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沃森生物：业绩保持高速增长
2011年1-6月,公司实现营业收入1.81亿元,同比增长42.64%;营业利润9675万元,同比增长54.93%;实现归属于母公司净利润8385元,同比增长48.24%;基本每股收益0.56元。分配预案为每10股派现3元。
综合毛利率保持高水平,期间费用率下降。公司上半年综合毛利率91.21%,继续保持较高水平;期间费用率36.59%,同比下降4个百分点,主要是公司上市募集资金利息增加使期间费用率大幅下降;销售费用率和管理费用率同比均有所上升,考虑为市场竞争激烈,公司加大研发投入、扩大营销网络、加强销售力度所致。
新版药典和GMP实施对公司影响较小。报告期内,全行业批签发量约下降6%,而由于公司一贯坚持高质控标准,过渡时间较短,Hib2月份开始陆续获批,流脑AC结合疫苗正常生产和批签发。公司上半年批签发Hib(西林瓶)同比增长6%,Hib(预灌封)同比增长44%,流脑AC结合疫苗同比增长59%。
上半年公司Hib疫苗市场份额为36%,流脑AC结合疫苗为66.3%,均有所增加。
研发实力是公司的核心竞争力。公司坚持“疫苗产品升级换代与进口替代”研发战略,有10项疫苗项目已进入SFDA申报注册程序,其中冻干AC群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干ACW135Y群脑膜炎球菌多糖疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗已报生产,前二者已通过生产现场检查,封样送检,有望下半年投产上市。
疫苗产业园项目提升公司研发能力和新产品产业化能力。报告期内公司公告拟使用超募资金7.27亿元进行玉溪沃森疫苗产业园三期工程建设,主要实施Hib疫苗和系列流脑疫苗原液生产车间的易地新建,系列肺炎疫苗的产业化车间的新建及动物房、科研质检楼、发货中心、综合楼等配套设施。预计三期工程计划2014年底建成,设计产能4900万剂/年,达产后年均收入15.67亿元。
盈利预测与评级:我们预计公司2011年-2013年的EPS为1.50元、1.92元和2.28元。对应8月8日的收盘价53.38元,动态市盈率为36倍、28倍和23被。公司成长性良好,维持其“增持”的投资评级。
风险提示:新产品推广低于预期;竞争加剧;药物不良反应。
智飞生物：目标价为32.94元 调整为增持评级
盈利预测:公司2011年上半年疫苗批签发量大幅下降,导致收入大幅度下降,大大低于我们的预期,但是考虑到公司下半年AC结合疫苗销售将恢复,默沙东代理产品也进入轨道,公司强大的营销能力和丰富的在研产品储备都将保证公司未来盈利能力。我们调整2011-2013年EPS预测为0.732,0.944和1.239元,给予45倍PE,目标价为32.94元,调整为增持评级。
天康生物：业绩平稳增长,下半年增速有望提高
2011年上半年,公司实现营业收入12.53亿元,同比增长16.91%;营业利润5790.94万元,同比增长11.67%;归属母公司所有者净利润4818.54万元,同比增长12.52%;基本每股收益0.16元。
公司主营业务主要包括三大部分,饲料收入占比最大,约70%;兽药毛利占比最大,约60%;农产品加工(植物蛋白)为近几年开展的新业务,增速较快。
业绩增长平稳。报告期内,公司业绩增长平稳。分业务来看,兽药收入同比增长17.05%,其中兽用生物制品同比增长17.55%,农产品加工同比增长119.15%,饲料收入同比增长6.11%。
毛利率提升,期间费用率增加。报告期内,公司综合毛利率16.56%,同比提升1.41个百分点。分业务来看,饲料毛利率同比提升0.73个百分点,随着生猪价格维持高位,养殖业信心逐步恢复,饲料盈利能力提升。农产品加工毛利率同比增加4.48%,我们分析原因为新疆和阿克苏植物蛋白项目达产,实现规模效应,毛利率提升;但由于国家控制通胀的政策,国内油脂和植物蛋白行情整体疲软,毛利率未能恢复到2009年水平。期间费用率同比增加1.8个百分点,主要是由于新增2家子公司的销售费用及兽用疫苗市场开拓力度加大使销售费用增长较多。
养殖业景气度回升将带动业绩增长。预计2011年下半年在生猪价格上涨和国家政策的鼓励下,生猪补栏的积极性将保持高涨,存栏量的回升将带动饲料和植物蛋白产品(棉粕、豆粕)需求的增长和价格的上涨,对兽用疫苗的需求也将快速增长,有望带动公司业绩提高。
兽用疫苗未来有望超预期。公司2010年新上市猪口蹄疫合成肽疫苗和猪蓝耳弱毒疫苗,与郑州智合生物合作进行合成肽疫苗研发、收购曙光生物增强在禽流感疫苗和悬浮培养技术领域的竞争力,2011年与台湾茂兴生物签约获猪瘟标记亚单位疫苗技术和猪圆环病毒Ⅱ型亚单位疫苗技术,增强了兽用疫苗的实力。
盈利预测与评级:我们预计2011年-2013年EPS为0.42元、0.52元、0.64元,对应8月25日收盘价,动态市盈率为33倍、27倍、22倍,维持 “增持”评级。
风险提示:饲料和植物蛋白景气度回升不达预期,兽用疫苗合作研发及产品推广低于预期。
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