- 政策解读
- 经济发展
- 社会发展
- 减贫救灾
- 法治中国
- 天下人物
- 发展报告
- 项目中心
视频播放位置
下载安装Flash播放器周三指数大幅下挫，给疲弱的市场浇了一瓢冷水。那么，当前的市场究竟怎么样呢？作为策略研究员，我们主要遵循估值、趋势和宏观环境三个方面综合分析的原则，并将这一整套分析思路戏称为价值投机。从这三个方面来看，我们对市场持谨慎态度。
市场总体不乐观
先说估值。虽然在A股有“估值靠得住，猪也能上树”的俗语，但是从长期来看，估值对揭示市场的底部和顶部仍有一定的指示作用。这就好比打仗，虽然手持一张地图不能带来战争的胜利，但是如果连地图都没有，那么打了胜仗也是基本靠蒙，无益于总结分析，也无益于持续提高战斗力。
从估值来看，经过7月上旬至今的反弹，上证综指、沪深300等指数反弹的幅度并不大，普遍在10%左右，蓝筹板块尤其是银行板块的估值也仍然较为低廉。考虑到汇金发债后对银行的增持和银行股普遍对港股的折价，银行这个主要板块的估值还是比较靠得住。但是，同期小盘股的反弹十分强劲，中小板综指从底部反弹了30%，而个股反弹幅度达到50%的也不在少数。这一超出我们预料的强势反弹，使得中小板综指的估值达到了5.5倍市净率（MRQ）和44.6倍市盈率（TTM）。这样的估值看了不害怕，才叫奇怪。
再说趋势。从市场的技术指标来看，一些我们检验过适用性很强的技术指标，目前大多开始掉头向下，即使仍提示买入的指标也较为疲弱。当然，技术指标的意义并不在于指示中期的市场方向，而在于通过频繁的买入、卖出而获取概率下的超额收益。但是，就目前来看，技术指标纷纷翻空，并不是一件能让人感到高兴的事情。
最后说宏观环境，这也是大部分投资者最为关心的问题。从7月上旬到现在，支持市场走强的最重要因素，是对于房地产政策放松的预期，以及在2009年天量信贷余威下仍然泛滥的流动性（这里的流动性不是M1、M2增速，更多的是推高了大蒜、生姜等一系列商品的市场流动性）。但是，从目前的形势来看，房地产的回暖正在加大更严厉政策出台的可能性——至少也加大了投资者对这种可能性的担忧。在这种担忧开始蔓延的同时，有关方面也吹了一些政策风。总的来看，在股票投资者的层面上，对房地产刺激因素的热情已经开始消散，恐惧已经开始蔓延。
命系银行股
如果房地产板块不能够走强，其它板块能否挑起市场的大量呢？新能源、医药之类不用说，涨幅太大、估值太高、市值又太小，即使能再表现一下，对指数能够形成的贡献，料也相当有限。有色、煤炭、钢铁等资源类股票在全球和中国经济再次步入泥潭、下游需求不振的情况下，能超预期表现的可能性并不大。我们认为，目前市场最重要的救命稻草，就是银行。
从盈利、政策保障、估值等方面看，银行一直是一个不错的选择。那么为什么一直没什么表现呢？目前市场有不少言论，认为银行盘子太大，资金不够涨不动。我们认为，这是一种典型的近期偏好（recency bias）。近期偏好这个术语在《海龟交易法则》一书中的定义为：“更重视近期的数据或经验，忽视早期的数据或经验”。如果说银行股没有上涨仅是因为市值太大，那么为什么2007年“5.30”之后银行会涨呢？为什么2009年中那一波蓝筹行情银行也会涨呢？而如果说资金不够是理由，那么就周三的数据来看，中证500的成交额是694亿元，而中证100的成交额仅有465亿元，上证50的成交额仅有192亿元。很显然，资金不但够，而且够的很。
总结以上的思路，我们认为，当前的市场如果还有上涨的希望，则银行以及几个不多的蓝筹板块最有可能成为救命稻草。而如果市场下跌，则这些滞涨的板块也能提供不小的安全边际，所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”。小盘股的天，不会永远是蓝的，而银行的世界，也不会永远是灰色的。就风险收益来说，在仓位恒定的前提下超配银行，应该是一个不错的选择。
那么市场到底是会涨还是跌呢？想起英国海军上将纳尔逊曾说，“我不能控制风和天气，运气也很重要，没有什么是那么确定的”。对于当前的市场，我们也有类似的感觉。但是，在只有几根救命稻草的当下，看的太乐观，应该不是太妥当吧。 □信达证券 陈嘉禾