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2012年07月03日17:06 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

2.0. 下半年行情展望

黄金2012年上半年走势跌宕起伏、先扬后抑，而下半年的走势有望上演先抑后扬的行情。展望2012年下半年的黄金价格走势，其仍旧受到以下主要因素的影响：欧洲主权债务危机的发展状况、美国经济复苏进度迟缓、以及其总统大选问题和地缘政治等因素。接下来进行一一分解。

2.1. 欧洲因素展望

欧洲债务问题持续恶化，市场对于欧元区的担忧情绪逐渐升级，银行流动性问题始终是关注焦点，欧洲经历了连续两轮的长期再融资操作和降息的政策之后通货膨胀仍然维持稳定，这也为欧洲央行再度实施救援措施奠定基础。“欧猪五国”债务减记可能仍然存在，抵押品问题也有可能再次成为黄金重创的原因。瑞士央行对于维持汇率的稳定抱有坚定的态度，而随着经济状况的恶化，避险情绪再度升温，瑞郎1.2的底线有再次被触碰的可能，干预行动将在下半年再度上演，2012年黄金走势将受欧洲因素影响更为深远。

2.1.1. 长期再融资操作（LTRO）

去年年底的欧洲央行分别于2011年12月21日和2012年2月28日先后两次推出长期再融资操作，造成当时黄金大跌（如下表）。

图表5：

时间	事件	持续下跌	黄金起始价	黄金终止价	下跌幅度
2011-12-9	欧盟峰会宣布LTRO	4	1712.51	1569.70	8.34%
2012-12-29	第一轮LTRO拍卖	7	1614.56	1545.00	4.31%
2012-2-28	第二轮LTRO拍卖	5	1782.50	1673.90	6.09%

来源：大智慧、世元研究中心

图表6：

时间	事件	持续下跌	白银起始价	白银终止价	下跌幅度
2011-12-9	欧盟峰会宣布LTRO	2	32.19	28.88	10.28%
2012-12-29	第一轮LTRO拍卖	6	29.55	27.12	8.22%
2012-2-28	第二轮LTRO拍卖	5	36.88	32.92	10.74%

来源：大智慧、世元研究中心

推出LTRO的本质目的是希望通过直接注入流动性的方式缓解各国借贷成本，虽然在LTRO推出之后借贷成本问题得以缓和，但实质问题并未解决。近期“欧猪五国”的国债收益率再次大幅攀升，更令市场担忧的是德国融资成本也开始飙升，LTRO的市场预期再度升温。

世元研究中心认为：欧洲先后两次推出LTRO，市场效果并不十分明显，之前两次所放出款项绝大多数重新存回欧洲央行，可见流动性问题有被市场过分炒作的嫌疑，而LTRO对于欧洲经济的负面影响仍然有待确认。预计2012年三季度推出LTRO的概率相对较小，四季度将是欧洲央行决定LTRO命运的关键时刻。从欧洲公布的通货膨胀率（CPI）看，经历了两轮长期再融资操作之后通货膨胀仍然维持稳定，这为2012年再度推出LTRO提供了必要的前提条件，如果欧洲央行在今年四季度再次推出LTRO黄金价格将再度因此而走低。

2.1.2. 欧元区银行业危机

欧洲银行业危机仍将是下半年的关注重点，而西班牙和意大利银行业是否会继续泥足深陷将吸引投资者的关注。西班牙银行业在5月底6月份以来频遭降级，且已成为第四个申请救援的欧元区国家，这一系列的迹象表明，欧元区国家银行业的危机有重新升级的迹象，虽然希腊已经接受了两轮救助，但目前情况依然岌岌可危。西班牙获得了1000亿欧元的援助款依然难以消除市场的担忧情绪，近期该国国债收益率飙至欧元成立以来的最高，其银行业危机在下半年将会继续升级，尽管6月底的欧盟峰会就欧元区银行业联盟达成了初步的协议，但是世元研究中心认为除非欧元区有推行银行业联盟的具体措施，否则银行业危机依旧很难解除。

