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2012年07月03日17:06 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

世元研究中心团队撰写：沈汇川、谭水梅、田艳杰、杨晓军、杨延龙、赵博、赵晋、支雅楠（顺序不分先后，以首字母排序）

1.0. 上半年黄金影响因素分析

2012年上半年黄金价格整体上呈现先扬后抑的走势，虽然年初的反弹令市场重新看到牛市的希望，但2月29日的大跌让黄金走势重新回到熊市的阴影当中。在今年前半年先后3次试探前低未果之后，一直维持在1500美元/盎司至1600美元/盎司上下徘徊。

2012年伊始黄金势如破竹一路飙涨，1月份黄金大涨171.82美元/盎司，涨幅达到10.98%，报收于1736.55美元/盎司，此时市场的狂热气氛再次被点燃，但是2月到4月期间，黄金上涨开始出现乏力，在2月份创出年内新高1790.51美元/盎司后，开始悄然回落，其中2月份跌幅为2.48%，3月份在之前的基础上继续下挫1.51%。4月份的行情相对平淡以震荡为主，多空带着分歧最终以小十字星报收。5月先后三次试探前低让市场面临着生死的徘徊，纵观2012年上半年的行情，黄金整体上涨2.4%。上半年黄金价格影响因素依然来源于欧洲的债务问题和美国缓慢的经济增长，在经历了大幅下挫之后，实物需求的增加暂时缓解了黄金下跌的步伐。在世界经济仍然没有摆脱阴霾，世界政治仍然错综复杂的大背景下，黄金仍然能有此收益实属不易，所以有必要对此进行一番梳理，并对下半年的黄金走势进行一下展望。

图表1：2012年上半年伦敦现货黄金价格走势图

数据来源：大智慧、世界黄金协

1.1. 欧洲方面：

经历了惨痛的2011年之后，欧洲经济在2012年上半年仍未出现好转的迹象。第二轮的长期再融资操作（LTRO2）、希腊违约导致CDS的触发、瑞士央行汇率干预行动、欧元区银行业的危机、以及疲软的经济数据对于黄金市场均产生了不同程度的影响。

1.1.1. 长期再融资操作问题

欧洲央行推出的长期再融资操作是影响黄金走势的一个重要因素，在经历了年初近两个月度的反弹之后，2012年2月28日欧盟实施第二轮长期再融资操作，其目的是缓解欧元区各国日趋恶化的融资成本。虽然在欧洲央行注入流动性后各国融资成本有所回落，但欧元受此影响出现大幅下挫，黄金价格也紧随其后在五个交易日内从1782.50美元/盎司一路跌至1673.90美元/盎司，跌幅高达6.09%，可见长期再融资操作的对于黄金影响较为严重。

1.1.2. 欧洲央行出手援助银行业

自2008年金融危机席卷全球以来，欧元区多个国家相继出现主权债务问题，世界三大评级机构对欧元区几个主权国家的评级一降再降。市场对于政府偿债能力产生质疑，担忧情绪迅速蔓延，部分资金开始撤离欧洲，这也使得欧元区的债务问题更加雪上加霜。从5月底以来，西班牙银行业一再遭到评级机构降级，市场对于西班牙银行业危机的担忧迅速升温，希腊和西班牙局部性挤兑导致了银行业处于崩溃边缘，无奈之下欧洲央行出手才暂时性地缓解了银行的问题。西班牙1000亿欧元的救助金得到批准这为欧元注入了信心，黄金也受此影响出现反弹。

意大利和塞浦路斯的危机逐渐升级，近期塞浦路斯已经发出救助申请并得到了“三架马车”的认可成为第五个申请救助金的国家。由于塞浦路斯所占欧元区经济比重较小，其总体影响程度也极其有限。而市场对于意大利的担忧将成为影响欧元以及黄金走势的重要因素之一。

1.1.3. 希腊债务重组

希腊问题始终是困扰欧元区经济的主要因素，在2011年暂时缓解之后，2012年债务问题又再度爆发。在经历了一波三折之后希腊最终未能摆脱违约的命运，欧元区首个主权国债券CDS被激活，消息造成市场恐慌情绪立刻升温，黄金首选避险的属性再度显现。但最终由于希腊违约所涉及的金额有限，市场又对此早有预期，黄金上涨的行情并未因此持续。

