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2012年05月03日15:10 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

泥沙俱下

文化投资泛滥，并不意味着满地都是黄金，要选择一个估值合理、前景良好的投资项目似乎越来越难。基石资本合伙人林凌对此感触尤甚。

林凌2004年起就开始关注文化产业，当时没有太多人认为文化是下一个“金矿”，但他仍坚持投入，最终看到了创业板开通，以及华谊和华策相继上市，高达60倍的市盈率刺激起国内文化产业投资的热情。

就在林凌认为好日子就要来临时，投资环境却变得越来越艰难了。2011年，林凌跟踪了几年的一家公司—江苏广电旗下的幸福蓝海有意引入战略投资，让他见识到行业的火爆程度。该公司前后接触了共计60余家创投机构，从中遴选出10家招标，要求每家机构做30分钟的投资报告。林凌光是投资报告就准备了大半年时间，且反复修改，到最后一刻人家也不当场公布结果，“这让我们心里更加忐忑了。”

最终，只有三家拿到了投资的“入场券”，基石资本是其中之一。“回想起来，其过程堪比选秀。”林凌说。

另一位接触过幸福蓝海的投资人透露，有一家基金甚至是以30倍市盈率“入场”。“这已经是完全疯狂了。”该投资人告诉本刊记者，“国外即使华纳和迪斯尼这样的一流公司，二级市场的市盈率也不会超过20倍，这还是一级市场。他们怎么赚钱呢？”

一级市场的疯狂只能让二级市场更加疯狂，正如之前谁也没有料到华策影视能以高达85倍的市盈率上市发行一样，谁也不知道奇迹会不会再一次发生。

最早跟华策影视接触的是李青媛，当时她还在浙报传媒旗下的投资基金工作，2006年双方谈判已经到了最后签合同的阶段，却因对方不愿受到财务规范的约束而放弃，“当时觉得他们的财务太不规范了，要上市基本是不可能的。”结果三年后，刚成立不到两年的浙商创投以3400万收购了10%左右的华策影视股份，一年后这笔投资回报达到了十几倍，浙商创投也因此“一战成名”，成为当年最大的黑马。

李青媛曾跟手握几十亿甚至上百亿资金的国有文化产业基金经理交流，大家的感受一致是“很痛苦”，甚至是“越有钱越痛苦”。“手里有钱，却投不出去。明明看着有的文化企业资质很烂，但依然能上市，能挣到钱，大家都想不通、看不懂。”

目前，大型国有文化企业改制上市成为热点。几家国有大型文化产业基金都会参与其中，好处是可以挣一点一级市场和二级市场的差价，但这些机会并不被民营资本同等享有，毕竟是垄断资源。“现在是僧多粥少，我们都在发愁现有的项目做完了怎么办。”一个新成立的国资背景的文化产业基金负责人对本刊记者说。

在有人感叹看不懂挣不到钱的同时，有人则在闷声发大财。李青媛就见过不少房地产商，因为这两年房地产投资受限转而投资文化产业，个个都做得风声水起。“说实话他们根本也不懂什么文化，但见着政策利好就投，反正投资也不大，结果还真有几个投中了。”有几个项目已经在申报IPO且进入上市流程了，李青媛见到幕后的主要投资人后，对方却连他们的业务模式也说不明白，“反正在现有的环境下，投文化肯定是比房地产安全的。”李青媛说。

“我现在的目标是寻找下一个‘华策影视’。”因为主要参与投了华策影视，浙商创投合伙人李先文对于文化产业的热情依旧很高，只是已经不再看影视项目。“现在来找我投资的影视公司基本都是项目公司，根本谈不上可持续盈利和成长的能力，但都敢跟我吹说自己是下一个华策影视。”李先文认为，现在投资影视行业跟光伏能源行业类似，都需要面对产能过剩的问题。

外溢的出口

“预计五年内文化产业相关的投资将会超过3000亿元，每年增长的速度超过20%。”刘德良告诉《中国企业家》，这与《文化产业振兴规划》出台有密切关系，《规划》提出要把文化产业作为国家的支柱产业，占GDP的比重要达到5%，而2010年才达到2.75%，这中间蕴藏的机会巨大。

根据媒体披露，目前北京地区已进入上市辅导备案程序的文化企业就达150余家，其中，已过会待发行企业10家，正在北京证监局接受辅导备案程序的有78家，正在证监会接受审核的企业62家。此外，财务指标达到上市条件的，还有近千家。

“3000亿的资金在这个市场上盘旋，但并不见得都是投在文化产业上了，而且也投不下去这么多，挂羊头卖狗肉的可能性很大。”刘德良认为，这其中最大的风险可能在于地方政府的投资冲动，其中一部分外溢的资金可能是文化产业园区的滥用。

据了解，全国所建的90%文化产业园区都没有产业基础，而是匆匆上马，北京市现有文化产业园区120多家，与北京市具有文化创意产业基础有密切关系，而很多不具备产业基础的地方甚至县级城市都有100多个产业园区，2010年全国约有1300多个文化产业基地或园区，其中同质化现象相当严重。

值得关注的是，在这些地方政府纷纷上马的所谓“文化”及“动漫”产业园区中，将面临政府将权力寻租的风险。一位投资人告诉记者，他曾遇到一个河北的地产商找他咨询一个动漫产业园区的项目，就跟地方政府有密切关系，以极其优惠的价格拿了1000亩地，但最后在里面盖了不少地产项目，唯一有点文化含量的是“动漫主题餐厅”。“前两年是跟政府合作的最好时机，几乎是空手套白狼。这两年有点悬了，所以要抓紧时间。”这位地产商谆谆告诫。

地产和股市，是如今投资文化产业的两大出口。相对而言，大部分文化企业本身并没有形成一个成熟的盈利模式，这种消耗型的产出模式可持续性值得怀疑。据透露，2012年还将有一大批文化企业将上市，其中，中影集团、保利文化等几十家国有企业都有上市的任务。刚刚过会的人民网以超募8.55亿元、市盈率46.13倍的价格成为“官媒第一股”，而这仅仅是个序幕。据统计，至少有上百家文化企业将进入资本市场，文化产业大主题板块将初步形成。“这对于中国股民来说，应该是件好事，因为又多了一个可以炒作的题材。”刘斌这样表示。

至于这场击鼓传花的最终接盘手是谁，已经很少有人提及了。如何能够利用这波难得的大牛市赚钱才是人人关心的。余飞已在筹划与即将上市的唐德影视公司签约的事宜，他最关心下一部电视剧是否能破上一部的销售纪录，因为他已经开始拿利润提成了；李先文在等待用下一个“华策影视”证明自己的机会，为此他已经做了一年的“空中飞人”，一年看了五六百个项目，今年已经有七八个在等待过会了。

这是一个没人关心“文化”但所有人都关心“产业”的时代。一向信奉价值投资的李青媛认为，现在可能需要改变一下原来的保守作风，“否则这一轮都要空手而归了。”

返回顶部文章来源： 《中国企业家》杂志