沪深股市本周强势上扬，沪综指再创历史新高。沪综指周五收盘报3,074.29点，周跌幅4.91%。沪综指周一开盘最低下探2,852.86点后一路强势上扬，最高3,099.82点，沪综指周五收盘报3,074.29点，周跌幅4.91%，最高点及收盘点位均创历史新高；深成指周五收盘8,489.86点，周涨幅4.20%。两市共成交7,502亿元，较上周的7,164亿元略有放大。

消息面上，不久前，国务院审议并原则通过《期货交易管理条例（修订草案）》，这也意味着，股指期货推出最大的法律障碍已经解除。预计股指期货会在今年5月以后推出。在国际市场上，股指期货推出之后，市场短期往往会下跌。所以，此前有业内人士猜测，股指期货上市之日就是大盘见顶之时。然而这种说法已越来越不被认同，在许多机构人士看来，不同的国家市场环境完全不同，所以，在股指期货推出的时间和点位完全没有确定的情况下，对市场的影响也难以判断。不过，在推出股指期货之前的上半年，管理层将进一步推进大盘蓝筹的上市，以增加股指的操纵难度。同时，股指期货临近对投资者也可能有心理上的影响。

热点方面，大盘再创历史新高，市场热点则明显扩散，铁路物流、汽车、交通运输、有色金属、环保、新能源、借壳概念、参股期货概念、钢铁、奥运、医药等板块涨幅居前；指标股多上涨；基金重仓的中、高价股表现疲弱。本周资产注入及整体上市题材却依旧受到热捧，在传统估值上扬空间有限的背景下，这种通过资产注入而达到迅速提升估值水平的手法目前已成为市场新的炒作焦点。事实上，弱势中往往资产重组题材是最具号召力的，特别是在市场缺乏明显热点而巨大资金又要寻求出路的情况下更是如此。其实，随着《上市公司收购管理办法》的正式实施，市场的并购重组活动正不断持续升温，其中的原因在于以往由于股权分置的存在，资本市场对上市公司流通股估值偏高，金融资产长期预期收益率低于产业投资收益率，流通股市场和产业资本基本无缘。但当前市场正逐步进入全流通时代，由于大股东股份获得了流通权，对上市公司的态度发生了积极的变化，有动力向上市公司注入优质资产，从而提升公司的投资价值，增大公司的市值。同时，目前基金主导的权重指标股仍处于整固阶段，游资主导的题材股面临再度走强的机遇，市场有望再现跷跷板效应。因此，在全流通的市场下，随着并购的大量出现，重组题材个股也随之再度活跃，同时与以往相比，其内涵更加的丰富，对企业的影响也更大，将展现更多新的特点，也为投资者提供更多新的机会。资产注入给投资者带来的短期投资收益也是显著的。由于外延式的资产注入较之于企业内生性的增长，可以在较短时间内迅速提升上市公司的成长性以及持续经营能力，从而使得相关个股的投资价值得到迅速提升。靠企业的内生式增长已经难以支撑股价的进一步大涨，未来股市的上涨动力需要外生式的业绩改善来支撑，也就是大股东的整体上市和资产注入，从而带来企业业绩的跃增。此外，3月份也是年报披露的高峰期，较高的成长性和分红方案也会成为市场热点。在股权分置改革基本完成和股市走出低谷后，资本市场资源优化配置的功能得到恢复，上市公司的大股东为了体现本身价值或者进一步提升自己的控股力度，注入优质资产放大市值的紧迫性不断增强。特别是那些实力雄厚的企业，进一步提升龙头地位和市场价值将是他们未来的主要目标。整体上市成为上市公司解决历史问题、整合母公司资源的重要途径，管理层对整体上市也持鼓励扶持态度。未来几年内，整体上市的风潮将造就一大批具有产业竞争力的蓝筹上市公司，毫无疑问，这些公司将是A股市场重要的投资标的。大股东旗下是否具有大量的优质资产及注入优质资产的意愿强烈与否成为挖掘该类机会的关键。

从近期市场表现看，个股活跃并不能掩饰大市疲态，在市场游资异常活跃的同时，主流资金基本按兵不动，市场持续在缩量反弹与下跌放量中震荡，似乎隐含着短期市场的一种不乐观情绪。虽然上周二大盘下跌并没有重演2月27日暴跌的一幕，题材股炒作仍在不断升温，但非蓝筹股这种鸡犬升天的局面已经超乎理性范畴。题材股经过这一轮快速拉升之后，一些劣质品种的股价已显著高估，非蓝筹股的整体市盈率近期提升很快，许多个股市盈率已高达60倍以上，一大批缺乏业绩支撑的个股将面临残酷的价值回归之途，这些品种的下跌将成为短期市场的一种做空力量。

目前看来，除了市场本身存在的调整压力外，近期还面临两方面的不利因素。首先是周边市场动态的影响。在全球经济一体化的今天，中国股市与国际市场的联系也越来越密切，因此周边市场的动荡必将波及A股市场。第二，加息的负面作用还需时间及空间进行消化。央行在两会结束之后即宣布加息，虽然市场对加息有所预期，但在时间选择上仍有些措手不及，对投资者心理将形成较大冲击。同时，加息加剧了市场对资金面的担心，因为市场目前面临着越来越多解禁股上市的压力。在最近几个月里，市场解禁股的数量呈直线上升态势，3月份的解禁数额达400多亿元，4月份为656亿元，而5月份更是达到一个小高峰，超过1000亿元，2007年解冻的资金将达到6800多亿元右。由于目前股指位于历史高位，许多个股经过连续拉升之后涨幅十分惊人，加大了股东兑现帐上利润的意愿，如果解禁股出现集中减持，在流动性收紧的背景下将对市场资金面形成严峻考验。随着股市持续走高，非流通股的套现欲望也不断加强。因此，在此期间，有非流通股解冻的上市公司需要引起投资者的警惕。而业绩不佳、或价值被高估上市公司的非流通股股东套现愿望尤为迫切，其自然成为投资者回避的对象。