除了西班牙之外，意大利的融资成本不断攀升，银行业有恶化的迹象。意大利总理蒙蒂一再表示其银行业问题可以自己处理，但在危机不断升级之后，意大利是否真能独立解决问题目前言之尚早。世元研究中心认为，从爱尔兰，葡萄牙和西班牙之前的表现看，其初期都有过类似的论调，但很快便自食其言。目前意大利的失业率问题远低于西班牙，且房地产泡沫也并没有那么严重，而银行的坏账却高达1800亿欧元，更令人担忧的是意大利总债务额是西班牙的两倍以上。作为欧元区第三大经济体，经济合作与发展组织预测意大利经济今年萎缩1.7%，其程度要高于西班牙。虽然意大利在债券市场上的成本较西班牙低，但国债收益率在逐步走高的同时银行业的融资成本也在不断攀升。随着西班牙银行业危机不断加剧，加之希腊诸多不确定性因素的影响，市场对于意大利债务问题的担忧也会不断升级，欧元和黄金将受此影响走低。

2.1.3. 欧洲央行降息问题

去年年底，欧洲央行在11月3日和12月8日，连续两次宣布降息，幅度为0.5个基点，基准利率从1.50%降至1.00%。欧洲央行的利率决议对于黄金市场影响相当强烈，央行的降息举措会对贵金属市场造成重大打击。如下表所示：

图表7：

时间	调整前利率	调整后利率	变动幅度	起始价格（黄金）	结束价格（黄金）	变动幅度
2011-11-3	1.50%	1.25%	0.25%	1737.19	1763.60	1.45%
2011-11-9				1785.38	1769.65	-0.92%
2011-12-8	1.25%	1.00%	0.25%	1742.39	1703.93	-1.98%
2012-12-14				1630.40	1573.70	-3.50%

来源：大智慧、世元研究中心

图表8：

时间	调整前利率	调整后利率	变动幅度	起始价格（白银）	结束价格（白银）	变动幅度
2011-11-3	1.50%	1.25%	0.25%	34.24	34.51	0.76%
2011-11-9				34.97	34.04	-2.63%
2011-12-8	1.25%	1.00%	0.25%	32.53	31.68	-2.52%
2012-12-14				30.75	28.88	-6.17%

来源：大智慧、世元研究中心

降息的目的旨在刺激悲观的欧洲经济，欧元区经济持续低迷，衰退的国家越来越多，德国也卷入其中。长期再融资操作（LTRO）的作用并不明显的情况下，再度调息的可能性仍然存在。世元研究中心认为，最终欧洲央行的利率有望维持在0.5%，目前利率在1%欧洲央行有继续下调的空间，下调利率的可能在三季度中发生，利率的下调将造成黄金的大跌。

2.1.4. 抵押品问题分析

无论是希腊还是西班牙获得救助金或者是欧洲的长期再融资操作，抵押品是获得贷款的必须条件之一。欧洲央行对此有着特殊规定的债券和黄金，充当着极其重要的角色。欧央行可能存在过万亿规模的抵押品，而在希腊大规模的债务减记之后部分抵押品未来可能面临巨大的敞口，其价值近几百亿欧元甚至更高。如果接二连三的再出现其他国家债务减记的情况，欧洲央行势必要求各国增加其他抵押品种，而是否出现抵押黄金将成为黄金价格变化的重要依据。黄金2011年曾出现两次大跌，其中原因是受到欧洲一些银行通过抵押黄金的方式换取美元流动性造成，如果下半年再次出现抵押黄金的情况，黄金大幅下跌概率增强。

2.1.5. CDS触发问题

希腊启用了集体行动条款，2012年3月9日ISDA裁定希腊CDS赔付条款被触发，市场担忧情绪加重造成黄金突然出现反弹。虽然当时并没有受到市场广泛关注，但主权国债券CDS的触发对于市场影响绝对不容忽视。之前雷曼兄弟的破产造成盛极一时的AIG处于破产边缘，由此引发了一场规模空前的世界金融危机。希腊的违约虽涉及金额较小，但其影响程度不应过分低估。“欧猪五国”的债务问题不断升级，西班牙和意大利银行业危机愈演愈烈，若欧盟依旧不能下定决心从根源处解决债务问题，危机的深度恶化也是情理当中，届时自愿减记的可能性会大打折扣，更多的CDS被触发将只是个时间多久的问题，而一旦该事件发生，其危害程度将远远超过雷曼兄弟倒闭时的情况。

