从“涨过头”到“跌过头”

如果说从998点暴涨至6124点的行情是一轮“涨过头”的超级牛市的话，那么，从去年10月开始的这轮持续调整行情至今已明显进入“跌过头”的阶段。耐人寻味的是，纵观A股的历史，屡屡会出现这种情况，其深层次原因究竟在哪里呢？

笔者认为，此轮从6124点下跌到2566点的调整行情，从最高点跌到4000点基本上属于“挤泡沫”阶段；4000点跌到3000点属于由于不良预期造成的“炒预期”阶段；3000点下方则绝对进入“跌过头”阶段。

A股的上涨和下跌之所以屡屡“过头”，关键在于A股市场更多具有的是交易性功能。不少市场人士都认为许多股票已经很有投资价值，有的还与周边股市作比较，从市盈率看似乎很有说服力，但深入看，问题就出来了。

首先是1000多只股票中没有几只年分红率能超过银行利率。A股市场的绝大部分股票即使按照原始发行价，分红率也很少有超过银行利息的。如中石油，A股发行价为16.7元，去年分红为每股0.157元，分红率不到1%，仅为银行利率的四分之一。至于对二级市场48元买入者来说，分红率更是只有0.33%。

其次是虽然不少股票市盈率已经很低，但由于A股的派息率和市盈率并不是一回事，持股者的实际回报远不能与周边股市相比。如中国平安去年每股收益为2.11元，按照现价43.15元计算，市盈率仅仅为20.45倍，但去年每股只分红0.5元，其实际市盈率等于83.3倍。

由此可见，按照目前的股市状况，第一、投资者的投入不可能从上市公司那里兑现；第二、即使上市公司赚了钱，其中的70%也不回报给投资者；第三、投资者除了不能从上市公司获得回报，还须每年支付交易佣金和印花税。投资者要赚钱只能通过交易中的“低买高卖”来实现，如何通过“跌过头”来压价买入和“涨过头”来超高价卖出，便成为机构和个人投资者的主要盈利模式。

一个不能靠上市公司的分红、只能靠买卖差价获利的市场怎能吸引中长线机构投资者入市呢。据了解，美国等成熟股市之所以能吸引养老基金等超大机构入市，很大程度上与股市上有大量的每年派息率大大超过银行利率的大盘蓝筹股有关。而A股市场中的社保、保险资金为何炒一把就走？正因为缺乏中长线机构投资者，股市的暴涨暴跌便成了家常便饭。

因此，即使是基金，目前也只能以短线或波段炒作为主，随着基金的市场份额越来越大，市场并不是越来越稳定，相反只能增加涨过头和跌过头的投机力量。从这个意义上说，目前的跌过头，其最终目的还是为了打出更大的向上空间，一旦时机成熟，股市又会出现看不懂的“涨过头”行情。（王利敏）