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近期A股大跌深层次原因何在 本轮行情走向哪里?
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2008 年 06 月 23 日 
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    CPI第一个洪峰已经过去:同比增幅回落,环比出现负增长

    主持人:看来,你还是比较乐观啊。不过,在最近的持续下跌中有一个很重要的理由,就是担心通胀问题。按照有关方面的说法,目前我们只是有通胀的趋势。对此,你怎么看?未来通胀趋势会朝什么方向走?     

    张新法:我们认为,CPI的第一个洪峰已经过去。今年2-4月份为CPI的第一个洪峰(2月份的8.7%为年内峰值),之后将逐月回落。全年CPI水平为6.4%,波动区间为6.1%-6.9%。

    理由是:第一,作为拉动CPI上涨主动力的食品价格,最近涨势已大为放缓。今年一季度,CPI上涨8.0%,食品价格直接拉动CPI上涨6.8个百分点(居住类价格拉动价格总水平上涨1个百分点)。而最近两个月,食品价格的涨幅已明显趋缓。今年4月份,食品价格环比下降0.1%,5月份月环比进一步下降1.3%,在目前没有出现其他新涨价因素的情况下,食品类价格作为拉动CPI上涨的主动力连续两个月环比下降,初步奠定了CPI今后逐步回落的走势。

    第二,翘尾因素的影响将导致CPI在下半年出现明显回落。一年来,CPI同比涨幅较高,是与2007年下半年以来消费物价大幅上涨所带来的翘尾因素密切相关的,而今年以来新涨价因素对CPI的影响一直小于翘尾因素。随着猪肉等食品的供应改善,食品价格出现环比下降的势头,预计5月份以后新增涨价因素将下降至3%以下。我们预计,9月份 CPI将回落至4.5-5%,10-11月份回落至4%附近。     

    PPI洪峰将于年底结束

    主持人:你讲的CPI情况,不少分析人士也有同感。那么,PPI又怎样呢?对PPI与CPI死亡交叉,你怎么看?     

    张新法:没错,这段时间PPI的表现确实有些奇怪。关于PPI我想讲两点。

    第一,PPI之所以一路上扬,主要受输入性通胀影响。自去年10月份以来,受美元贬值、需求旺盛和国际投机资本炒作等因素影响,在国际市场上原油、铁矿石、有色金属等能源和原材料价格出现暴涨,由于我国对这些商品的外来依存度较高,国内相关产品价格也水涨船高。今年5月份PPI同比上涨8.2%,为3年多来的新高,离历史高点2004年10月(8.4%)只有一步之遥。

    第二,PPI洪峰有望在今年年底结束。鉴于美元短期内走强无望,欧佩克增产的动机不强,在需求旺盛、投机炒作等因素的支撑下,国际原油价格很可能在夏季用油高峰时创出新高,并有望达到每桶150美元之上。受此影响,国内PPI在今后几个月将稳步上行。波峰在7月份出现的可能性极大。

    但有三方面因素将使PPI在今年年底回落。一是基数原因和受翘尾因素影响,进入四季度后尤其是在11月份以后,PPI将明显回落,12月份有可能回到全年的较低水平。二是受CPI食品价格涨幅回落影响,PPI中的生活资料价格涨幅有望趋缓,从而拉动PPI下行。三是人民币升值有助于降低进口大宗商品的价格。

    我们预计,全年PPI水平为约为8%,波动区间为7.8%-8.6%。PPI的峰值将在7月份出现,大约为9%,6-8月为PPI的第一个洪峰,并在年底结束。    

    基于对经济周期的考察,此轮通胀需要2年方能结束

    主持人:综合PPI与CPI走势,你对未来通胀趋势怎么看?     

    张新法:讲两点看法。

    第一,高增长必然引发高通胀压力。1979-2007年,是我国经济发展的黄金时期。其间,GDP年均增长率为9.8%,若以大体上下一个百分点为区间(即8.8%-10.8%)作为我国经济增长的长期潜在增长率区间衡量,不难发现,凡是经济增长率连年超出这一区间的上限,高通胀便会紧跟着来临。如1984年-1988年(1986年除外)、1992年-1995年。

    2006年和2007年,我国GDP分别增长11.6%和11.9%,显然已经超出这一区间的上限。由此来看, 2007年下半年开始的物价上涨虽然表面上以食品价格结构性上涨为主,但其背景是成品油、天然气、电力、铁路运输价格等一系列资源性产品价格、公用事业价格的行政性管制措施延缓了非食品价格隐性通胀显性化,货币和信贷连续多年的高投放、固定资产投资连续多年的高增长、国际贸易连续多年的高顺差、煤电油运连续多年的紧张局面都表明,我国这一轮物价上涨不仅仅有农产品供给面的因素,更有社会总需求大于总供给的因素。

    第二,结束此轮通胀还需要2年。根据按照国家统计局许宪春的观点,自1990年以来,中国经济增长经历了两个周期:1999年以前为第一个周期,1999年以后为第二个周期。第一轮经济增长周期从1990年到1999年。 1990年,经济增长处于波谷,谷值为3.8%,是改革开放以来的最低值;1992年,经济增长处于波峰,峰值为14.2%,是改革开放以来仅次于1984年15.2%的次最大值;1992至1996年,连续5年保持两位数增长,年均增长12.4%;1999年,回落到经济增长波谷,新的谷值为7.6%。第二轮经济增长周期从1999年经济增长处于波谷开始;2003至2007年,连续5年保持两位数增长,年均增长10.8%;2007年,处于经济增长波峰,峰值为11.9%。到目前为止,本轮经济增长周期尚未结束。

    与经济增长周期同步的是,1990年以来,中国价格增长也经历了两个周期:第一个周期从1990年到1999年。1990年,价格增长处于波谷,谷值为3.1%;1994年,价格增长处于波峰,峰值为24.1%;1999年,价格增长回落到波谷,新的谷值为-1.4%。第二个周期从1999年价格增长处于波谷开始,在波动中呈上升的趋势;2007年,价格增长处于本轮周期迄今的最大值,为4.8%。“到目前为止,本轮经济增长周期尚未结束,因而本轮价格增长周期也未结束。”

    比较两轮经济增长周期,有一个重要启示,即,从第一个周期来看,价格增长的谷值期与经济增长的谷值期相同,经济增长在1990年处于谷底,价格增长在1990年也处于谷底;经济增长在1999年回到谷底,价格增长在1999年也回到谷底;而价格增长的峰值期却与经济增长的峰值期不同,经济增长在1992年到达峰值,价格增长却在1994年到达峰值,价格增长的峰值期比经济增长的峰值期滞后两年。

来源: 上海证券报
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