对于西班牙、意大利、葡萄牙和爱尔兰债务问题的未来走势，世元研究中心认为下半年意大利和西班牙主权债券的CDS被触发的可能性相对较小，之前意大利在还没有申请救助的情况下已经完成了几家银行的重组，也就说明其本身有一定的应对能力。而西班牙在遇到银行危机之后，欧盟对于其给予了极高的关注度，可见其“大而不倒”的位置足以让其渡过难关，两国距离债务减记仍有一段差距。而值得注意的是葡萄牙和爱尔兰的债务情况，由于这两个国家经济规模小，抵抗风险的能力差，债务偿还能力明显弱于意大利和西班牙。爱尔兰财长也曾表示过希腊的债务减记值得该国借鉴，换句话说，该国有效仿希腊的意向。一旦爱尔兰出现债务减记的情况，黄金将会再次复制希腊债务减记前后的走势。

2.1.6. 瑞士央行干预汇市

瑞士央行先后两位总裁对于1.2的汇率目标坚定不移，并做好无限量买入的准备，4、5月份瑞士外汇储备激增，说明瑞士央行或许已经采取了外汇干预措施。预计下半年瑞士央行可能仍会面临极大的压力，希腊退出欧元区的危机犹存，西班牙银行业危机虽在获得1000亿欧元救助但问题依旧，6月末又再次提出救助申请，可见其问题的严重程度。而意大利的债务问题也逐渐显现，市场对于欧元信心消失殆尽。另外，大洋彼岸的美国经济也并不乐观，虽然伯南克讲话中仍对美国经济复苏持较乐观态度，但是二季度差强人意的非农数据已经显示了美国经济复苏的疲软，加之其悲观的未来经济预期，美国经济复苏之路仍然任重道远。作为新兴国家的中国、印度、巴西等金砖五国二季度的表现也不甚乐观，这种经济困境使得市场对于避险需求不断增加。目前市场上可选作避险的投资品越来越少，瑞郎作为避险品种重要选择将有望再度受到市场追捧。瑞士央行曾于2011年9月6日出手干预瑞郎造成当时黄金大跌，2012年下半年受到世界低迷经济的影响，避险资金将有望再度推高瑞郎，瑞士央行出手干预汇市将成大概率事件，受此影响黄金出现突然性大跌的可能性增加。

2.2. 美国因素展望

美国经济是影响黄金走势的另一重要因素，迟迟不见恢复的美国经济数据加之步履维艰的就业数据，让市场对于经济恢复的看法渐行渐远。下半年面临总统换季和债务忧患的美国因素将对于黄金价格的影响起到关键性作用。

2.2.1. 经济数据影响

6月13日美国总统奥巴马就目前经济问题发表讲话，言辞中难掩其对欧债危机和美国经济形势的担忧。纵观近期表现差强人意的美国经济数据，商务部第一季度经济增长从2.2%向下修正为1.9%，虽然是连续第11个季度增长，但是增速明显不如去年第四季度的3%。这与去年同期的表现有些相似，2011年第一季度美国经济增长率从前一个季度的2.3%突降至0.4%，此后连续两个季度的疲软增长，直到第四季度才升至3%。而世元研究中心分析推测，2012年后半年经济增长以及贵金属价格将会配合美国总统大选呈现回暖的迹象。

2.2.2. 美国债务上限令人堪忧

2007年美国金融危机引发美国政府赤字的大幅上升，在2011年5月16日触及14.29万亿债务上限，经过两党反复谈判在最后时刻达成共识，将债务上限提高至16.39万亿美元，受此影响黄金出现一轮涨势。

在未来，如果美债规模持续扩张，其债务偿还风险加剧。目前，16.39万亿美元的债务上限，基本上可以满足美政府在2012年底之前所需的贷款，但由于美国经济恢复速度缓慢，财政赤字仍然不断增加，再度提高债务上限可能性大幅增强，黄金将受此影响再度走高。

