唐君，复旦大学金融硕士研究生，后赴美读博，毕业后在华尔街底层混迹。几年后，唐君做了一件得意的事情：2005年~2006年间，唐君在美国募集到了2亿美元，而后通过某种方式进入了中国，唐君把钱全部在中国股票市场上购买了可转债。

可转债是上市公司发行的一种优先债券，持有人可以选择到期后获得票面利率，也可 以选择在期间以约定价格转为股票。为了不到期偿付一大笔资金，上市公司通常会选择一个让持有人在期间转换债券有利可图的约定价格。当时可转债的票面年利率大概在0.8%~2%之间，票面利率相当于保底利率，其他收益就看上市公司股票的上涨情况。结果，1年后，唐君通过这种方式获得了大概50%的收益率。再加上人民币升值部分，唐取得了巨大的成功。

唐君所为很难说是合法，中国尚未放开资金项目下的资本流动，外汇管制依然严格。唐的资金进出只能是以贸易或者是投资的名义，通过第3国或者第3方、第4方辗转进入和退出中国，期间存在一定的政策风险。

现在，大批投资者正在步唐君的后尘。在国外筹集资金，在国内申购新股或者购买国债、基金成为业内热门话题。轻易可以获得高额收益，承担的市场风险几乎为零，类似唐这种操作类似于无风险套利。

在美国，花旗银行公布1年定期存款利率为2.8%，在欧洲，情况也差不多，而在中国，由于经济发展速度快，银行存款利率税前高达4.14%，而且利息税已经从20%调整到5%，申购新股2007年收益率普遍15%左右，今年预期6%。

不仅如此，国外经济学家普遍预期在中国外汇管理局的干预和控制下，人民币对美元将持续稳定的攀升，最后将可能达到1：4甚至1：3。随着人民币的升值，如果投资以人民币计价的资产，将享受到人民币升值的收益。

与唐相比，新进入的投资者甚至更为勇猛。在国外募集到资金，成立一个基金后，有些投资者甚至通过地下钱庄等方式把美元黑汇进来，在国内申购新股或者购买国债、基金等，到期后再黑汇出去。当然，采用地下钱庄方式的还是比较少，一般还是通过注册投资公司或者贸易公司的名义转入资金。目前外国对中国直接投资的数额巨大，国际贸易也非常频繁，监控部门很难查找到这些资金。

问题在于，这样的跨国套利是否是我们所希望的？如果说外资直接投资中国，虽然带走了利润，但是能够给中国带来管理和技术，那么，资本市场上的跨国套利只能让外资利用中国金融制度的不完善，从中国资本市场上带走本该属于本国的经济发展成果，留给中国的只有教训。

堵不如疏，在加强监管的同时，更重要的是切实进行利率和外汇等金融改革，从根本上打破国外投资者的企图。当然，这需要时间。（傅乐乐）