1.1.4. 瑞士央行干预行动

自去年9月份瑞士央行设定了瑞郎兑欧元的1.2关口以来，瑞士央行先后两位总裁一直死守这一底线。在复活节前后西方国家纷纷进入假期休市，市场交投清淡，欧元/瑞郎在4月5日盘中一度跌破瑞士央行设定的汇率下限1.2关口，这使得瑞士央行立马采取行动，并对外宣称无限量购买外汇来誓死捍卫1.2关口，同时宣布利率不变，及时的干预汇率使得瑞郎对欧元站在了1.2之上。这一轮瑞郎的反弹也带动了黄金价格的反弹，在接下来的6个交易日内反弹幅度达到了3.4%，然而本次的瑞士央行干预汇市对于白银的影响相形见拙。

1.1.5. 欧洲经济数据

经济危机的持续恶化，让欧元区各国的财政更加捉襟见肘，在一轮又一轮的财政紧缩政策之下，本来已很脆弱的经济变得更加不堪一击。上半年的欧洲经济数据让市场感到十分悲观，不管是采购经理人指数，还是消费者物价指数，以及失业率等，都连连让人觉得欧债危机愈发严重。但是，在欧元区主要经济数据公布时，黄金市场却并没有像伯南克讲话那样出现剧烈的波动。由于市场对欧元区数据的预期十分悲观，因此一定程度上分散了欧元区经济数据对于黄金市场的瞬时冲击。

PMI维持在50的枯竭线之下，说明欧洲经济并非之前想象的增长缓慢那么简单，甚至可以用衰退来形容目前欧元区各国的经济情况，但是值得注意的是虽然经济数据反映十分糟糕，但欧元表现却与此相反，年初出现了一轮反弹行情，由于黄金与欧元的正相关关系，最终刺激了黄金价格的上涨。但值得留意的是在最近的一段时间内，黄金更是与欧元走出了背离的行情，这主要是由于欧债危机担忧情绪的不断上升，使得黄金避险属性逐步被激发。

而欧元区的核心消费者物价指数上半年基本在2.7%附近维稳，并未对黄金市场的价格产生太大的影响。受欧元区危机的拖累，欧元区失业率在上半年不断走高，这也为欧洲当局推出更多的刺激经济、提升就业的政策提供了条件，进而为提振黄金价格提供依据。

1.1.6. 希腊大选和法国大选

在5月6日的法国大选中，社会党领袖奥朗德击败了萨科奇成为法国新一任总统。由于奥朗德所主张“开源”，与默克尔一直坚持“节流”政策背道而驰，令市场对于欧元的担忧情绪日益加重，德法意见的分歧也给本就阴霾重重的欧债问题再添一抹乌云。在德国总理默克尔失去重要盟友萨科奇的支持之后，欧盟峰会许多议题皆因德法两国政治主张的激烈冲突而无果而终。担忧情绪令现货黄金在随后的7个交易日内从1638.43美元/盎司连续下挫近100美元至1539.25美元/盎司。

今年经历大选的欧盟国家不仅有法国，希腊经历连续组阁失败之后再次面临大选。左翼联盟不顾“三架马车”的态度公然反对财政紧缩，令市场对于希腊出局的担忧不断升级，欧元受此影响走低。但新民主党的大选胜出令市场信心稍事恢复，左翼联盟大选的失利这让希腊未来的前景更加光明。而黄金价格并未因希腊大选结果出现大幅上涨或者下跌的过激反应，其中主要原因是希腊政局的稳定令欧元获得有力支撑，加之美联储会议前夕市场较浓的观望情绪，黄金最终以震荡格局收场。

1.1.7. 峰回路转的欧盟峰会

六月末的欧盟峰会可谓一波三折，但最终还是令各方 “满意”而收场，德国从最初的态度强硬到最终的妥协，给投资者的情绪造成极大影响。欧洲债务问题持续蔓延，意大利和西班牙的融资成本不断提升，法国经济也受到牵连，在此情况下共同债务和救助基金的应用方式成为2012年上半年最后一次峰会争论的焦点。虽然德国一直反对共同承担债务，但迫于诸多压力最终做出妥协与欧元区各国达成共识，欧元受此提振大幅攀升，金银也出现了期待已久的反弹。

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