六、流动性依然富裕，但加息可能性减小
为收紧流动性，防止经济由偏快走向过热，上半年，中国人民银行5次上调法定存款准备金率至17.5%，发行央行票据2.94万亿元。6月末，金融机构超额储备率、超额储备金分别为1.95%、0.86万亿元，较年初分别下减1.55个百分点、0.5万亿元，金融机构超额储备率降到近年来低位。多次紧缩货币政策手段也使银行体系流动性出现分化，部分中小金融机构面临流动性紧缺局面。
金融机构超额储备状况
但从总体上来看，当前银行体系流动性依然富裕。其一，从货币供应量增长情况来看，在上半年我国外汇储备增长较快，增速达18.36%，外汇占款与基础货币之比保持平稳态势境况下，6月末，M2同比增长达17.37%，仍保持较高增长态势。其二，在当前我国金融业综合经营不断推进状况下，尽管上半年我国新增贷款已占到全年安排的67.56%，新增贷款较多，但银行体系存贷比却处于不断下降之势，6月末存差扩大19.67%，扩大到15.28万亿元，较年初增加3万多亿元。其三，从银行间市场人民币交易状况来看，交易活跃，成交量很大，而拆借、回购等市场交易利率处于相对较低水平，同样显现银行体系流动性宽裕。其四，金融机构超额储备表现的下降也与金融系统支付清算效率提高、超额储备收益率偏低银行主动调整资产配置、商业银行宏观政策调整适应能力提高、流动性管理水平提升等流动性因素以外的多种因素作用有关。
货币供应量增长状况
展望下半年，银行体系流动性富裕状况仍将继续。主要是推增银行体系流动性重要源头国际收支双顺差因素仍然存在。在我国对外贸易方式仍没有发生根本变化，下半年人民币升值步伐有望趋缓，对外贸易条件有望改善优化等背景下，我国对外贸易依然会呈现顺差。而中国经济依旧会保持较高增长水平，人民币升值预期依然存在，中国股市等资产价格水平处于相对合理点位等，依然会吸引包括外商直接投资在内的各种国际资本进入中国。
考虑到银行新增贷款难以有较大增加，理财产品规范发行，QDII投资大幅亏损，海外投资风险加大等，银行体系流动性难以有效转移。而股市震荡加剧、楼市投资风险增大等不仅弱化银行体系流动性转移力度，而且还导致大量社会资金重新回流到银行体系，进一步增添银行体系流动性。如上半年金融机构人民币各项存款增加4.97万亿元，同比多增1.58万亿元，其中仅居民户存款就增加2.21万亿元，同比多增1.38万亿元。为加强银行体系流动性管理，央行将会更多地运用数量型调控工具。虽然已调至17.5%的法定存款准备金率上调空间已经不大，但预计年内央行仍会再次上调法定存款准备金率1—2次。考虑到防止经济出现大幅下滑，我国价格总体水平年分布呈前高后低走势，中美利差已呈倒挂及规避热钱涌入等因素，下半年加息可能性进一步减小。但如果价格出现全面性上涨，则也不排除年内央行进行不对称调升基准利率的可能性。而加大公开市场操作力度、加强票据发行仍是央行调控银行体系流动性的重要货币政策工具。鉴于今年来资本市场直接融资规模大幅减少，实体经济资金链条渐紧，大量中小企业资金紧缺，自然灾害频繁发生等，下半年我国信贷规模有望在从紧中适度结构性放松，全年信贷规模将超过去年。
七、人民币升值步伐趋缓，双向波动将增强
自2005年7月汇改以来，截至今年6月底，人民币累计对美元升值幅度达到17.13%(直接标价法，下同)。由于今年来美元持续贬值，上半年人民币对美元汇率基本上呈现单边上行态势。上半年，人民币对欧元贬值1.53%，人民币对日元贬值0.63%。