2.2.3. 美联储与量化宽松政策

6月的美联储议息会议并没有推出量化宽松政策，而是将“扭转操作”的政策延长，并将规模扩大了2670亿美元。从时间上看，美国总统大选在11月份，而美联储2012年最后一次议息会议是在12月11日，QE3的命运在新总统上台之后才能被决定的概率较大。近期美国公布的经济数据显示其恢复速度仍然缓慢，失业率仍然高居不下，经济增长预期减缓，这些都是美联储推出QE3的重要因素。虽然美联储在此次议息会议上选择延长“扭转操作”目前无意推出QE3，但伯南克昨日的讲话中肯定了之前两次量化宽松政策对于美国经济的积极意义，加之其下调的经济增长预期，QE3推出的时间很有可能选择在美国总统大选之后，而重要的时间点将在12月11日，一旦美联储决定推出量化宽松政策黄金将有望再度走高。

图表9：

来源：美国财政部、世元研究中心

从美国政府财政赤字表上可以看出，自2011年8月开始的十个月间，美国政府财政始终处于赤字状态（仅4月除外），赤字总和共计10435亿美元； 2012年上半年的财政赤字显著高涨；如果美国财政赤字以这样的速度发展下去，截止2012年底财政赤字将达到15652.5亿美元，再次逼近16.39亿美元债务上限，债务上限的谈判将再次发生。

其次，截止6月底美国仍未出台可信的中期财政整顿策略，然而美国联邦财政赤字居高不下，可表明美国财政机制存在不足。如果美国迟迟不推出财政整顿方案，财政赤字有再度扩大的可能，2012年底美国债务上限再次上调的概率较高。

另外，据美国债务所占GDP图表显示该数值在逐渐上升，而目前美债规模已经同GDP规模相当，表明美国还款压力不断增加，由此将加大美国债务违约的风险。如果违约风险再次发生，通过提高美国债务上限的概率较大，美元将会出现大幅下挫，黄金将受此影响走高。

图表10:

来源：美国财政部、世元研究中心

除此之外，美国经济恢复速度仍然缓慢，二季度糟糕的非农数据将有可能再度促使奥巴马政府推出经济刺激计划，财政支出有加速的可能，这也是加速提高债务上限的重要因素之一。

综上所述，随着赤字居高不下、财政整顿政策迟迟未推出和美国偿还债务压力不断加大，2012年美债上限有再度被上调的可能，对于美元而言绝对是利空因素，黄金将受此影响再度大幅走高。

2.2.4. 美国主权信用评级的展望为负面

国际评级机构标准普尔（Standard&Poor's）曾于去年8月5日将美国主权信用评级从AAA级下调至AA+级，更令市场担忧的是今年6月8日标准普尔（简称标普）宣布确认美国AA+级的主权信用评级，并维持负面展望；与此同时，另一个国际评级机构惠誉也对美国AAA评级发出警告，如果在大选后美国还无法拿出财政整顿方案，信用评级有被下调的风险。

标普和惠誉对于美国评级下调的威胁打击了市场的信心，并加剧了市场的恐慌情绪；另外，美国财政赤字居高不下，表明其财政收入和支出存在着问题，如果财政整顿策略不能推出，美国主权信用评级有被再次下调的风险，美元指数将受此影响走低，黄金价格有望攀升。

2.2.5. 美国总统大选对于黄金的影响

2012年是美国总统大选对于金融市场的影响不容忽视，共和党与民主党之争将决定美国以及世界经济走势和地缘政治的格局，从两党的执政策略分析，民主党对外态度较为温和，素来以经济建设为中心，而共和党政策对外态度强硬，其在任期间战争时有发生。就目前的经济状况而言民主党执政更加符合美国现有国情，换句话说奥巴马继续连任的可能性较强。

