全球经济将进入"余震期" 中国经济机遇大于挑战

2011年03月21日15:05 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信字号：T|T

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（三）金融冲击与全球资本流动性的变化

全球金融市场由于日本大地震及其核泄漏态势发展的极度不确定性而出现“集体性恐慌”，日元回流与日元飙升成为最突出的特征。一方面，汇率市场上，日元比震大幅飙升8%，创先23年来的新高。这与阪神地震时的情形极为相似，1995年1月17日阪神大地震后，在三个月时间之内，美元兑日元跌至二战以后最低水平79.75，在1995年1月23日到4月19日期间日元成为表现最为强劲的主要货币，但随后两年间出于刺激经济以及提振出口的需要日元持续大幅贬值（见图1）。

图1 1995年阪神地震后两年间日元大幅贬值

而另一方面，伴随着日元升值的还有日本海外金融资产的回流。事实上过去10年中，日本成为全球流动性的主要提供者。国际游资从日本借入大量低息货币，投入收益更高的国际资产，如英镑、美元等等，从事日元套息交易，日元成为全球主要的融资货币。这次地震后海外日元资产回流一度引发全球资本市场的剧烈动荡（图2）。

资料来源：EPFR

图2 震后日元资产加速回流

不过，从中长期看，日元套息资本回流影响偏向短期。首先，套息资本是借贷资金跨期、跨区域套利，故很难忍受产业资本的长期回报模式；其次，高息国家的资产价格将受部分资金回撤压力；最后，在日元升值和套息资本回流下，美国国债可能遭受一定抛售，从而引发国债收益率上升。此外，为稳定震后金融市场及满足金融机构不断上升的资金需求，日本央行已经向货币市场累计注入巨额亿日元的额外流动性，创历史最高纪录，在日本公共债务和央行资产负债规模不断扩大的情况下日元很可能趋势性走弱。日元无节制的发行将进一步深化日元套息资本的地位，从而使日元的泛滥外溢更大空间的提升全球流动性，全球的通胀压力将更为巨大。

此外，地震导致日本的债务融资能力的急速下降，全球债券市场也将遭受重大挑战。由于多年来日本主要依赖国内储户给政府提供贷款，超大规模的政府债务，对民间资本而言，几近竭泽而渔，日本政府严重缺乏对内融资能力。而对外融资，也因为担心高负债水平的国际投资者必然推高日本的借款成本，进一步给日本财政造成压力，日本将更加依赖国债进行融资。从现实情况看，无论是债务总额与GDP之比、财政赤字与GDP之比，还是国债依存度，目前日本都是世界发达国家中最差的国家，截止2010年底，日本国债余额已达到753.8万亿日元，并且连续三年出现新增国债超过财政收入的局面，灾后的巨额重建费用极有可能推高日本主权债务危机的几率。与此同时，地震将使投资者可能调整投资策略，使海外资产回流用于支撑本国国债和本土灾后重建，日本海外资本流向的改变也将使美国债市和欧洲债市出现新的动荡。今年上半年，欧债国家进入新的集资高峰期，举新债偿旧债随时可能因市场气氛逆转而变得困难，而美国国债也将遭受抛售打压，全球正步入一个高风险的债务动荡期，发达国家的债务融资将面临巨大的风险与挑战。