本周A股市场随国际市场出现大幅动荡，震荡幅度惊心动魄。本周A股市场前半周暴跌，两天累计下跌达到700点左右，A股市场个股呈现罕见的大面积跌停，最终带动上证综指狂泻354点或7.22%，创出历史最大单日点数跌幅，并创出近期新低。经过周一、周二的暴跌，周三绝地反弹，深沪两市个股以普涨之势全力反攻，最终深证成指大涨878.46点，创下历史第二大单日点数涨幅；其后两个交易日，受到美国推出一揽子刺激经济方案、以及中国证监会批准新的券商集合理财产品的刺激，大盘先后在二三线股和大盘蓝筹股的轮番带动下继续反弹，但涨势明显趋缓，最终上证综指收于4761.69点，全周累计下跌8.08%。本周深证成指累计下跌4.62%，中小板指累计下跌3.44%，沪深300累计下跌6.22%，上证50累计下跌7.64%。整体来看，本周仅有233只或16%的个股累计上涨，另外则有1191只或84%的个股累计下跌。其中，复旦复华、敦煌种业、欣龙控股、龙头股份、*ST万杰、ST科苑、黔轮胎A、红太阳、东湖高新、ST长运居于涨幅前十，而巢东股份、华联控股、湖北迈亚、兰州黄河、上海航空、江西铜业、延华智能、西水股份、莱茵生物、羚锐股份则居于跌幅前十。从行业指数的表现来看，除农林指数全周微涨0.43%外，其余行业全线下挫。其中，木材、金融、水电三大行业跌幅均逾10%，纺织、金属、建筑亦跌幅居前并跑输大盘；另外，造纸、石化、食品、地产、机械等则跌幅居后，但机械指数的累计跌幅亦高达4.07%，对其余行业并无明显优势，反映本周市场的普跌格局。

自今年1月15日以来，上证综指连续出现大幅调整。最近A股连续大跌是由内因与外因共同作用的结果。从外因来看，次贷危机比预期来得更为猛烈。以2007年4月2日新世纪金融公司申请破产保护事件为标志，拉开了次货危机的帷幕，并且在去年三季度，次货危机集中爆发，造成金融机构巨额损失，同时重创了美国业已低迷的房地产和消费市场，并进一步蔓延至美国的实体经济。上周花旗集团、美林公司爆出去年第四季度分别巨亏98.3亿美元和98亿美元，揭开了华尔街新一轮的坏账序幕，市场预计各金融巨头此次冲销的坏账保守估计在1000亿美元左右，合理的范围应该在1500亿～2000亿美元之间。与此同时最新的数据显示美国去年12月新屋开工数据疲弱，制造业活动低迷，失业率大幅上升和零售额下滑，居民消费价格数据不断攀升，这一切显示出美国经济增长放缓，业内专家预期出现衰退的概率超过50％。18日美国总统布什提出总额1450亿美元的刺激经济一揽子方案，加上市场普遍预期本月末美联储降息50个基点，以挽救市场信心，避免经济增长前景进一步恶化。但是事与愿违一揽子方案公布当天美国三大指数继续下跌。救市政策不利，政策引来指数暴跌。在不到一个月的时间里，道琼斯工业平均指数暴跌1500点，跌幅11%，纳斯达克综合指数暴跌近400点，跌幅接近15%，标准普尔500指数暴跌180点，跌幅超过12%，业内专家把本次次贷危机与1929年股灾，89年股市崩盘和2000年的网络泡沫相提并论。美股暴跌带动欧洲、日本和香港股市大幅下挫。而香港市场的中资股市值占整个市场的一半左右，A股市场通过港股与外部市场的联动效应逐步显现出来。港股受拖累，A股被牵连。到目前为止，A股的动态市盈率不仅仍然在40倍附近，而且和国际市场的差距越来越大，估值压力很明显。A股受到次级债的冲击主要通过A+H股传导。A+H股的比价目前已经达到90%左右，相关A股的市盈率尚在36倍左右，而相关H股的市盈率已经只有19倍，H股的下跌势必对巨大的差价产生向下拉动，因此在当前欧美市场一边倒的情形下，A+H股依然将受到巨大冲击。未来和最先国际市场估值接轨的将是A+H股。权重最大的中国石油目前A股价格尚在26元左右，而H股只有12元左右，巨大的差价必然导致中国石油A股继续下跌并拖累指数。

