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下载安装Flash播放器8月市场进入盘整。上证综指、沪深300等几大指数保持了标准的震荡盘整态势。向前看一点，除了今年4月初到7月初的一波行情以外，从去年底到现在，指数似乎也在无休无止的盘整。伴随着市场盘整，流行的分析也就变成了盘整分析。那么，在宏观经济前景略显暗淡、政策面不明朗、流动性日益紧缩的当下，震荡盘整真的会成为A股市场的常态吗？我们认为，可能性很小。因为在A股的历史上，盘整行情本身就不是一个常态。
如何能分析一个市场是否会长期持续盘整行情呢？这个问题从正面不太容易求解，从反面看则会更清楚一些。盘整行情的反面就是波动市，而市场的波动幅度、频率等等是可以测量的。由于VIX指数所依赖的一些基础金融数据在A股并不具备，因此我们使用了一些更为简单的手段检测市场波动。这其中一个简单好用的指标，就是指数的日内波动。
我们使用了两个日内波动的概念：绝对日内波动和多余日内波动，分别衡量了市场的单日振幅的百分比，以及单日振幅最终没有造成市场涨跌部分的百分比（因此称为多余日内波动）。这两个指标均能体现市场日内波动的大小，但多余日内波动由于在一定程度上对指数总体涨跌幅度进行了滤波，因此相较于绝对日内波动，更能反映市场内生波动性的大小。
在分析A股、台湾地区股市、美股和英国股市4个市场主要指数过去20年的日内波动后我们发现，A股市场在1990年开始的每个五年中，不论绝对还是多余日内波动，其平均波动比率几乎都是最大的。这证实A股波动性高于其它主要市场，在过去一直是一个常态。而且借助于多余日内波动分析，我们倾向于认为，这种波动常态不仅仅来自于A股整体行情的跨度，也同时来自于市场内生的高波动属性。
我们认为，对于A股来说，只要投资者的构成不改变、投资者分析股票的逻辑不改变，则仅因为过去数个月其波动性下降，而就期望其波动性能够持续性的变小，从而走出震荡盘整的行情，是不现实的。未来A股指数的运行，很有可能继续走出大波动的行情，从而让对震荡盘整市抱有憧憬的投资者大跌眼镜。而这种大幅波动行情出现的概率，随着整个8月指数的横盘，应该是变得更大、而非更小了。
尽管市场整体指数在近期、特别是8月保持了震荡，但是震荡的似乎只是指数，那些市值几十亿的小股票们从来不震荡，而是继续直上直下。这种现象在8月表现的尤为明显。整个8月，上证综指横盘未动，而估值比主板贵出一两倍的中小板综指和中证500指数，则分别上涨了12.75%和9.50%。
这种分化的行情，实在出乎我们之前的意料。我们只能说，市场对于小盘股的偏好和小盘股自身的动量属性，超出了我们从常规策略分析思路所能得出的想象。但这种强势在另一方面也表现了A股市场目前的投资者理性程度仍然较低。回到之前对于波动性的分析，这也就说明了A股历史高波动性的基石仍然牢固。那么，指数未来大幅波动，仍然可以期待。
对于9月我们认为，首先，期望市场继续保持8月份的盘整，并非没有可能，但这种可能性极低。那么其次，在作出了这样一个先决判断以后，我们就要试图进行上下的猜测。
在我们的分析框架中，基于对市场混沌、非线性的认识，我们没有认为自己能够准确预测指数未来的中期走势。我们在自己的分析框架中，更倾向于提出对于未来几种走势的可能性,以及对各种可能性的分析，并在行情真正到来时再进行相应的决断，以期尽可能以短周期、高修正频率的方式模拟市场这个动态系统的运行轨迹。
就当前的市场来说，市场整体指数尤其是作为指数核心的金融、地产、有色等蓝筹股，其估值、趋势均处在一个可上可下的地步。而对于小盘股来说，尽管其强势在8月份发挥的淋漓尽致，但考虑到中小板综指高出上证50指数153%的PB估值，我们继续建议从投资角度考虑问题的投资者回避估值过高的小盘股。也许，减持已经涨势过猛的小盘题材股、以一定仓位增持蓝筹股，同时静观市场的变化，对市场随时可能到来的大涨大跌的可能性保持清醒的认识，是未来一个月操作的最佳选择。 □信达证券 陈嘉禾