2014年金融运行与2015年展望
|
|
3. 传导梗阻使货币政策宽松效力受到约束
政策传导机制是货币政策得以有效运行的前提条件和关键因素。在“经济下行、风险上升”的背景下，实体经济有效贷款需求趋弱、银行风险偏好下降将使货币政策传导不畅问题更为突出。2014年货币政策致力于“定向宽松”和“降低社会资金成本”，但由于政策传导存在梗阻，无法保证社会资金顺畅流入“三农”及小微企业等重点领域，也无法有效缓解固定资产投资低迷和社会融资成本过高的问题。一是货币政策“定向宽松”主要面向三农和小微企业，但“三农”贷款增速全面减速，小微企业贷款持续放缓。2014年三季度末，本外币农村、农户和农业余额同比增速分别比上季末低3.3、6和1个百分点，比上年同期分别低5.7、4.1和2.2个百分点；人民币小微企业贷款余额同比增速比上季末低2.2 个百分点，比上年同期低0.1个百分点。二是中长期贷款增长较多，但难改固定资产投资到位资金与居民购房贷款放缓势头。非金融企业中长期贷款主要用于固定资产投资，居民中长期贷款则主要用于购房。2014年9月末，人民币中长期贷款余额同比增速比上年同期高0.7个百分点；个人购房贷款余额同比增速比上年同期低3.7个百分点；1-9月固定资产投资到位资金同比增速比上年同期低8个百分点，其中国内贷款增速同比低5.4个百分点。三是短期利率明显回落，但并未带动中长期利率同步下行。短期利率与中长期利率的不同步变化体现为两者利差扩大，债券收益率曲线变得更为陡峭。例如，2014年10月29日，AAA级企业债3个月期与10年期固定利率企业债到期收益率之差为0.89个百分点，而2013年末为0.1个百分点。
4.美联储加息冲击国际金融市场和资本流动
鉴于美元世界货币地位以及美联储对国际金融市场的影响力，美联储政策调整将对国际金融市场和国际资本流动造成冲击。2014年10月份美联储在议息会议后宣布削减最后的购债规模150亿美元并从11月起结束量化宽松政策，市场普遍预期美联储将在2015年年中左右开始加息。与美国货币政策开启正常化之旅相反，欧元区和日本由于经济前景黯淡，在量化宽松政策上渐行渐远。欧洲央行和日本央行的反向操作有利于对冲和弱化美联储收缩银根对国际金融市场流动性的影响，但会推动美元对欧元和日元升值，从而使美元强势周期进一步强化。7月份以来，美元指数走出一波强势行情。美元指数在7-10月累计攀升8.62%。
历史来看，美联储加息与强势美元相叠加、相促进会造成国际资本回流美国，而资本外逃将使新兴经济体结构性问题和金融脆弱性遽现，甚至恶化为金融危机。20世纪80年代爆发的拉美金融危机和90年代爆发的东南亚金融危机皆是如此。目前我国国际收支基本平衡，人民币汇率接近均衡水平，跨境资金流动“有进有出”双向波动。美联储加息和美元走强将增加未来我国人民币汇率波动与跨境资金流动的不确定性，对此应保持警惕和关注。
