本交易周国债市场方面受加息影响，上证国债指数单边下跌。周一上证国债市场大幅探底回升，上证国债指数开盘持平于111.83点，盘中最高探至111.83点，最低探至111.50点，收盘报111.77点，下跌0.05%，市场成交量萎缩至13万手。从盘面上看，现券多数品种下跌，中期品种跌幅居前。交易中的53只国债8只上涨，2只持平，28只下跌，15只未成交。3年期国债05国债(8)上涨0.74%，列涨幅首位。7年期国债03国债(11)跌0.49%，列跌幅首位。周二债市几乎将周一留下一根较长的下影线实体部分全部吞没。国债指数开盘111.76点，盘中上冲至111.83点，尾盘稍有回落，收于111.79点，涨0.02％，全天成交3亿元，较前个交易日增长一倍。从盘面来看，长期券种成为领涨品种，010107券、010303券等涨幅靠前，中期券种010408券、010603券也表现较强，短期品种小幅震荡整理。周三国债市场并为延续反弹之势，微幅调整。国债指数开盘111.80点，盘中窄幅震荡，收于111.79点。全天成交3亿元，基本与前个交易日持平。从盘面来看，长期券种相继走低，中期券种走势分化，010501券、010403券表现抢眼，涨幅居前，而大部分券种弱势调整；短期品种大力反弹，010507券、010508券表现抢眼。周四上证国债市场小幅下跌，上证国债指数开盘后单边下行，已连续第二个交易日持平于111.79点，盘中最高探至111.79点，最低探至111.69点，收盘报111.74点，下跌0.04%，市场成交量仍处低位，全天共成交34万手，从盘面上看，交易中的54只国债8只上涨，2只持平，24只下跌，20只未成交。7年期国债05国债(5)跌0.49%，列跌幅首位。06国债(1)上涨0.21%，列涨幅首位。首日上市的N07国债02全天未成交。周四国债市场并为延续反弹之势，微幅调整。国债指数开盘111.80点，盘中窄幅震荡，收于111.79点。全天成交3亿元，基本与前个交易日持平。从盘面来看，长期券种相继走低，中期券种走势分化，010501券、010403券表现抢眼，涨幅居前，而大部分券种弱势调整；短期品种大力反弹，010507券、010508券表现抢眼。周五上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.75点，高开0.01点，盘中最高探至111.77点，最低探至111.71点，收盘报111.76点，上涨0.02%。市场成交量有所放大，显示市场人气有所回升。市场成交清淡，全天共成交46万手，放大35.29%。从盘面上看，交易中的54只国债19只上涨，5只持平，13只下跌，17只未成交。3年期国债05国债(8)涨0.34%，列涨幅首位。5年期国债04国债(8)跌0.30%，列跌幅首位。

消息面上，国开行近日发布公告称，央行已经正式批复国开行2007年政策性金融债券发行计划。按照计划，其中中长期债券7100亿元，短期债券800亿元，发行规模合计将达到7900亿元，这比去年增加了1600亿元，增幅达25.4％，中长期债券占了绝大部分。国家今年倡导大力发展债券市场，其规模发展必然是发展的首要前提，在供给增加，特别是中长期券种增加的前提下，市场供需格局可能发生转变，会导致债券品种价格走低，收益率回升。

中国人民银行本周上调基准利率后，市场整体收益率水平有所提高，此次票据中标收益率上行也在预期之中。本周3年期票据利率上行压力明显大于3个月期票据，显示市场对中长期品种心存谨慎，对未来可能出台的紧缩政策十分警惕。由于央行3年期票据中标收益率大幅上升，中国的掉期利率曲线变陡峭，扭转了最近变平的趋势，特别是中长期掉期利率走高，给国债市场带来压力，但国债价格下行空间或有限，因流动性过剩局面不会明显改变，资金面持续宽松，将使债市得到一定支撑，预计未来数日国债价格将继续盘整。

由此来看，央行此次加息并不十分迫切，主要向市场传达了紧缩的信号，其调控的作用相对有限，至于中国是否进入了加息周期，目前还难以断定。首先，加息是否能达到央行预期目的、未来宏观经济形势的变化，还需要时间的验证；其次，美联储进一步加息的预期不强，减缓人民币升值压力，减缓热钱流入的冲动，长期加息不可取。如果宏观经济没有恶化，央行进一步加息的空间是有限的。此次加息受市场约束较小，对市场心态的影响也不大，但投资者应该注意到，受加息影响央票利率已经出现加速上行趋势，对债市收益率必然形成向上的牵引，后市债指可能以小幅调整的格局重心逐步下移。