在奥巴马执政期间，先后实施了两次量化宽松政策（QE），以满足经济复苏的需要。经历了两轮量化宽松政策，美国经济稍有好转，失业情况也明显得到改善，更值得美国政府肯定的是通货膨胀并未因此走高，这为其再次QE提供了必要的前提条件。世元研究中心认为，奥巴马上台后为了增加其就业率再次推出QE的概率相对较高，届时黄金将出现大涨。

从历史数据统计，美国总统大选前后黄金在其前后都会出现一轮相对比较明显的涨势，整体走势以先扬后抑为主。而2008年走势特殊，形成先抑后扬的格局。2012年初金价经历了连续的下挫之后，有望再次复制08年美国总统大选时的走势，而目前震荡下跌的格局将有望延续至大选前夕。

2.3. 地缘政治对黄金影响

地缘政治问题愈演愈烈，叙利亚几乎面临全面内战，而伊朗核问题潜在危机更是不容忽视，如若爆发战争，黄金避险属性势必显现，黄金将受此影响走高。

2.3.1. 叙利亚问题

安南就叙利亚问题进行斡旋，推动叙利亚危机和平解决。按照联合国和阿拉伯国家联盟叙利亚危机联合特使安南的危机化解六点建议，叙利亚各方本应在4月12号停火，该计划使叙利亚的和平看到曙光。但是一个多月来，有关各方并没有真正的履行协议，叙利亚政府和反对派团体互相指责对方破坏停火协议。叙利亚的地缘政治有再度升级的趋势，如果叙利亚发生全面战争，黄金的避险属性将再次被激发，大涨将指日可待。

2.3.2. 伊朗问题

伊朗曾于5月23日在巴格达与美国、英国、法国、中国、俄罗斯和德国进行第二轮核谈判，但各方并未达成协议。

世元研究中心认为，虽然伊朗问题不断升级，但2012年爆发大规模战争的可能性相对较小。究其原因，一方面，伊朗军事实力相对强大。另一方面，其国土具有战略的延伸。因此，欧美政府对伊朗动武可能性相对较小，但禁油令的问题或将激怒伊朗对于霍尔木兹海峡进行封锁，局部战争可能性仍然存在，而伊朗问题对于黄金短期影响不容忽视。

2.4. 实物需求对金价的影响

全球经济不佳，5月中国官方制造业PMI为50.4，低于预期；欧洲经济衰退加重：欧元区4月失业率升至历史新高；5月欧元区PMI三年来最低；美国5月非农数据远低于预期；欧洲债务危机愈演愈烈，继爱尔兰、希腊后，西班牙和意大利亦有抬头之势，加之地缘政治的影响，诸多因素增加黄金需求。随着印度9月购金节，中国10月购金热的到来，下半年实物需求必将再度上涨。

图表11：

来源：世界黄金协会

图表12：

来源：世界黄金协会

2.4.1. 各国央行购金

首先，部分新兴经济体经济复苏进程相对平稳，这是其掀起购金潮的重要因素；而全球经济复苏遭遇波折，也让其它央行意识到了扩大黄金储备规模的必要性。欧元经济前景不佳，欧洲债务问题抬头，希腊、爱尔兰、葡萄牙等相继“倒下”，6月9日欧元区财长同意向西班牙救助1000亿欧元，奥地利财长称意大利亦有可能需要救助。西班牙的债务危机在不断加深，惠誉下调18家西班牙银行的长期发行人违约评级，并将5家西班牙银行置于负面观察名单。各种负面消息打压之下，西班牙10年期国债收益率再度飙升，触及欧元问世以来的最高点6.789%，更令市场担忧的是意大利是否将会成为下一个西班牙被迫寻求外部援助。意大利十年期国债利率升至6.04%，更有甚者，受西班牙形势恶化影响，德国国债收益率也开始飙升，10年期国债收益率最高已升至1.436%。在美国经济复苏遇阻，欧元区债务危机恶化，新经济体发展减缓等因素的影响下，黄金避险属性有望再次被激发，进一步刺激市场对于黄金的避险需求，促使各国央行实物购金以寻求避险。