外围股市涨跌不一反映出美联储降息并不能刺激美国经济，市场对次级债危机仍心存恐慌，外围股市的不确定性并没有消除。目前，次贷问题仍有被扩大的趋势。投资者应该关注次贷对香港市场流动性和香港经济两方面的影响。次贷危机对全球的流动性产生负面影响是不言而喻的。香港市场的流动性也会得到考验，因为资金仍然是推动股市上涨的主要动力。次贷危机如果不能够有效缓解，也有可能演变为全球性的金融危机，对于香港市场来讲也是不可能幸免的。而全球股票市场经过此番调整后，资金会否流向亚洲新兴市场、流向香港，投资者也需要时刻关注。另外，从近期公布的美国经济数据来看，次贷危机影响到美国经济增长放缓，已经是不争的事实。它对香港经济的增长必定也有影响。而最快产生负面影响的就是出口贸易这一块，就目前来看还是比较有限。香港经济中目前最有影响力的是内地的经济，香港的出口贸易中对美国的比重这两年在逐步降低，内地占比49%，美国占比14%，欧盟是13%。虽然由于次贷问题的影响，美元大幅贬值，香港对美出口也有所降低，但是对内地和欧盟出口的增长，还有对一些新兴市场的出口增长，像印度、泰国、印尼等，完全能够消化这部分对美出口降低带来的影响。随着次贷危机的升级会否带来更大的负面影响，投资者也要引起重视。港股经过此轮大幅下跌后，在本周下半周出现了报复反弹的迹象，而美国恶劣的经济数据也告一段落。

从国内政策形势看，周四国家统计局公布了2007年国民经济运行数据，经初步核算，2007年中国国内生产总值为246619亿元，增幅为11.4%，比上年增长了0.3个百分点。2007年全年居民消费价格指数（CPI）上涨了4.8%，比去年提高了3.3个百分点，2007年12月份单月上涨了6.5%。通过数据可以看出，07年GDP全年的速度还是挺高，同时，四季度也有所降温，说明宏观调控，收紧的货币政策还是发挥了一些作用，外贸出口降温对四季度经济降温起到了关键作用。其中，值得强调的是，农产品价格上涨短期可能有所缓解，从长期而言，通胀可能成为最近几年中国经济中的长期问题，但受到国内外多种因素影响，中国应该不会出现严重的通货膨胀。而08年影响中国宏观经济的重要因素是美国经济和全球经济的减速，估计这将会通过影响出口。不过政府也在努力促进国内消费以减轻出口下降带来的不利影响。在信贷紧缩后投资增幅降低的情况下，08年国内经济要维持较高速度增长，必须依赖国内消费的增长。因此未来需要关注政府在提高个人收入尤其是解决中低收入群体方面的具体措施，如提高财政在转移支付上的规模，增加财政补体等。刺激国内消费必将成为今年人大的一大主要议题，相关行业的投资机会也值得深入挖掘。面对可能的全面通货膨胀和全球经济的减速，宏观从紧政策将会继续推出，但中美利率“倒挂”使得中国加息的空间有限，或许上调存款准备金、特种存款等一系列更严格的政策会被采用。处于内忧外患的局面，短期国内股市反弹仍需要利好政策的支持。但是，目前中国经济持续增长的趋势并未改变，中国经济中内需的作用正逐步增强。上市公司的业绩增长依然值得期待。由于中国经济自身的特点，关键时期政府可加大投资的力度，因此，中国经济的势头不会轻易改变。在此背景下，上市公司作为企业中最优秀的部分，其业绩增长就能得到保证。优秀年报的不断披露会提振投资者信心。目前，上市公司2007年看报已进入集中披露期，根据上市公司的业绩预告和测算，2007年上市公司整体业绩大幅增长基本得到保证，2008年一季度业绩增长也没有问题。优秀年报的不断出现显然会为市场提供炒作题材，也会使投资者信心得到一定的恢复。一些主营业绩稳步增长的公司还会吸引长期资金的进入。如果政策面持续不明朗，大盘很可能将出现弱势整理格局，上证指数将在4500点－5000点区间振荡，而不会出现较好的反弹行情。

在截止本周二在在7个交易日内，我国股票市场累计下跌近1000点，跌幅接近20%，尤其周一、周二市场的恐慌情绪造成技术面对大盘的支持完全丧失。后半周国内股市虽然在外围市场暴涨的鼓舞下继续向上反弹，但是大盘蓝筹股一直不给予有力的配合，蓝筹股表现不佳说明基金等主力并没有积极做多，大盘的反弹前景趋向并不明朗。如果基金对这些蓝筹股板块继续减持，将给后市带来进一步的压力。但从历史经验来看，突发性事件对市场的冲击和杀伤力往往较大，会导致大盘技术指标完全扭曲。从近日K线组合上看，今日股指K线高于上根K线，收小阳意味着后市还有反弹要求。从K线形态上看，大盘5、15分钟线底抬高，下周还有反弹要求，但30、60分钟线仍底部降低，短线反弹后还要再次下跌探底；周、月线上，本周市场以下影中阴线报收，意味下周还要调整。对于后期大盘的走势，在政策面没有变化的情况下，预计下周开始大盘会进入一个反弹周期，这是就指数来说，但个股将会产生巨大的差异，分化仍然是主要的。市场反弹后，空头可能进一步杀跌，从而令大盘继续向年线寻求支撑。（野村证券/贾健）