上证综指日K线图

随着明年宏观经济政策不断清晰，扰动市场最大的不确定性将逐步消失，而迪拜债务风波亦将淡化，投资者信心有所恢复。但是，岁末资金面相对较为紧张，制约热点向大盘蓝筹转移，指数难现逼空走势，因此市场反复震荡重心上移或是12月份主基调。

政策明晰消解市场疑虑

今年中国经济复苏态势超出年初大多数市场人士预期，空前的信贷投放不仅拉升经济，同时也推高资产价格（房价、股价），关于资产泡沫问题的争论开始泛起。临近岁末，对明年的宏观经济政策取向各种臆测都会对股市形成较大影响，上周股市剧烈波动即源自经济工作会议的推迟召开引发市场对货币政策调整力度的担忧。上周五，中央政治局会议上明确明年宏观经济政策取向，即维持“双宽松”的基本方向不变，强调对经济增长方式的结构调整，并未提及通胀及资产价格问题。政策的明晰逐步缓解市场对政策不确定性的忧虑，投资者的心态趋于稳定。

对于引发上周市场波动的另一个因素——迪拜债务危机，其对市场最强冲击阶段已经过去。迪拜事件其实是金融危机余震的结果，今年美国申请破产的银行达到创记录的116家，也没有对华尔街形成多大的冲击，在政府强力注资支持下，包括美国在内的各国大型金融机构抗风险能力已大幅提升。

不过迪拜事件对股市而言未必是坏事。随着全球经济初显复苏，各大经济体都在讨论“退出策略”，而迪拜债务危机的暴露，令政策决策者们清醒地意识到，金融危机的影响并没有远离，目前经济复苏的“嫩芽”只是拜各国政府始无前例的政策刺激所赐，尚未步入稳定、协调、可持续的内生性增长轨道。即使全球的资产价格较去年底已大幅回升，但基于稳定复苏基础的需要，全球范围内的“退出策略”启动或将推迟至明年二季度。

资金面制约岁末出现大行情

上周A股市场成交创出天量，以历史经验分析，高位放出天量无外两种情景：一是主力震荡出货，二是新资金建仓。

基于基本面判断，我们更倾向于后者。首先，企业盈利向好的趋势在强化。国家统计局最新公布的数据显示，前10个月全国22个地区工业实现主营业务收入同比增长5%，实现利润同比下降3.4%，分别较前9个月提高1.6个百分点和缩小5.7个百分点。其次，整体市场估值水平较为合理。根据WIND资讯统计，以2009年盈利预测的全部A股、沪深300、上证50市盈率分别为23.74倍、21.54倍、19.02倍，其中两市权重最大的银行股，动态市盈率只有14.32倍。上市公司业绩向上，市场估值合理，封闭市场大幅下行的空间。

但岁末资金面相对较紧的状况制约股指展开持续逼空行情。历年四季度都面临资金收紧的压力，这与商业银行年初放贷年底收贷款的习惯有关，今年10月份新增信贷只有2530亿元，大幅低于前9个月月均9610亿的水平。而年末股票供给方面却未见减少，12月7日中船重工将发行19.95亿A股，在此期间还将有5只中小板股票发行。另外，已过会尚未发行的大盘股还有中国北车、中国化学、华泰证券等。

市场期望的“风格转换”近期恐难实现，除缺乏资金面有效支持外，目前蓝筹板块本身也面临一些不确定性，如明年房地产政策、银行的再融资、铁矿石的价格等，这些因素对行业估值都会形成较大的影响，没有明朗之前，蓝筹股行情难以发动，目前仅处于布局阶段。

综上所述，政策面的逐步清晰增强投资者信心，而资金面制约大盘蓝筹股走强，岁末类似迪拜事件有可能再度出现，并再度引发市场波动，但总体将维持震荡向上的格局。

12月份市场热点仍会集中于中小市值股票，有三个热点有望持续：一是低碳经济相关板块，即将召开的哥本哈根会议将成为短期股价催化剂；二是具有稳定增长特征的泛消费类股票，明年经济增长结构的调整，消费将成为政策重点扶持的对象，随着人均GDP进入3000美元，中国有望进入奢侈品消费和品牌消费阶段；三是今年盈利同比增长明显且有高送转预期的股票，这主要集中于中小板。（周旭）