从此次加息后的市场表现看，盘面并为受到多大的影响，国债指数第二天就收复了失地，主要由于市场环境出现了一定的变化。首先，利率调整并为一刀切。去年的加息，长期利率的上升幅度要大于短期利率，而此次长短期利率并为实行差异化，统一调高0.27个百分点。从1、2月份的数据看，投资1－2月同比增长23.4％，较去年29％的增长水平明显缓和，并且新增贷款虽依然数量较大，但结构性出现变化，短期性、流动性信贷增长较大，中长期信贷相对压力要缓和。在宏观数据出现好转的情况下，央行突然加息，市场认为其防通胀的作用并不明显，而意在传达紧缩的信号。其次，加息意在淡化资产价格泡沫。除开实体经济外，资产价格风险也逐步加大。从去年10月份起，储蓄资金流入股市势头明显，在流动性泛滥的情况下，股市一路上扬，泡沫论油然而生。为降低市场风险，降低资产价格通胀风险，利率对货币流动性进行总量调控。最后，加息可能防患于未然。今年的加息是在CPI已经连续三月涨幅达2％的前提下的，未来动性充裕、原材料价格看涨、资源价格改革、企业节能环保成本面临增加等等情况下，CPI上行压力仍大过下行风险。若CPI突破3％的警戒线，实际利率呈现负值，出于保持物价总水平和人民币币值稳定的考虑，央行加息无可厚非。

本周市场主要受央行最新的加息举措影响，市场交投异常清淡。加息将提高公司的融资成本，导致债券收益率上升。然而，加息在市场预期之中，因此，对债券投资的负面影响将仅限于短期内。预计债市在未来几周将进行整理，因为投资者预期政府将引入更多紧缩措施以抑制银行体系过剩的流动性。央行副行长吴晓灵早些时候曾表示，中国还有调高银行准备金率的空间。回顾上次加息情形，交易所国债市场共用了8天时间才将跳空缺口全部回补，而此次反弹如此迅速，与市场在前两次加息所面临的市场环境、央行意图都发生了不小的变化。首先，加息并为一刀切。去年的加息，长期利率的上升幅度要大于短期利率，而此次长短期利率并为实行差异化，统一调高0.27个百分点。从1、2月份的数据看，投资1－2月同比增长23.4％，较去年29％的增长水平明显缓和，并且新增贷款虽依然数量较大，但结构性出现变化，短期性、流动性信贷增长较大，中长期信贷相对压力要缓和。在宏观数据出现好转的情况下，央行突然加息，市场认为其防通胀的作用并不明显，而意在传达紧缩的信号。其次，除开实体经济外，资产价格风险也逐步加大。加息能淡化资产价格泡沫，从去年10月份起，储蓄资金流入股市势头明显，在流动性泛滥的情况下，股市一路上扬，泡沫论油然而生。为降低市场风险，降低资产价格通胀风险，利率对货币流动性进行总量调控。最后，加息可能防患于未然。今年的加息是在CPI已经连续三月涨幅达2％的前提下的，未来动性充裕、原材料价格看涨、资源价格改革、企业节能环保成本面临增加等等情况下，CPI上行压力仍大过下行风险。若CPI突破3％的警戒线，实际利率呈现负值，出于保持物价总水平和人民币币值稳定的考虑，央行加息无可厚非。

从本次升息的影响来看，综合宏观经济以及债券市场情况，对债券市场的冲击主要是考虑到以下因素：一是在本次升息之前，由于市场的加息预期，在收益率曲线的变化上其实已经有所反映。二是目前市场的资金面依旧充裕，商业银行对债券的配置需求压力依然较大。三是从国际环境来看，外部加息的空间已经不大，如果逆市而行，则在人民币升值预期的背景下，更会引致外部资金的流入。不排除央行数量型货币政策的进一步出台，这将可能对市场带来持续性影响，并且股市对债市的影响也不容忽视。具体来讲，预计本次升息后收益率整体上升10-20BP的可能性较大。从收益率曲线的变化形状看，短债的反应将最为敏感，收益率最初上升会较大，但随后会部分恢复；中期债券收益率所受到的影响最大；长期债券收益率的上升幅度次之，恢复的速度可能会相对滞后。收益率曲线也将进一步陡峭化。在市场短暂的下跌后，将可能迎来一轮反弹行情。那么中国是否进入了加息周期？目前还难以断定。首先，加息是否能达到央行预期目的、未来宏观经济形势的变化，还需要时间的验证；其次，美联储进一步加息的预期不强，减缓人民币升值压力，减缓热钱流入的冲动，长期加息不可取。市场认为，如果宏观经济没有恶化，央行进一步加息的空间是有限的。总的看来，此次加息受市场约束较小，对市场心态的影响也不大，利空兑现后，加息所造成的市场震荡不失为投资者提供波段操作的买点。

目前市场流动性过剩局面未明显改变，资金面持续宽松，将使债市获得一定支撑。同时，央行本周从市场上净回笼资金830亿元，回笼力度创下一个月最低水平，显示出央行在最近采取紧缩政策之后力图提升市场人气，这将有利于债市表现。综上所述，央行加息后，本周债市大体平稳，除了交易量进一步低迷外，债市表现可谓波澜不兴。目前市场流动性较为充裕，但如果CPI继续高企，央行在下半年还有可能加息。基于此背景，预计现券收益率将在未来几个交易日继续修正，并给债券市场构成压力，上证国债指数下周继续盘整的可能性较大。（中银国际/吴东强）