- 政策解读
- 经济发展
- 社会发展
- 减贫救灾
- 法治中国
- 天下人物
- 发展报告
- 项目中心
开滦股份:集团庞大的资源储备为股份公司成长保驾护航
开滦股份 600997 煤炭开采业
投资要点我们于2011年9月21日调研了开滦股份,与公司管理层进行了深入交流,主要观点如下:焦化业务经营状况有所改善,但仍难以实现整体性盈利。2011年上半年,迁安中化公司、唐山中润公司、唐山考伯斯公司均已实现微利,而承德中滦煤化工公司受110万吨焦炭新项目投产影响,上半年亏损1500万元左右,拖累公司焦化业务盈利水平。
新增原煤产量较小,对业绩增厚意义不大。公司上半年原煤产量为425万吨,同比增长16万吨;精煤产量158万吨,同比持平。新增产量来源于介休倡源公司,开滦股份持股比例为41%。介休倡源公司所产煤炭为焦煤,但由于没有洗选设备,其煤炭按热值标价出售,盈利能力低,2010年吨煤净利仅为2.7元,因而新增产量对业绩增厚意义不大。
折合吨原煤净利提高9元/吨,源于肥精煤价格上涨和成本有效控制。
1)上半年肥精煤价格大幅上涨,成为公司业绩增长的主要来源。上半年肥精煤均价为1378元/吨,同比涨幅为220元/吨。折合原煤计算,公司上半年均价为626元/吨,同比上涨62元/吨。
2)煤炭业务成本得到有效控制。2011年上半年公司主要产品肥精煤营业成本为842元/吨,同比上涨72元/吨,但环比下降2元/吨;期间费用率下降2个百分点,煤炭业务成本整体得到有效控制。
公司未来看点:煤炭业务扩张。
1)盖森煤矿——被忽略的新大陆,潜在盈利能力大幅超市场预期。公司持有盖森煤矿51%权益,该煤矿可采储量1.41亿吨,规划原煤产能300万吨,精煤产能200万吨,煤种为炼焦煤。由于海运费大幅降低,我们预计盖森煤矿焦精煤税后净利为53美元/吨,完全达产可贡献净利润约3.52亿元。目前该矿井已完成矿井勘探工作,正在进行矿井设计,预计2011-2012年试建试产,2013年开工建设,2014年投产。
2)集团资源储备丰厚,为股份公司未来成长保驾护航。我们曾在上一份报告中提示,集团在产煤矿(除开滦股份外)盈利能力一般,在产煤矿注入仅有“产量增厚效应”而缺乏“盈利增厚效应”。但集团除去在产煤矿44亿吨的资源储量,还拥有内蒙古和新疆地区合计120亿吨资源储备,未来若注入开滦股份,或将成为其煤炭业务高速成长的有力保障。
投资建议:推荐。预计公司2011-2013年EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元,对应2011-2013年PE为22.2倍、19.2倍、17.3倍。基于盖森煤矿潜在高盈利能力和集团整体上市预期,给予“推荐”评级。（兴业证券刘建刚）