东北证券日前发布的最新2008年中期证券投资策略报告认为，下半年股市运行的核心区间预计为2585-3931点，市盈率在17-25倍为合理估值。具体到行业配置上，报告认为下半年行业整体性投资机会不大，投资策略应更倾向于选择主题投资和自下而上的选股方式。具体可围绕四条市场主线进行，报告还列出了下半年可能影响A股的八大或有事件。

报告分析，根据对2008年上市公司业绩增速在18%-22%的预测，以及一二级市场均衡和AH股同价的偏保守的测算，估值水平取17倍市盈率，则合理估值的下限为2500点左右，而依据中国经济长期向上的研判以及我国较高的储蓄率、较低的资金成本的考虑，取1年期存款利率的倒数即25倍市盈率作为阶段性估值上限，则22%左右的业绩增速对应的合理估值上限为3900点附近。

报告认为，市场的极端底部区域也可能出现在2000—2500点，但随着下半年宏观经济环境的阶段性改善，在2500点—3900点区间内的阶段性反弹是投资者可以把握的投资机会，但投资者需要明确的反弹而非反转，因而越往上涨越是减仓的良机。

“通胀的持续、经济增速的减缓、增长的持续性受到挑战；外部失衡、投机资金的涌入。这些问题，一方面对上市公司业绩产生明显的挤出效应，直接影响上市公司的整体利润，继而对资本市场产生重大影响；另一方面，热钱的大量融入，也给金融体系带来风险。”报告指出。

具体到投资策略上，报告认为，行业整体投资性机会不大，对于市场投资策略更倾向于选择主题投资和自下而上的选股方式，进行市场主线投资。报告建议围绕四条主线展开：一是基于经济减速周期下的传统防御性的市场主线，包括医药保健类、非周期性消费品(食品饮料、大农业等)、公用事业类、自主创新类；二是基于宏观调控以及要素价格改革的市场主线，包括节能减排行业、新能源、新材料等行业，基础设施行业(铁路、城市轨 、电网建设)，石油、电力、燃气等行业 ；三是基于行业整合的外延式增长的市场主线，如资产注入、央企整合等主题公司；四是基于市场过度反应后进行修正的市场主线，如一些公司治理良好、前期超跌反弹类股票。

报告还列出下半年影响股市的八大或有事件及其市场影响，主要包括：

一是未来宏观经济数据尤其是上市公司业绩好于预期，如果出现CPI大幅下降、上市公司业绩好于预期等基本面的利好，则将对股市产生实质性的利好，可能诱发大幅反弹。

二是平准基金救市，这将表明政府对股市的支持力度，无疑也是重大利好，但该事件目前发生概率可能较小。

三是对大小非转让流通的进一步规制，这将对市场产生利好，但是强制性的对大小非减持进行价格、数量、时间、收益上的限制，有违市场法治原则，可能性不大；另外，大非的自动增加锁定期类似于给予中小股东又一次“对价”的机会，如能扩大将是利好。

四是融资融券、股指期货等金融创新品种。推出 融资融券将为市场提供流动性，首先推出融资业务预期将是大概率事件，将利好券商股和高流通性的股票；但是股指期货的推出可能又将挪后。

五是要素价格改革，这将对中国市场经济的发展形成长期利好。目前成品油的调价已开了例 对股市而言，短期内将是利好指数但对其他中下游企业偏空。

六是再融资限制。对上市公司再融资的限制，短期内对市场资金面利好，但是属于权宜之计，并不构成长期利好，发生概率较高；倒是对恶意融资作出明确的规定，将是利好市场信心。

七是美联储加息、油价回落。美联储下半年加息将是大概率事件，如果能如期使得油价回落并促进对美出口，将是利好事件；但如果国内通胀维持高位，则美国加息又为管理层治理混合型通胀提供了加息的可能，利空股市。

八是创业板推出，长期而言对于资本市场以及经济利好；但是短期内对于主板市场而言不仅面临流动性的直接压力，而且可能导致资本更多的进入风险投资领域，进一步压低主板估值水平。（侯捷宁）