需求与去年同期相比明显减弱。投资需求降幅最大，同比下降46%至55.6吨，而金饰需求则下降19%至152.0吨。

第二季度，印度实物黄金市场仍然受到黄金税的影响，同时由于印度当地金价高企以及今年印度历吉日相对较少，印度市场的金饰需求仍然受到抑制。随着以印度卢比计价的金价创历史新高后，印度的金饰需求减少至124.8吨。多种因素造成了不利于印度国内金饰需求的环境：GDP增长放缓；货币波动导致当地金价创下历史新高；顽固的国内通货膨胀；高利率；对季风季节气候的担忧。所有这些因素共同导致了金饰需求同比下降。加上印度政府采取措施以减少该国迅速增长的经常帐户赤字，也强有力地抑制了印度的金饰需求。

第三季度，印度市场表现最好，金饰需求为136.1吨，占全球的30%。提振的消费情绪、充足的备货和积极的价格预期推动了印度市场黄金需求的增长。投资需求和饰品需求较去年同期分别增长12%和7%，而印度实物黄金总需求占世界总需求的30%，为223.1吨。市场对于卢比贬值的预期升温，但与历史走势不同的是，此次卢比的贬值却促使消费者购买更多的黄金。第三季度印度黄金需求走高还反映出在经历了上半年动荡之后，消费者信心有所提升。但是第三季度黄金实物需求的上升仍然不足以弥补今年上半年的弱势，截止到今年第三季度，印度实物黄金需求较去年下降了24%。尽管目前第四季度的数据还未出炉，但是由于第四季度是印度传统节日的集中季节，因此第四季度的黄金实物需求仍会比较旺盛。

★中国实物黄金需求情况

图七：2010年第一季度到2012年第三季度中国实物黄金需求情况

数据来源：世界黄金协会

中国方面，第一季度中国的黄金需求在2012年扩增至创纪录的水平。中国的消费总需求逆全球下滑趋势增长10%，创季度需求量新高。这主要是在春节假期的拉动下，黄金需求达到了创纪录的255.2吨，这使得中国成为本季度最大的消费市场。虽然需求的增长步伐在放缓，但黄金继续受益于收入水平上升、城市化加快、经济增长以及高通胀，黄金需求量持续走高，第一季度需求为165吨，比去年同期高出8%，占全球金饰需求的30%，使中国连续三个季度成为最大的金饰市场。同时在中国市场的投资需求较上一年上涨了13%，投资者对通胀的担忧和对财富保值必要性的认识助长了这次增长，对价格的持续积极预期也起到了促进作用。

第二季度中国的金饰需求通常较弱，今年第二季度的需求也同比下滑了9%，降至103.1吨。中国消费者第二季度购买金饰的热情受到了国内GDP增长放缓和金价趋势不明朗的影响。中国消费者倾向于在金价走势明朗时购买，因此，第二季度金价的盘整抑制了他们对金饰的需求。

中国的黄金需求在2012年第三季度失去了进一步增长的动力，这也反映了国内的经济形势的不乐观。金饰需求较去年同期下降5%，而金条和金币投资需求同比下降12%。此外，珠宝零售网络扩张显著放缓，库存建仓量也相应减少，这也进一步放大了该因素对需求的影响。由于中国投资者倾向于在价格涨势明显时买进，因此，随着金价在第三季度的最后几个星期的逐渐走强，投资需求显示出复苏迹象。尽管国内经济增长的步伐持续放缓，但市场预期新当选的政治领导层将推出新的经济刺激计划，而且节日礼赠旺季也即将来临，因此，中国需求仍然极有可能在第四季度复苏。

4.3央行购金行为

2012年全球经济走势暗淡无光，对黄金的供需也带来负面影响，但是全球央行对黄金买进的态度仍然积极。世界黄金协会(World Gold Council，WGC)最新报告预计，今年全球央行黄金净购买量将再创历史新高，明年各国央行将继续积极买进黄金，预示黄金市场的基本面较为乐观。

回顾2012年，受美联储推出的宽松政策带动的全球宽松政策的影响，各国央行继续紧锣密鼓进行购金。受金融危机影响，各国为实现外汇储备多元化，积极加大“安全资产”黄金的储备量，对金价的上涨起到了一定的支撑作用。根据世界黄金协会数据显示，2012年全球央行的黄金净购买量维持在450吨，将再创历史最高水平。目前，根据世界黄金协会10月初更新的官方黄金储备排行榜显示，美国的黄金储备仍稳居全球第一，持有量为8133.5吨，占外汇储备的比重为76.1%；而中国的黄金储备总额为1054.1吨，占比为1.7%，排名全球第六。另据伦敦金银市场协会(LBMA)的最新研究报告，中国明年可能会增持黄金储备，因与美国相比，中国黄金占各国总持有量仍偏低，中国黄金储备只占2%左右，美国则占75%。世界黄金协会还预测，今年全球各国央行净购买黄金量增加450吨，预计明年增加425吨储备，新兴市场央行将继续成为大量买入黄金的主力。

