宝钢可分离转债将于6月20日发行，成为第18只可分离转债。我们认为，该债较大发行规模对其权证总价乃至绝对总价的负面影响不大（在权证即使只有一个涨停的情况下绝对价格亦不低于110元/张），反而能提升中签率，进而提升申购收益，建议积极参与申购。

以历史波动率和6月18日的收盘价作为参数，宝钢可分离转债中包含的认股权证理论价值为1.567元/份。对于权证的市场价格，若综合利用隐含波动率、上市初期的市场表现以及溢价率等三个指标来测算，每份权证上市后的价格应在2.251-2.934元/份之间，价值中轴在2.5元/份。我们认为该权证上市后最多只有一个涨停板，若上市当天不打开涨停，建议第二天在其冲高后卖出。

本次宝钢可分离转债由集团提供担保，评级为AAA，考虑到发行人资质较好，集团实力较强，参照石化债的二级市场利率，我们认为其贴现率应在5.80%左右，对应0.8%的询价利率下限的纯债价格为75.26元/张。

每张可分离转债的价值应在111.27-122.20元/张，老股东参与申购可分离转债的收益率可能在11.27%-22.20%之间，收益率中轴为15.26%。

我们认为虽然宝钢可分离转债发行规模较大，但其难现石化转债发行时的巨量申购资金，初步估计本次申购资金估计在10000亿左右。按6000亿-14000亿的申购资金分档估算，对应中签率在0.48%至1.12%之间，则申购收益率基本分布在0.024%至0.279%之间，收益率的中轴在0.056%-0.168%之间。考虑到网下机构投资者申购只需缴纳申购资金的20%作为定金，在放大5倍的杠杆效应下，其收益在0.120%-1.396%之间，收益率的中轴在0.279%-0.838%之间。

与前17只可分离转债相比，宝钢可分离转债存在以下特点：第一，发行规模较大，在提升债券的流动性时可能导致权证的投机价值降低，由于该债附送权证较多，同时权证单价偏低，因此规模对其权证总价的负面影响不大；第二，较大的规模能显著提升申购中签率，进而提高申购收益；第三，债券由集团提供担保，而且自身资质较好，因此信用风险较低，这有利于提高债券的价值。