本周国债市场受央行可能加息的影响深幅下跌，周三出现暴跌。周一上证国债市场高开低走，小幅下跌，上证国债指数开盘于111.61点，高开0.03点，盘中最高探至111.61点，最低探至111.49点，收盘报111.56点，下跌0.01%，重返跌势。市场成交量大幅萎缩。全天共成交33万手，萎缩50%。从盘面上看，交易中的55只国债有8只上涨，2只持平，22只下跌，23只未成交。中长期品种跌幅居前。7年期国债05国债(5)涨0.33%，列涨幅首位。7年期国债04国债(4)跌0.40%，列跌幅首位。周二债市也延续下跌之势，国债指数开盘111.57点，盘中呈震荡下行态势，收于111.49点，跌0.07％，全天成交6.2亿元，较前个交易日大幅增长。从盘面来看，中长期券种做空动能延续，010107券、010303券、010408券等跌幅居前，短期券种小幅企稳。周三国债市场大幅下跌，全日指数报收于111.20点，成交5 .17亿元，量能略有缩小,场内60只现券6涨10平44跌。从盘面来看，中长期券种做空动能延续，010107券、010404券、010410券等跌幅居前，短期债券有所企稳。周四央行发行150亿元3年期票据，较上周减少400亿元，中标利率与上周持平为3.28％；同时发行100亿元三个月央票，较上周减少150亿元，中标利率为2.6648％，利率再度企稳，若不考虑提高存款准备金率回收的1700亿元，本周完全对冲到期资金。在周三的暴跌后，周四未见反弹之势，国债指数开盘111.20点，盘中震荡下行，尾市略有反弹，收于111.14点，跌0.06％，全天成交4.9亿元，与前日基本持平。从盘面来看，中长期券种是做空的主力，010501券、010307券、010410券等跌幅较深，010215券一支独秀大涨3％；短期券种也相继走低。周五上证国债市场继续下跌，上证国债指数开盘持平于111.14点，盘中最高探至111.14点，最低探至110.89点，收盘报110.99点，下跌0.13%，已连续第五个交易日下跌。成交清淡，全天共成交37万手，较19日成交49万手萎缩24.49%。从盘面上看，交易中的55只国债有15只上涨，4只持平，16只下跌，20只未成交。现券涨跌互现，虽然有些品种已率先企稳反弹，但部分品种仍有较深跌幅。

近期是宏观数据集中公布的日子，从央行公布的一季度金融运行情况看，调控已经逐步显现效果。3月末，广义货币供应量M2余额为36.41万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，增速较上月的17.8％也下降0.5个百分点。M1余额为12.79万亿元，同比增长19.81%，增长幅度却大幅增长，比去年同期高7.14个百分点。货币供应量增速下降，表明流动性过剩的势头得到缓解。央行一季度两次提高存款准备金率共回收流动性3200亿元，通过央票回收资金7340亿元，央行上万亿元的回笼力度对市场资金面产生了影响。有数据表明，3月末，超额准备金率已下降至2.87％，比上月大幅下降了0.62个百分点。若考虑到本月提高准备金率的0.5个百分点，银行为了保持合理的超出率，必然被迫降低放贷冲动。

令市场担忧以久的3月份宏观数据终于于周四下午揭晓，经济增长速度加快，通胀有所升温，固定资产投资增速回落呈其主要特点。首先，经济仍处于高增长态势，一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。在央行频繁紧缩措施的压力之下，经济增长依然处于白热化状态，由此来看，利率、准备金率的调整等措施比起宏观经济的反弹和增速是相对不足的，在宏观调控政策极为敏感的4月，加息的预期再度升温，去年的4月28日，央行以单边提高贷款利率的形式拉开2006年宏观调控新大幕，今年的四月很可能会有相应的紧缩政策出台。其次，CPI加速增长，落入市场预期。一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，其中3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%，涨幅比上年同期上升1.5个百分点。其中，食品价格上涨6.2％是CPI上涨的主要原因。工业品出厂价格上涨2.9%，3月份上涨2.7%；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%，3月份上涨3.7%。原材料上涨压力持续降低，上游企业通胀压力逐步减小，价格的升温有向居民价格领域蔓延之势，未来通胀压力有所加大。在目前低利率的情况下，CPI提速增长加大通胀压力，无疑增大未来加息的可能性。最后，固定资产投资增速高位回落。一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点。其中，城镇固定资产投资14544亿元，增长25.3%，3月份增长26.8%，回落4.5个百分点。其表明央行之前针对信贷的紧缩措施已经收到成效，结合央行公布的信贷数据来看，尽管新增贷款数量不减，但结构性已经发生转变，由之前的中长期贷款增长较快转变为短期贷款增速加快，由银行贷款直接影响的实体投资领域已经出现降温，这很大程度上降低了央行未来调控的压力。

国家发改委4月16日公布的数据显示，2007年第一季度城镇固定资产投资增速为25.3%。该数据高于1-2月的23.4%。这意味着投资增长依然较快，或进一步强化投资者对央行继续加息的预期，进而利空债市。尽管货币供应量下降预示央行调控显现成效，但债市投资环境也不容乐观，一是，M2与M1的喇叭口之势已经转变为M1与M2涨幅的倒挂，显示出定期存款增幅下降，市场流动性大大增强，存贷差距降低，银行投资冲动相应降低。二是，贷款增量依然不减，加大未来调控可能性。一季度新增人民币贷款数量高达1.42万亿元，已经接近央行设定的全年人民币贷款新增目标2.9万亿元的一半，比上年同期多增1678亿元，信贷增长过快压力依然严峻。三是，通胀压力依然过大，紧缩调控刻不容缓。

受紧缩预期及资金面短期趋紧影响，中国人民银行1年期票据发行结果对市场提振作用有限。央行4月16日发行的1年期票据中标收益率为2.9760%，已是连续第四周保持在同一水平。1年期央票收益率此前3周均保持在这一水平，央行期望短期利率稳定的意图非常明显；同时，在目前资金价格快速跳升的环境下，央行本周缩减1年期央票发行量，也有利于其收益率保持平稳。但是，由于过去两周各银行已经为此准备了现金，市场跌幅有限。同时，央行副行长吴晓灵的讲话也为国债带来支撑。她表示，鉴于近期采取的紧缩举措，预计中国未来信贷增长将放缓。受此消息影响，市场对中国将采取更多宏观调控措施的担忧情绪可能会有所缓解。此外，中国进出口银行4月16日发行的1年期固息金融债中标利率为2.97%，落在主流预测区间2.95%-3.00%之内，也略有提振作用。央行发行的1年期央票此前3周均稳定在2.9760%位置，传达了央行希望稳定市场利率的意图，短债收益率或因此保持平稳；同时由于本期金融债期限较短，在紧缩预期背景下，尤其受投资者欢迎。

由于4月19日公布的第一季度国内生产总值与消费者价格指数数据高于预期，导致加息担忧情绪挥之不去，现券市场国债收益率报价因此继续上行，债券市场看空气氛仍较浓，另外，财政部5年期国债招标结果也使债市承压。财政部4月20日上午发行的5年期国债中标利率为3.18%，该中标利率落在3.10%-3.20%的主流预期区间上限。加息预期强烈，机构规避中期品种，因此新债利率水平较高。同时，管理层最新表态更是强化加息预期。温家宝总理4月18日主持召开的国务院常务会议上的话称，将加强宏观调控，防止经济由偏快转为过热。（中银国际/吴东强）