此外，世界黄金协会公布的2012年中央银行黄金储备持仓量的变化报告显示，在参加统计的国家中，十五个国家都加仓持有黄金，其中以土耳其表现最为显著，整个2012年共增持8次，总持总量达124.57吨。其中，表现比较突出的还有俄罗斯，共增持7次，总计51.97吨，哈萨克斯坦增持9次，总计29.5吨。同期增持黄金的央行还有台湾，吉尔吉斯斯坦，乌克兰等(增持原因可参照表二)。

表二：2012年全球重点中央银行黄金储备持仓量的变化

数据来源：世界黄金协会(World Gold Council，WGC)

而截至2012年9月，世界黄金协会公布最新官方黄金储备排行表(如表二所示)显示，位居前十位依次是：美国、德国、IMF、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本和荷兰，排名保持不变。值得一提的是，前二十排名中，土耳其央行的黄金储备量于2012年第三季度开始也纳入排名，并且目前超过英国央行的储备量，成为第17名。

表三：黄金储备前20位排行表

数据来源：世界黄金协会(World Gold Council，WGC)

4.4 全球最大黄金ETF基金(SPDR Gold Trust)持仓量

黄金ETF基金是以黄金作为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。黄金ETF的持仓量很高，因此其仓位的变化通常会对黄金市场的价格产生影响。黄金价格走势和SPDR持仓量是有长期的均衡关系，SPDR看中的是长线的机会，而不是短期或者中期的波动。

★ETF持仓量回顾：

图八：2012年SPDR黄金持仓量与黄金收盘价关系图

数据来源：SPDR Gold Shares

2012年年初，全球最大的黄金ETF基金(SPDR Gold Trust)的持仓量随着金价的逐步上扬，也随之一路走高，金价于2月底达到高点之后，黄金ETF持仓量也相应达到上半年的峰值1293.68吨。金价从3月份开始大幅下行，然而SPDR基金却并没有立即大幅消减仓位，而是选择缓慢调降仓位的方式来应对黄金价格的下跌。此外，5月初以及6月中下旬黄金的持续下跌，也没有使SPDR基金减仓，相反使其逆市加仓，说明了作为长线投资的ETF基金重视的是长线布局，不会频繁调整仓位。

进入第三季度之后，全球最大的黄金ETF基金持续减仓，但金价并未随SPDR黄金的减仓而下降，反而走出了弱势震荡上行的行情。八月中旬以来，随着金价的逐步上扬，黄金ETF基金持仓量也随之大幅上涨，其涨幅一度超过金价的涨幅，同时，其仓位于9月25日随着黄金达到今年2月份以来新高的时候，也达到了历史新高1331.33吨。

到了第四季度之后，从十月初开始，黄金从高位回落，并持续处于一个比较弱势的地位，但相反的是ETF的持仓量却一直处于高位震荡，整个第四季度的黄金持仓量均高于9月25日的历史高点1221.33吨。并且于12月7日再次创历史新高，仓位达到1353.35吨。可见，虽然黄金较为弱势，但是机构不但没有减仓，反而持续加仓，可见机构对于黄金未来的走势还是比较乐观的。

截止到12月28日，金价从1598美元/盎司上涨至1657.5美元/盎司，涨幅达4%。全球最大黄金ETF基金SPDRGold同期持仓量，从1254.57吨上升至1350.42吨，增仓96.25吨，增幅达7.7%。这一期间该基金仓位变动共计91次，其中增仓达57次，减仓只有34次。显而易见，SPDR频繁大幅加仓对金价上涨有密切关系。但是我们发现SPDR增仓时间和金价的上涨时间并不吻合。经统计发现，截止到12月28日SPDR增仓的57次中只有37次当天金价出现上涨，也就是说有将近40%的增仓并没有推动金价上涨，金价反而下跌了。因此SPDR的不断增仓行为并不意味着金价的不断上涨。对于当前对SPDR持仓量的关注，笔者认为应理性的看待这种仓位变动行为。不以黄金ETF持仓量作为判断金价走势的最重要依据。SPDR看中的是长线的机会，投资者可根据ETF来把握长期趋势。

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