其次，地缘政治问题亦将促使各国和投资者购买黄金以规避风险。随着叙利亚内战的不断升级，反对派武装不断扩大，战术水平不断提高，以美国为首的西方国家将会采取“利比亚模式”，推翻叙利亚现在的巴沙尔政府。另外，以色列不断鼓动要军事打击伊朗，伊朗爆发局部战争可能性越来越大。叙利亚、伊朗战争的威胁，将不断增加黄金避险属性，助涨黄金。

最后，全球宽松的货币政策亦将刺激黄金实物需求，助涨黄金。欧债危机的恶化程度超出了市场预期，全球经济恢复速度放缓，新兴经济体亟需新的刺激政策，未来会有更多的新兴经济体加入到降息的行列，全球有可能会再次执行量化宽松的货币政策。巴西央行曾于5月31日下调基准利率50个基点至8．5%；澳大利亚央行6月5日宣布降息25基点至3．5%，接近2009年年底时的水平；中国人民银行宣布下调金融机构人民币存贷款基准利率25个基点；印度央行副总裁也表示印度有进一步降息的空间。欧债危机的恶化，欧洲央行可能重新引入之前使用过的三年期长期再融资操作。如果美国就业形势低迷和欧债危机恶化的情况继续发展，全球有可能会再次发生货币宽松政策浪潮。全球宽松的货币政策将推高通货膨胀，而黄金的保值功能将再次被激发，黄金实物需求将受此影响增加，进而助涨黄金价格。

2.4.2. 中印实物金需求

印度是世界最大的黄金消费和进口国，每年用于珠宝和铸币的黄金需求超过600吨。在Navratri节日（印度教的9日假期）的到来前，黄金需求将进一步提高，印度全国的黄金采购步伐加快，预期印度10月初黄金进口需求上升。数据显示印度对黄金珠宝的消费在节日期间通常都上升，其约占印度黄金总消费的85%。而前期由于上调进口税和特种消费行为税导致印度黄金需求大幅下挫，预计撤销10%特种消费行为税后，在节日的带动下印度黄金需求必会上升，利于黄金上涨。

以中国为代表的新兴国家的中产阶级的崛起，出于优化资产配置的需要，再加之，中国人自古以来的黄金情结，相信中国方面的强劲实物需求依旧会有增无减，尤其是在金价出现大幅回调的时候，更是会激发抄底买盘的介入，从而限制金价的下跌空间。

综上所述，出于避险需求的各国央行，以及中国和印度民间实物需求的上升，都将大大增加黄金实物需求，进而利好黄金。历史数据显示每年6，7月份是黄金需求低谷，但随着10月的开始的黄金需求高峰价格将有望在2012年最后一个季度走高。

2.5. 美元指数的影响

可以说，今年上半年黄金价格始终难抬牛头，一个很重要的因素便是受制于美元指数的压制。而从目前美元指数的走势来看，美元指数周K线级别形态良好，均线呈多头发散之状，且经过大W形态的筑底之后，上涨势头更为充足，下一重大阻力点为86.8，若美元指数能够有效上破86.8附近的阻力，则美元指数自2005年以来的下跌趋势将被打破，下一上涨空间不容小觑。然而，世元研究中心认为，从美国目前的整个经济及就业情况来看，美联储并不乐意看到美元指数进入完全的上升通道，若在年底美国大选之前，就业状况依旧不能得到有效的改善，不排除美联储届时祭出又一轮的量化宽松货币政策，从而保证奥巴马政府的再次当选。而新一轮的量化宽松政策，也将势必弱化美元，助力黄金的大力反弹。

图表13： 美元指数走势图

数据来源：大智慧、世元研究中心

2.6. 2012年下半年黄金行情技术分析

技术上，从国际现货黄金月K线图（图表十四）中可以看出，目前黄金依然处于一个横向箱体的震荡之中，其震荡的幅度是在1920.78美元/盎司-1532.64美元/盎司，从趋势角度而言，所有的投资品种都是要经历上涨趋势、横向震荡和下降趋势，而黄金在经历了十年的上涨之后，已然从上涨趋势逐渐过渡到了横向震荡的整理格局，经过一段时间的行情整理很有可能向下降趋势过渡。