下半年，人民币升值步伐将会放缓，人民币汇率波动增强。其一，虽然我国经济依然保持较高增长速度，为人民币仍旧处于升值通道奠定了经济基本面支撑，但我国宏观经济走缓可能性增加，无疑弱化了人民币继续快速升值动力。其二，尽管我国外汇储备仍将保持较快增长，为人民币继续上行提供了动能，但我国贸易顺差增速减缓、对国际游资监控增强等，使得资金面不支持人民币继续快速升值。其三，在国际经济增长放缓、我国出口形势恶化、出口企业生存压力加大、就业形势严峻及上半年人民币升值过快等背景下，人民币有必要保持平缓的升值步伐。其四，在监管进一步加强下，扣除贸易顺差和外商直接投资外的国际资本异常流入会趋于减少，也使得人民币总体升值步伐趋缓。其五，美元快速贬值，使得以美元计价的国际大宗商品价格迅猛上涨，包括欧盟、日本等发达经济体在内的全球经济体承受巨大通胀压力，国际社会对美元汇率的干预，使得人民币升值步伐也会有所放缓。其六，人民币汇率形成机制的健全、市场机制在人民币汇率形成中作用的增强等，会使得人民币汇率市场波动更加显著。
综合考虑，下半年人民币升值步伐将趋缓，人民币汇率波动加剧，下半年人民币对美元升值2%左右，三季度人民币升值步伐快于四季度，全年人民币对美元升值约8%，人民币对美元汇率全年波动区间在7.31—6.7元人民币/美元之间。
八、股市将在中低位宽幅震荡
上半年，除4月份股市有微小涨幅外，其余5个月股市均呈下行走势，上证A股大幅下挫47.99%，深圳A股大幅下挫47.06%，沪深股市跌幅位居全球主要股市跌幅前列。在深幅下挫的同时，两市波动幅度也在放大。
虽然经过深幅下挫两市市盈率大幅降低，股市估值水平日趋合理，投资价值不断体现，但受多种因素影响，下半年股市弱势格局将难改变，中低位震荡盘整将成为市场运行主基调。其一，世界经济增长速度放缓，全球金融市场动荡加剧，中国经济金融融入世界程度的加深，中国宏观经济面走软，使股市运行面临的外部不确定因素增加。其二，受成本提升、外需减弱等因素影响，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润比上年同期大幅回落，上市公司业绩增长速度趋缓，是弱势股市格局难以扭转的基本面原因。其三，引导、规范“大小非”合理减持的相关规则尚不健全，成本极低的“大小非”加速解禁，上半年A股首发筹资906亿元，下半年IPO可能加快发行，流通市值占股票市场总市值的快速提高，市场资金面相对压力加大，制约股市延展上行。其四，为防止总体价格水平高位上攀，宏观调控的增强，相应紧缩政策工具的运用，有关政策的相互制约，是股市积弱难返的宏观政策面原因。其五，股票市场新股发行和再融资机制不够完善，恶意和巨额再融资频发，市场管理和调控能力较差，内幕交易、操纵市场、虚假信息披露等违规行为屡禁不止，也影响股市由弱转强。其六，投资者信心深受打击，机构投资者市场预期分歧加大，市场成交量不断下滑，市场信心恢复和市场预期趋同需要一个过程。
从另一方面来看，虽然宏观经济增速有所放缓，但仍然保持较快增长，且长期向好趋势不会改变，加之股票市场在我国经济发展中的地位日趋重要，大力发展资本市场扩大直接融资比重的政策力度越来越大等，使我国股票市场充满巨大发展潜力。
九、房地产市场价滞量减态势将进一步延续
上半年，房地产市场发展态势明显表现以下特点：一是交易持续低迷，市场盘整态势显现。二是房价快速上涨的势头逐步减弱，房地产整体价格涨幅逐步下降。三是地区价格波动、震荡加剧，房价涨幅减速面正在扩大。四是已出现房价连续下跌城市。如深圳，今年6个月以来各月价格环比在下降，房价与去年末相比降幅约达8.5%。五是房地产整合力度进一步加大。据统计，二季度，我国房地产业已成为国内并购比例最高的行业，并购金额约占中国并购市场总金额的50%。情况表明，我国针对房地产市场实施的紧缩调控效应已明显显现。
当前及今后，促使房地产价格下降的因素还很多：其一，多年来快速持续上涨的房价，涨幅远超居民收入上涨幅度，已导致居民购买力日益不足，使得房价支撑基础日显薄弱。其二，今年来逐步加大的中低价位、中小户型普通住宅以及廉租住房和经济适用住房的供应，将会平抑一部分房价。其三，持续从紧的调控政策，已对需求起到一定的抑制。上半年，不仅商品房销售大幅下降，从资金来源看，房地产开发资金来源中定金和预收款增速也逐月下降，2-6月分别为35%、26%、23.2%、20.1%和14.4%。下半年，如果市场交易量进一步缩小，迫于资金等的压力，楼盘降价销售回笼资金的情况还会越来越多。四是对调控紧缩的预期，会进一步加剧当前的市场观望情绪，也将抑制房价过快上涨势头，使房价增幅有所回落。
