第二部分货币政策操作

2007 年第三季度，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大的问题，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，实施适度从紧的货币政策，加大调控力度，缓解银行体系流动性偏多和货币信贷扩张压力较大的问题，维护总量平衡。同时，引导信贷结构优化，稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率弹性，加快外汇管理体制改革，促进经济金融协调发展。

　　一、采取综合措施，加强流动性管理

　　第三季度，中国人民银行继续搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，加大力度回收银行体系流动性。

　　在公开市场方面，一是加大央行票据发行力度。7月份以来，影响银行体系流动性的不确定性因素相对较为复杂，中国人民银行综合考虑外汇占款、央行票据到期、财政库款等影响流动性供给的因素及金融市场环境变化，合理安排操作工具组合与期限结构，共发行央行票据9910亿元，同比多发行1750亿元。9月末，央行票据余额为3.9万亿元，比上年末增加0.9万亿元。二是以特别国债开展正回购操作，配合央行票据发行收回银行体系多余流动性。2007年8月29日，中国人民银行从境内商业银行买入了财政部发行的第一期6000亿元特别国债。9月4日，中国人民银行启动了以特别国债为质押的正回购业务，搭配使用央行票据、特别国债等工具，灵活开展公开市场操作。截至11月1日，通过国债正回购操作回收流动性约2300亿元。三是市场化发行央行票据与定向发行央行票据相结合。为保持货币信贷适度增长，中国人民银行在保持市场化发行央行票据力度的同时，于7、8、

　　9月份三次对部分贷款增长较快、且流动性充裕的商业银行定向发行3年期央行票据3530亿元，既有效收回了流动性，也对信贷增长较快的机构起到警示作用。四是引导央行票据发行利率适度上行。第三季度，随着存贷款基准利率的上调，3个月、1年期和3年期央行票据发行利率分别上升16、35和32个基点，引导市场利率适度上行，发挥市场利率调节资金供求关系的作用。在加大公开市场操作的同时，为提高回收流动性的主动性和有效性，根据流动性管理需要，分别于8 月15 日、9 月25 日和10 月25日三次上调存款准备金率各0.5 个百分点。此外，继续实施差别存款准备金率制度，即对资本充足率低于一定比例、不良贷款率高于一定比例的金融机构实施较高的差别存款准备金率。9 月份按照差别存款准备金率制度有关标准，对实行差别存款准备金率的金融机构进行了调整，凡是资本充足率等相关指标达到要求的金融机构均恢复执行正常的存款准备金率，执行差别存款准备金率的金融机构家数明显减少。总的来看，差别存款准备金率制度实施以来，在抑制资本充足率较低且资产质量较差的金融机构盲目扩张贷款，促进金融机构稳健经营等方面取得积极成效。执行差别存款准备金率的金融机构积极采取措施筹集资本金、调整资产负债结构，金融机构的资本充足率总体水平得到显著提升。

　　二、发挥利率杠杆的调控作用

　　第三季度，中国人民银行分别于7 月21 日、8 月22 日和9 月15日三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款利率三次各提高0.27 个百分点，由3.06%提高到3.87%，一年期贷款利率三次分别提高0.27、0.18 和0.27 个百分点，由6.57%提高到7.29%，其他各档次存贷款利率也相应调整。2007 年初以来，中国人民银行先后五次上调人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款基准利率累计上调1.35 个百分点，一年期贷款基准利率累计上调1.17 个百分点。利率政策的累积效应逐步显现：一是融资成本适度上升，有利于合理调控货币信贷投放，抑制过度投资；二是连续多次加息，有利于引导居民资金流向，稳定社会通胀预期。在物价水平走高的情况下，中央银行提高存款收益水平并努力使实际利率为正，有利于保护存款人的利益。居民储蓄问卷调查显示，居民储蓄意愿下降速度已明显放缓，在当前的物价和利率水平下，认为“更多储蓄”最合算的居民占比，第一、二、三季度降幅分别为5.6、4 和0.9 个百分点，幅度明显减小。第三季度，储蓄存款余额下降趋势在一定程度上得以缓解。在五次上调人民币存贷款基准利率的过程中，中国人民银行适度缩小金融机构存贷款利差，一年期存贷款基准利率利差在各次利率调整后分别为3.60%、3.51%、3.51%、3.42%、3.42%，利差从年初的3.60%逐步缩小为3.42%，累计缩小0.18个百分点。

　　货币市场基准利率体系建设稳步推进。上海银行间同业拆放利率（Shibor）自2007 年1 月4 日正式公布至今整体运行情况良好，其报价的合理性、稳定性不断增强，与货币市场拆借、回购利率的比价关系日趋合理，对市场产品定价的指导作用也愈加明显。货币市场各关键期限品种广泛采用Shibor 为定价基准，新的金融产品不断涌现，其中以Shibor 为基准的利率互换等利率衍生产品成交活跃。