在2011年8月黄金创出1920.78美元/盎司的历史新高之后，其在月K线图中留下了一根带短上影的长阳K线，当时的黄金市场已经疯狂到了极点，遍览各大机构当时的行情研判报告无论国内国外均是一致看多，目标直指2500美元/盎司、3000美元/盎司等。也正是如此，在接下来的2011年9月月K线上一根大阴线奔流而下，行情出现急转。一时间让市场陷入恐慌，此时黄金上涨的脚步暂时告一段落，而这根阴K线也成为了黄金行情从上升趋势过渡到震荡整理态势的一个典型标志。2011年8月和9月的两根月K线，从K线形态组合上看形成了一个完整的深度吞没形态，这是一个典型的转势标志，其后若干月的走势已经证明，无论黄金如何反弹始终也无法再创新高，而且在震荡的格局中，黄金的高点逐渐降低，趋势有向下发展的态势，形势不容乐观。

进入2012年第一季度以来，黄金先是在月K线中拉出一根长阳线，单月上涨了10.98%，市场的热情此时再次燃起，多头纷纷跃跃欲试，但是随后的2月黄金却冲高回落，上涨开始乏力，其后的3月份更是逐渐回落，令多头大失所望，更值得注意的是2月、3月的整体回落使黄金月K线图（图表十四）中的5线与10线在高位出现交叉，从技术上讲这是一个月K线中的死亡交叉，5线已经开始向下发散，在接下来的第二季度中印证了月线死亡交叉的效果，再接下来的4、5、6三个月中尽管6月黄金有所反弹但仍然无济于事，极难看的月K线形态赫然在目，第二季度黄金累计下挫4.1%，其中五月份下挫6.3%，而从图形上看五月的这根阴K线至关重要，基本封堵了10月均线到20月均线之间的空间，而且跌破了20月均线，紧随其后的6月在走势上尽管有所反复其收盘价勉强站上该均线，但仍然受制于5月与10月均线的压制， 从月线MACD指标来看DIFF和DEA早已高位形成死亡交叉（图十五），红柱早已翻为绿柱而且绿柱的长度正在逐渐变长，证明了空头力量正在逐渐加大，有形成一泻千里之势；从KDJ指标来看，K、D、J三线依然呈现向下发散之状态（图表十五），且D、J两线已跌破中值，继续向下将成为大概率事件。

从波浪理论来看，我们目前认为黄金处于上涨大三浪的第四回调子浪之中，根据分析这轮大三浪的第一子浪始于251美元/盎司，止于1032.08美元/盎司，由于在波浪理论中尤其是在大周期浪的子浪中二浪一般都是简单形态而且从二浪到三浪的转换是很迅速的﹙经验统计﹚，所以这轮大三浪的第二子浪应该是从1032.08美元/盎司——681.45美元/盎司这一波段，通过我们的计算公式第三浪的上升目标位＝（第一浪高点-第一浪的低点）﹡1.618﹢第二浪的低点，将数据代入，大三浪的第三子浪的高度应该是1945.2美元/盎司，而实际上黄金最高位置是1920.7美元/盎司已经非常接近，而第四浪的回调位置根据统计发现应该介于第三浪的30%-70%的区域， 再结合葛兰碧均线理论后市黄金很大概率将会跌破1500美元/盎司这一心理关口，在30月均线附近形成支撑（图表十六），即1450美元/盎司附近，这一位置也是2008年1月-2011年9月这一波段回撤0.618的位置（图十七），如果30月均线不足以支撑住的话那么黄金将会下破1400美元/盎司，重回千三时代，即奔向回撤0.5的位置，而预计此轮下挫有望在第三季度中完成，完成此轮下挫之后，黄金有望又迎来真正的阶段性中期底部，即黄金第三大浪的第四子浪完成调整，展开第五子浪的反攻，从而黄金整个第三大浪的走势将告完成。

图表14： 现货黄金月K线图

 

 

数据来源：大智慧、世元研究中心

图表15： 现货黄金月线MACD和KDJ指标

 

数据来源：大智慧、世元研究中心

图表16： 现货黄金月均线系统

 