预计下半年，由于宏观经济不确定性风险加剧，市场对房地产调控双向预期都很强烈，未来市场发展不确定性进一步加大，但房地产价滞量减的局面将持续。在观望气氛浓重、调控政策仍趋紧、股票市场萧条、房企资金链日渐紧张等因素共同作用下，下半年，房地产价格仍呈结构性震荡趋势，整体价格同比涨幅继续下降，但不会出现大幅下降的局面。前期出现的地区性、地段性、结构性上涨或下降的情况仍会持续，前期过快上涨的城市房价可能会出现一定回落，一些涨幅不大的三线城市出现补涨。市场交易活跃程度不会有大的改观。
同时，房地产业整合与兼并的趋势还将加剧。受国际国内等因素影响，我国通货膨胀压力有可能进一步走向中期化，这使得货币政策的从紧态势将会持续。在这种大背景下，房地产业财务、经营压力将更加严峻，从而进一步加剧行业内部的结构性、经营性调整，促使行业整合进一步深化。
十、银行业经营压力加大，但全年业绩仍将保持较快增长
2008年以来，我国银行业业绩进一步改善。一季度末，上市银行营业收入达2859.07亿元，较上年同期增长35.47%，上半年，银行业整体净利润增幅50%以上。银行业盈利能力进一步增强，成本控制、风险管理水平等也进一步提升。一季度，上市银行平均资产回报率达1.56%，较2007年提高0.53个百分点；成本收入比为30.67%，分别较2006年、2007年下降9.41、7.42个百分点；整个商业银行不良贷款继续实现双下降，二季度末，商业银行不良贷款率下降至5.58%，较2006年、2007年分别降低1.51、0.59个百分点，不良贷款余额1.24万亿元，分别较2006年、2007年减少0.02、0.03万亿元。银行业经营模式转型进一步加快，盈利结构更趋合理。一季度，上市银行手续费及佣金净收入较上年同期增长92.49%，达284.6亿元，非利息收入占上市银行营业收入的比重上升到15.65%，较2007年提高3.08个百分点，较2006年提高5.22个百分点。
下半年，受宏观调控特别是紧缩货币政策的影响，商业银行新增信贷投放将明显低于上半年，加之房地产市场风险增大，股票市场弱势宽幅震荡等因素影响，部分资金重新回流银行，增加利息支出等等，商业银行经营压力将有所加大，但业绩仍有望进一步提升，全年业绩仍将保持较快增长。其一，在市场资金需求旺盛情形下，下半年，商业银行的贷款议价能力还会得到进一步增强，净利差、净利息收益率将进一步提高。其二，今年以来自然灾害频发，股市震荡下行直接融资规模远小于去年，国际经济走缓，为防止经济出现大幅下滑，下半年可能出现的信贷政策结构性调整等因素共同作用下，占商业银行营业收入绝大部分比例的利差收入，依旧会较快增长。其三，虽然今年来股市走弱，对商业银行挂钩资本市场尤其是股票市场业务的部分收入影响明显，但在经营管理水平提升，适应资本市场波动能力增强，加强产品和服务创新等境况下，商业银行新型业务得到不断拓展，下半年商业银行非利差收入依然会保持较高增长。其四，执行新的所得税率，有效税率降低8个多百分点，有利于商业银行经营业绩改善。
但是，也应该注意到，随着国际因素对我国影响的不断加大，我国宏观经济面走缓，资本市场波动加剧，对挂钩信贷资产类理财产品加强监管等，商业银行的经营风险控制能力特别是房地产业务的风险把控能力，新型业务拓展能力，适应市场变化能力等，也亟待进一步提升。
(撰写人员：郭世坤、蒋清海、贾铁真、朱红艳、董积生)
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