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2012年03月10日13:16 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

4、8、14，这几个数字放在一起能组成什么？

在关注“两会”者的眼中，4、8、14分别指政府工作报告中提出的CPI控制在4%左右、GDP增速自2005年来首次不保8、广义货币M2预期增长14%。

而4、8、14分别指代的CPI、GDP、M2将在2012年让A股市场出彩。

数据关键词

7.5%

GDP预期目标

政府工作报告最受关注的是将GDP(国内生产总值)预期目标下调为7.5%，自2005年以来，这一预期目标一直都设定的是8%，尽管每年的实际增长幅度都远远超过8%的目标。多数市场人士认为，下调GDP预期目标显示出今年政府经济工作重点的转移，由重视数量转向了重视质量。

回顾过去8年我国GDP的增长速度，2004年GDP的预设目标值是7%，此后的2005年至2011年，这一预期目标连续7年被确定为8%。2012年下调目标值，将此设定为7.5%，国务院总理温家宝说，主要是要与“十二五”规划目标逐步衔接，引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式，切实提高经济发展质量和效益上来，以利于实现更长时期，更高水平，更好质量的发展。

事实上，从历年经验来看，经济实际增速总是远高于政府目标，因此2012年的下调，更多的是反映了政府把经济工作的重点从数量转向质量，加大对经济减速的容忍度，而不是把7.5%作为经济调控的实际目标。市场预期，如果经济季度同比增速维持在7.5%以上，政府就不会采取大规模的刺激政策，而只会进行微调。此外，政府工作报告中“改革”一词几乎贯穿全文，着重突出对重点领域的改革，如财税金融体制，电价管理及收入分配等，加大对经济减速的容忍度也体现出政府对改革的决心。

华安证券分析师王世新对成都商报记者表示，虽说增长目标调低短期对A股市场有负面影响，但在当前环境下7.5%的增长目标还是比较务实的，增长目标降低有利于调结构，因此从中长期看是有利的。此外，较低的增长目标，意味着房地产调控政策不可能出现大幅度放松，地产政策平衡。由于“改革”在政府工作报告中着墨较多，预期结构性投资机会将成为今后投资的重点对象。

4%

CPI控制目标

政府工作报告中将通胀目标仍设定为4%，与去年的目标值相同，但事实上，这只是形同神不同。

国务院总理温家宝在政府工作报告中指出，2011年加强和改善宏观调控，遏制物价过快上涨，实现经济平稳较快发展。在全球通胀预期不断增强，国际市场大宗商品价格高位波动，国内要素成本明显上升，部分农产品供给偏紧的严峻形势下，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，居民消费价格指数、工业生产者出厂价格指数涨幅从8月份起逐月回落，扭转了一度过快上涨的势头。2012年将CPI(物价指数)控制在4%左右。

虽然CPI的数据设定与2011年一样，但内涵则不相同，2011年仍将控制通胀作为主要目标，2012年强调的却是防止反弹。来自天相投顾的研究报告称，当前的物价水平处于下行通道，整体物价压力也相对较小，且此前已有两次下调存款准备金率和多次政策的适时预调与微调，所以今年政府将CPI涨幅控制在4%的水平，具有较高的容忍度。

事实上，自去年8月以来，我国通胀已进入下行通道，今年2月通胀同比可能下降到4%以内。有市场人士预期，在一季度通胀显著回落后，政府将加快推动价格改革，提高能源、水、电等的价格。那么，2012全年通胀预期将呈现先降后升的走势，年中下降到2%左右年末再回升至4%上下，全年通胀将低于4%。

天相投顾通过测算2007年至2011年GDP，CPI与上市公司净利润增速的关系认为，若GDP为7.5%且CPI同比回落至4%，则对应上市公司净利润增速为-0.36%。目前整体系统性风险相对较小，若能够通过经济增速的主动回调成功实现经济结构调整和价格改革，从而促进经济的稳定发展，则仍然不会改变当前股市处于牛市初期运行的判断。

14%

M2增长目标

经济增长上由数量转向了质量，同时增加对通胀的容忍度，而在相应的货币政策上，政府工作报告称，将继续实施稳健的货币政策，按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。综合运用各种货币政策工具，调节好货币信贷供求，保持社会融资规模合理增长。广义货币预期增长14%。优化信贷结构，支持国家重点在建、续建项目和保障性安居工程建设，加强对符合产业政策、有市场需求的企业特别是小型微型企业的信贷支持，切实降低实体经济融资成本。