　　三、加强“窗口指导”和信贷政策引导

　　第三季度，中国人民银行继续加强对商业银行的“窗口指导”和信贷政策引导，传达宏观调控意图，提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题，引导商业银行合理控制贷款规模与投放节奏；同时，调整和优化信贷结构，合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对高耗能、高污染和产能过剩行业中落后企业的贷款投放，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、节能环保和自主创新的支持，积极拓展中间业务，加强金融产品创新，转变盈利模式。对商业性房地产信贷政策进行调整，严格住房消费贷款管理，重点支持借款人购买首套中小户型自住住房的贷款需求，提高了第二套以上住房贷款的首付款比例和利率水平。

　　四、稳步推进金融企业改革

　　国有商业银行股份制改革不断深化，新体制、新机制的效能正逐渐体现。改制银行按照国际标准不断完善公司治理结构，切实转换经营机制，着力加强内控机制和风险管理制度建设，业务转型、流程银行建设和分支机构改革步伐加快。同时，改制银行与战略投资者的合作逐步落实，在全球现金管理、代理行业务、贸易服务等多个领域启动了业务合作。改制银行的服务水平和效益不断提高，资本充足率、资产质量和盈利能力等财务指标显著改进。截至2007 年9 月末1，中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行的资本充足率分别为13%、13.4%、12.5%和14.4%，不良贷款率分别为3.1%、3.6%、2.8%和2.1%，税前利润分别为914 亿元、755 亿元、838 亿元和226 亿元。

　　中国建设银行成功发行90 亿股A 股，共募集资金581 亿元，并于2007年9 月25 日在上海证券交易所挂牌交易。至此，四家改制银行全部实现了香港和上海两地上市，不仅为投资者提供了良好的投资机会，而且进一步支持了境内资本市场的健康发展。中国农业银行改革基础性工作已取得较大进展，有关部门正抓紧做好改革方案设计论证工作。

　　农村合作金融机构改革试点工作取得重要进展和阶段性成果。一是资金支持政策逐步落实，历史包袱得到有效化解。改革试点专项票据已进入兑付程序。截至9 月末，对浙江等20 个省（区、市）辖内的835 个县（市）兑付专项票据548 亿元。随着资金支持政策逐步落1 中国银行资本充足率和不良贷款率为2007 年6 月末数据。实到位，农村合作金融机构资产质量明显改善。9 月末，按照贷款四级分类口径统计，农村合作金融机构不良贷款余额2938 亿元，不良贷款比例9.2%，分别比2002 年末减少2207 亿元和下降27.7 个百分点。历年亏损挂账余额473 亿元，比2002 年末减少841 亿元。9 月末，资本充足率为10.9%。

　　二是各项业务快速发展，资金实力明显增强。9 月末与2002 年末相比，农村合作金融机构的各项存贷款分别增长118%和121%，有价证券及投资增长1.6 倍，股金余额增长3.99倍；其贷款占金融机构贷款总额的比重由10.6%提高到12.3%。三是涉农信贷投放大幅增加，农户贷款面稳步扩大。9 月末与2002 年末相比，农村合作金融机构的农业贷款余额占其各项贷款的比例由40%提高到46%；占全国金融机构农业贷款的比例由81%提高到93%。农户贷款余额1.2 万亿元，农户贷款户数超过7700 万户，农户贷款面达到33%。四是产权制度改革开始起步，法人治理架构初步建立。截至9 月末，全国共组建农村商业银行14 家、农村合作银行97 家，组建以县（市）为单位的统一法人农村信用社1616 家。农村合作金融机构改革取得成就的同时，仍面临许多困难和问题，主要是：化解历史包袱、改善资产质量的难度明显高于预期；明晰产权关系、完善法人治理尚未取得实质性进展；经营粗放、管理薄弱的状况亟待改善；支持包括农村合作金融机构在内的农村金融可持续发展的系统性、制度性政策尚不完善。实现农村合作金融机构改革目标的任务依然艰巨。

　　五、完善人民币汇率形成机制，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡

　　继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。

　　一是自2007年8月12日起，取消对境内机构经常项目外汇账户的限额管理，境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入。二是自2007年7月30日起，对主要银行柜台远期结售汇以贴现的方式计入头寸。引导商业银行平盘行为，培育正确的风险管理理念；增大远期市场投机成本，切实减少外汇市场供求压力。三是有序拓宽外汇资金流出渠道。发布有关保险资金境外投资管理暂行办法，允许保险机构运用自有外汇或购汇进行境外投资，将鼓励保险资金走出去与加强风险管理有机结合起来；稳步扩大合格境内机构投资者（QDII）对外证券投资，截至9月末，共批准境外证券投资额度422亿美元，资金汇出累计109亿美元（不包括社保基金）。研究在风险可控前提下开展境

　　内个人直接对外证券投资业务试点。四是丰富外汇市场交易品种。在银行间市场推出人民币外汇货币掉期交易，为企业和居民提供更全面灵活的汇率、利率风险管理工具。五是整合出口加工区、保税区、保税物流园区等不同保税监管区域的外汇管理政策，消除区内、区外的政策差距，充分便利企业外汇收支。六是加强外汇检查力度，开展银行短期外债专项检查，查处违规行为。建立涉及多部门的异常外汇资金流动监管协调机制，加大对异常资金流动的监管力度。