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辽宁成大：疫苗强劲增长 油业务进展顺利
投资要点:
广发定增推动业绩大幅增长。公司前3季度营业收入62亿元、同比增长77%;净利润20.4亿元、同比增长130%。EPS1.50元、ROE23.9%。收入增加主要来自于成大钢铁贸易;业绩增长则主要因为广发定增、及成大生物的快速增长。同样由于广发定增,第3季度营业收入27.3亿元、净利润15.3亿元,同比增长100%和320%,环比增长29%和465%;EPS1.12元。
广发定增影响巨大。因未参与广发定增,公司持股广发比例由24.93%降至21.12%,按相关会计准则,增发带来的权益净资产增厚增加净利润13.4亿元、EPS0.98元。
分别占前3季度和第3季度损益的65.7%和87.6%。扣除广发定增,公司前3季度和第3季度业绩分别为0.52元和0.14元,同比减少21%和48%,但仍好于预期。
广发3季度业绩低于预期。广发前3季度净利润15.6亿元、3季度2.17亿元,同比分别降43%和80%。贡献EPS0.29元和0.04元,贡献度分别为56%和28%。
生物疫苗增速超预期。今年以来继续保持良好的态势,初步测算,前3季度成大生物净利润超4.5亿元,同比增长30%,贡献净利润2.8亿元、EPS0.21元;3季度净利润超2亿元,同比增长38%,权益净利润1.25亿元、EPS0.09元,贡献度达64%,显著好于预期。预期成大生物全年净利润约6亿元,同比增长30%。
能源开发:桦甸项目1、4组炉调试生产顺利,年内完成5万吨油产量无悬念;明年上半年可望完全达产、年产量15万吨;新疆项目开工的前期准备工作如期推进,维持对2013年正式投产的判断。
维持增持评级。调整公司2011-2013年EPS预期至1.70/0.85/1.28元,同比增速85%/-50%/50%。对应动态PE为9倍/17倍/11倍。相比于广发价值低估明显、目前的估值也尚未开始反映油业务预期。维持增持评级和21.08元目标价。广发业绩风险已基本释放完毕,成大生物快速增长预期明确,桦甸项目竣工达产、新疆项目正式启动,都将是公司的催化剂。
华兰生物：血液制品已受影响 疫苗业务作出更大贡献
血液制品同比基本持平,公司尽力弥补四季度和明年的影响:我们预计公司前三季度血液制品收入约5.8亿,同比略增1%左右,但单季度血液制品收入同比下降约27%,关停浆站的影响逐渐显现。根据此前三个月窗口期的推测,8月份开始关停浆站将影响第四季度业务,若重庆子公司采浆能在今年获批使用,预计第四季度公司血液制品业务将有所好转。另一方面第四季度开始贵州关停浆站对整个血液制品市场的影响也将凸显,预计行业景气度会逐步提升,若产品价格上调会一定程度上弥补公司产量下降的影响。
疫苗收入预计约1.5亿,甲流仅有少量确认收入:这部分业务的收入包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和儿童剂型流感病毒裂解疫苗五个上市品种,预计到第四季度冬季公司进一步加强销售,疫苗收入可继续提升。
本期甲流疫苗收入约确认1172万元,而去年全年高达3.09亿元,这也是本期疫苗收入降低的主要原因,我们认为剩余714万剂应该仍能确认,但时间无法确定。
毛利率略有下降,期间费用率明显提高。公司整体毛利率水平为71.69%,同比下降5.3%,主要是毛利率高达88%的甲流疫苗本期在收入结构中占比急速下降,导致综合毛利率下降。公司总体期间费用率为18.53%,同比上升7.93个百分点,第三季度单季度的期间费用率同比提高了18.92个百分点,其中销售费用金额同比增加了2700万,预计是为了加强营销而增加的员工薪酬和推广费等。
投资建议:公司为应对血液制品产量下降而增强营销力度,致使期间费用率急剧提升,我们调低盈利预测以使预测费用率接近前三季度费用率(暂仍将714万剂甲流疫苗预计在2011年确认),预计11-13年每股收益为0.97元、1.00元和1.22元,对应PE 为23倍、22倍和18倍。我们预期公司仍是血液制品的优质企业,未来将重回增长轨道,而且疫苗业务在不断发展,维持公司增持评级。
双鹭药业：业绩保持增长,布局医院及疫苗
2011年1-9月,公司实现营业收入4.36亿元,同比增长37.73%;利润总额5.07亿元,同比增长124.40%;归属于母公司净利润4.40亿元,同比增长124.33%,基本每股收益1.16元。若不考虑出售普仁鸿股权的影响,公司净利润同比增幅约为40.63%。
从单季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长56.15%;利润总额1.05亿元,同比增长49.54%;归属于母公司净利润9026.22万元,同比增长47.25%,基本每股收益0.24元。
毛利率下滑,期间费用率微降。报告期内,公司毛利率76.58%,同比下降3.65个百分点,第3季度环比2季度毛利率下滑0.4个百分点,基本持平,考虑2010年底以来由于原材料、人工等成本增长导致毛利率下滑。报告期内,公司期间费用率为12.25%,同比下降0.67个百分点,显示公司费用控制能力良好。
净利润同比大幅增长。主要原因有二:一是营业收入同比继续保持快速增长,尤其是主要产品复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等,而且,公司主打产品复合辅酶进入2011年7月1日起施行的北京市医保,未来有望放量,继续高增长态势。二是将持有的北京普仁鸿45%的股份中的25%转让给北医股份,获得1.93亿元投资收益,大幅增厚净利润约1.64亿元。
投资亮点:1.公司仍持有北京普仁鸿20%的股权,未来有望在医药流通领域加强与北京普仁鸿和北医股份的合作,利于公司产品在北京及京外市场的推广。2.与新乡市中心医院合作新建大型三甲综合性医院,进入医疗服务领域。作为合作条件,参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,为公司开拓新乡及河南市场创造条件。3.将与加拿大PnuVax 公司合作新建加拿大子公司,进行23价肺炎疫苗及其他疫苗及抗体的研发、生产和销售,如合作成功,公司将进入高端疫苗领域,并有利于开拓境外市场。
盈利预测与评级。我们预计公司2011年-2013年EPS 为1.46元(普仁鸿出售影响约0.43元)、1.29元和1.67元,根据10月19日收盘价32.83元计算,对应动态市盈率为22倍、26倍和20倍,维持 “增持”的投资评级。
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