如何解读“14%”？需综合考虑GDP和CPI两项目标值。

从数据对比上看，M2(广义货币)的预期增长值较去年目标回落2个百分点，2011年M2的预期增长目标为16%。但从货币剩余(M2增速-GDP增速-CPI增速)上看，这一预期数值并不低。2011年M2的实际增幅仅为13.6%，GDP实际增速9.2%，CPI的实际增速为5.4%，所以，2011年货币剩余的实际值为-1%。按照2012政府工作报告中的预设目标，2012的货币剩余预期值为3.5%，高于去年实际值。

所以，有市场人士指出，虽然M2预期目标比去年减少了2个百分点，但货币政策目标是稳中见宽，由于外贸顺差收窄、人民币升值预期放缓引起资本流入减少，今年外汇占款增幅将显著放缓，央行需适度放松调控力度才能实现增长目标。预计央行将大致维持每季一次的频率下调存款准备金率，在二、三季度通胀见底至2%左右时可能减息一次。此外，央行还可能放松对商业银行存贷比的考核力度，推动信贷适度增长。

更何况，14%的预期目标较去年的实际增长幅度略高，虽然低于去年目标值，但不影响今年流动性向好。

改革关键词

IPO改革

首次被提及

2012年的政府工作报告中，对股市短短35字的叙述，已让市场嗅到“改革”的味道，“新股发行制度的改革”成为焦点。

国务院总理温家宝提出要健全完善新股发行制度。记者查阅2001年以来的政府工作报告后发现，这是第一次提到新股发行制度改革。事实上，随着证监会新任主席郭树清的上任，新股发行制度改革就成了热议的话题。

不可否认，我国目前实行的新股定价体系存在明显缺陷，新股发行定价不能客观反映公司基本面，高价发行已是广为市场诟病。同时，新股上市被爆炒卷土重来，任何抑制措施似乎都不奏效，而上市流通股份过少是重要原因。此外，还需要迫切改变的是IPO大量超募的现象，绝大部分上市新股都募集了超过需求的资金。

因此，在新股发行深陷“三高”(高发行价，高超募，高比例业绩变脸)的背景下，2012年“两会”期间，不少委员的提案也涉及新股发行制度改革。

证监会主席郭树清在接受媒体采访时称，新股发行制度改革是目前最急迫的任务之一，按照国务院总理温家宝在2012政府工作报告中提到的事项，证监会都已经在改革和落实过程中，今年应该有重大突破。

有券商人士认为，政府工作报告中还提到要“保持社会融资规模的合理增长”，其包含了两层意思，一是今年融资增量的提升有限，从而落实到股市层面上体现为供给不会出现大幅的提升，这有利于改善股市的供需结构；二是符合政策导向的行业在融资层面上有望获得优先支持。

退市制度

攻坚“老难题”

健全完善退市制度与新股发行制度一样，都是首次在政府工作报告中被提出，且是作为今年的改革重点任务，但相比新股发行制度，退市制度的健全和完善难度更大。“退市制度形同虚设”也是多年来A股市场无法根除的顽疾。郭树清提到的正在改革和落实的政策中就包括退市制度。

A股市场并非没有退市制度，2001年证监会发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市的实施办法》就规定了暂停上市、恢复上市、终止上市的一系列程序，也立即出现了A股市场第一家因连续亏损而退市的上市公司———PT水仙。但是，政策发布11年以来，仅有不到45家公司退市，而最近几年几乎没有公司退市。相对而言，A股市场连续亏损，治理不规范的公司是存在的。

去年，证监会发布了创业板退市制度的征求意见稿，在原来的基础上新增了两个退市条件。当时，有业内人士称，如果说主板市场的退市制度施行起来有难度，存在一定的历史原因，创业板这块新市场则是很好的“试验田”。随着创业板的发展，市场也将目光汇集于此，关注创业板退市制度的最终执行力度。

中投顾问宏观经济研究员白朋鸣说：“改善我国的资本市场中，退市制度是影响较大的针对性政策，强调完善退市制度不仅是对上市企业种种行为的一种预期通知，也为整个证券市场改革进一步划分了重点。”

王世新指出，“退市制度，新股发行制度”在2012年同时破题，只因两者之间有密切关联，一个是入口，一个是出口，只要两方面都能良好地开动，并产生协同效应，A股市场就能健康发展。

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