据已披露的100多份年报显示，这些公司2006年净利润较前一年同比增长超过80％。在往年，年报披露开始时，管理部门可能会先安排一些绩优公司开好头，但是这并不意味2006年的年报也是如此。据统计，截至2月11日，发布业绩预告的679家上市公司中，报喜远多于报忧，可以预见，2006年上市公司业绩增长已成定局。不仅如此，今年，沪深两市披露的将是根据新会计准则调整后的2006年报，部分上市公司按新准则调整后的股东权益比按原制度将有大幅增加，这也值得关注。不过，在普涨之后，少部分上市公司业绩并不理想而产生的业绩地雷也需要引起警惕。

短期来看，市场向好的基础并没有产生根本性变化。第一，市场平稳运行是管理层的初衷。从温总理的“大力发展资本市场”到各财经要员们在两会上高调评述资本市场，都在传递着同一个积极信息：健康、理性、稳定发展是股市运行的基调，市场暴涨暴跌有悖于管理层意愿。第二，业绩增长是市场持续向好的基础。截至3月15日披露年报的302家公司中，2006年实现净利润同比增长73.56％。进入2007年，政府在股改后将资产重组、收购兼并、注资整合、做大做强作为今年的首要任务，许多上市公司的基本面将产生质的变化，预计2007年整体业绩将有20%以上的增幅，目前深沪两市剔除亏损股之外2007年的动态市盈率仅20多倍。第三，虽然紧缩政策会在一定程度上减弱市场流动性，但在人民币长期升值的驱动下，流动性过剩的大趋势并不会产生根本性变化。同时，由于受投资渠道的限制，社会资金仍会源源不断地流入。

从股改行情开始以来，从一千余点涨到现在，股指涨了一倍多，阶段性涨幅是非常惊人是，也是居于世界股市涨幅之首，许多个股的涨幅甚至是远远超过指数的涨幅，一些踩准时间入市的投资者也是获利颇丰，从这个意义上来说，三千点确实是很高；那么，三千点低吗？低，从 2001 年以来的四、五年熊市来说，确实属于“恢复性”上涨，并且，目前大大的扩容，使得超级大盘股的权重已经占了指数比例的大半江山，现在的指数位置也基本上是它们的作为和功劳，从历史上的价格变化来看，盘中还有一大批个股的价格处于“很低”的水平，这样，现在的三千点就不是完全意义上的三千点，大致上也只是相当于 2001 年市场上的二千点左右而已。再者，从许多年来我国经济水平的持续高速发展的背景上看，股市的“补涨”行情还是差距不小，因此是属于“低”的范畴。

从近期盘面的个股板块表现来看，一些高价基金重仓股表现较弱；这也给市场造成一定的心理压力，在这种多空交织的背景下市场将维持多空拉锯震荡整理的格局。从整个市场的投资思路来看，主要是这些中高价基金重仓股在严重脱离基本面支撑、已达到机构预期的心理价位之后面临的调整压力是不言而喻的。大盘创新高反而为这些高价基金重仓股获利了结提供机会。而中行、工行、钢铁等一批核心蓝筹股目前处在回落后的横盘之中，如再下挫就会有更多的资金介入做多。因此目前市场运行在一个结构性调整行情当中，也就是低价核心蓝筹股的稳健和高价基金重仓股的走弱以及低价题材股的大肆发挥，但低价股和绩差股的局部投机已经过热，当前投资者还应重点关注市场局部风险，如果股指主要是依靠对题材股的炒作而向上突破，不断创新高的话，那么这种行情所蕴含的风险无疑是巨大的。毕竟，对题材股来说其上涨的的基础并不很扎实，甚至有的干脆就是建立在传闻上的。尽管在一个特定的时期，市场出现这种行情有它的理由，但是它不应该成为一个长期的操作主题。事实上，最近以来人们也确实看到了市场热点在逐渐从题材股向蓝筹股转换的迹象，但这还只是一个开始，需要足够的时间才能完成所以，目前市场仍然会以箱型整理为主。

从技术形态上看，沪综指周收盘虽创出历史新高，但没有得到深成指的印证，中期技术指标仍处于顶背离状态。同时，沪综指1月24日高点和2月27日高点连线将对短期股指的上行形成反压，后市股指若要延续涨势或需要对该压力线的有效突破。目前两市均线系统形态尚好，有望给股指运行提供支撑。在创出历史新高后，由于市场依然比较谨慎，下档买盘并不十分充足，当然 指数的波动对于具体投资操作而言意义并不大，关键在于对于上市公司经营状况的把握，对于企业长期盈利前景的准确预测，以及最终形成的股票预期收益率，这些才是投资者最终能否在市场中盈利的根本。因此调整较为充分的蓝筹股将重新成为市场热点，这也有利于行情的运行。总体上看，目前市场估值水平处于高风险区域，中高价股的持续疲弱或将制约市场的上行空间，后市谨防冲高回落。（野村证券/贾健）