数据来源：大智慧、世元研究中心

图表17： 现货黄金月K线黄金分割图

数据来源：大智慧、世元研究中心

附录：白银2012年下半年走势分析

白银在2012年上半年与黄金走势相仿，也是经历了一个大幅下挫的行情，唯一与黄金不同的是白银的波动幅度比黄金要大，这无疑是由其固有的属性所决定的，尤其是在第二季度白银出现了大幅下挫，累计跌幅达到15.3%，其中五月下挫10.71%，基本回吐了第一季度的涨幅回到了年初的原点。

从现货白银月K线来看，目前的白银整体上处于一个箱体震荡的格局（图表十八），其震荡的范围在37.67美元/盎司 - 26.27美元/盎司，但是从图表上看白银的震荡高点正在逐渐降低，所以此横向震荡趋势有望在下半年被打破，而方向上很大概率将会选择向下突破。

从白银月均线系统来看，其走势不容乐观，5月均线与10月均线已形成死亡交叉，并且已经开始拐头向下穿透20月均线，而5月的月K线更是一举向下击穿30月均线，一泻千里之势看似已不可阻挡，同时6月的月K线更是收出了一根诡异的阴十字星线无疑给后市增加了一丝不确定性因素。

白银的MACD指标的DIFF和DEA早已高位相交死叉，而绿柱更是逐渐变长，空方强劲的能量尽显无疑；KDJ指标更是呈现出向下发散状，且K、D两线不但早已跌破中值，其中K、D两线已经进入到30以下，弱势尽显。

从波浪理论来分析，目前白银与黄金一样亦是处于大三浪的第四子浪之中，大三浪的第一子浪始于2001年11月，止于2008年3月，第一子浪的最低点为4.05美元/盎司，最高点为21.23美元/盎司，第二子浪始于2008年3月，止于2008年10月，第二子浪的最低点为8.42美元/盎司，我们通过计算第三浪的上升目标位＝（第一浪高点-第一浪的低点）﹡1.618﹢第二浪的低点，得出36.2美元/盎司，而实际上白银的第三子浪的目标位是49.83美元/盎司，相差13美元/盎司，这种误差在我们发现利用波浪理论预测白银确实有误差，经过修正我们发现白银的特性更适用于此公式第三浪的上升目标位＝（第一浪高点-第一浪的低点）﹡2.618﹢第二浪的低点，按照这个公式我计算出白银的第三子浪的目标位应该是53.3美元/盎司与实际相差4美元/盎司，第四浪回调位置一般是回调至第三浪的30%-70%的位置，再结合葛兰碧均线法则和黄金分割法则，白银的回落位置很大概率会回撤至18.7-21.5美元/盎司附近，这一位置是现货白银60月均线的支撑位置和白银黄金分割回撤0.236的位置 ，此次回调的时间大概会在第三季度中完成，而本次调整完成后，后市阶段性中期底部将会来临，而白银的第三大浪的走势将宣告完成。

图表18： 现货白银月K线图

 

数据来源：大智慧、世元研究中心

图表19： 现货白银月线MACD和KDJ指标

数据来源：大智慧、世元研究中心

图表20： 现货白银月均线系统

数据来源：大智慧、世元研究中心

图表21： 现货白银月K线黄金分割图

数据来源：大智慧、世元研究中心

综上所述，金银下半年走势的长期利空因素仍然以悲观的经济数据和欧元区国家不断升高的融资成本为主线，而欧洲央行能否宣布降息或者再次推出长期再融资操作成为左右金银最终价格的关键因素。美国总统大选、债务上限问题以及再次可能推出的量化宽松政策预期成为金银重要的转折关键，加之年底极强实物买盘需求的配合，金银有望在四季度重新迎来牛市。而除了长期影响金银走势的因素之外，突发性事件对于金银的短期影响仍然不容忽视，中东的地缘政治问题和瑞士央行对于汇率的干预以及抵押品问题的隐患，将成为金银利空利好的短期影响因素。配合着技术面走势金银下半年走势将有望形成先抑后扬的行情，继续下跌并非熊市信号，而下半年的低点恰是做多的最佳良机。

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