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（二）节日因素是导致工业出现短期反弹的主要原因
2011年12月规模以上工业增加值增速小幅回升，我们认为可能出于以下几点原因：一是受春节因素影响，存在春节前能源、食品和纺织服装等消费品制造行业扩大生产的因素，12月CFLP农副食品、纺织服装等行业PMI生产量分项处于60以上；二是2012年1月的节假日较多，为了平滑相应的停工停产影响，部分行业（如电子行业）年后有新产品推出计划，因担忧年后招工困难而年底赶工。从数据来看，近期电子行业工业增加值增速持续高于整体工业增加值增速，且12月该差值有所扩大；三是国家能源局公布的用电量数据中，工业增速反弹的趋势已经显现。2011年12月份第二产业用电量同比增长13.42%，比11月的11.07%有较大提升。而从历史数据来看，工业增加值增速与第二产业用电量同比数据基本一致。四是2010年末大规模的拉闸限电政策，拉低了2011年的基数，存在一定的基数因素。
（三）工业生产进入主动去库存化阶段
今年年初，随着短期因素的消失，工业仍将以内外需求增长拉动，然而，外贸出口下滑的趋势仍将延续、节日消费周期结束带来消费回落等因素都将拉低工业增速。与此同时，PMI指数显示未来库存压力仍较大，工业仍主要以去库存为主，工业增加值增速将继续回落，我们预计一季度可能在12.0%左右。
1、总需求增长乏力决定工业生产依然保持减速态势
最根本的需求因素并没有明显改善。从国民经济的需求端来看，消费相对稳定，而目前占据GDP63%的投资因为地产调控、地方政府债务问题等因素作用继续下行，出口则受到海外经济增长放缓的困扰，欧债危机目前仍在深化，相关措施力度远远不够。衡量需求的PMI订单指数有所改善，但仍然都处于收缩状态。2011年12月新订单指数为49.8%，比上月大幅回升2个百分点。12月出口订单指数48.6%，比11月大幅上升3个百分点。虽然有所改善，但新订单指数和出口订单指数仍然都在50%以下，处于收缩状态。综上分析，我们维持2012年工业增加值增速放缓趋势判断不变，分季度来看，一、二季度逐渐回落，三季度开始稍有回升，回升的动力来自于需求在政策作用下的改善。
2、企业对未来增长的预期不明也将导致工业生产回落
企业对未来增长的预期不明，扩张动力下降综合基数效应、PMI指数、进口数据表现等因素来看，工业增加值回落的可能性仍然较大。首先，2011年一季度工业增加值累计增速达14.3%，年内呈现逐季回落态势，因此2012年一季度将面临较高的基数；其次，PMI新订单指数持续弱于生产量指数，产成品库存仍处于较高位；再次，2011年12月一般贸易进口增速与加工贸易进口增速均大幅下滑；从企业调研情况看，企业12月份备产导致短期需求有所上升，但对1季度需求增长预期并不明朗。因此，总体上看，需求状况仍处于弱势状态，企业投资谨慎。
3、工业企业库存调整进入主动去库存阶段
在经历了连续几个月的被动加库存之后，11月份我国规模以上工业企业产成品库存累计同比增长22.8%，较上月下降了1.4个百分点，其中11月份当月库存同比下降22%，产成品库存增速较上月大幅下降。考虑到近期通货膨胀快速下降、实体经济资金面仍然紧张、规模以上工业企业主营业务收入和盈利增速处于加速下滑的通道之中，11月份工业企业产成品库存增速的明显下降说明了当前工业企业已经进入了主动去库存阶段。
工业企业去库存行为将持续到2季度末期。从历史情况来看，我国规模以上工业企业库存调整进程主要由通货膨胀走势来主导，资金面情况也对工业企业库存调整的速度有比较明显的影响；通胀上升阶段工业企业往往增加库存，通胀回落过程中企业一般会减少产成品库存；资金面紧张时期，企业往往会加快去库存或者减缓加库存的速度。
主动去库存阶段工业增速还将继续加速回落。在主动去库存阶段，工业企业仍然会继续减少生产规模来消化巨额的库存，但是随着需求面的改善库存调整会进入被动去库存阶段，此时工业增加值增速往往会企稳反弹。从历史情况来看，在过去几轮工业企业产成品主动去库存周期中，规模以上工业增加值同比增速均出现了非常明显的下降。因此，在工业企业主动去库存之际，未来几个月内规模以上工业增加值同比增速将继续延续加速下滑的势头。