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时间窗口上，很有可能是10月份。因为从通胀走势方面看，商务部农产品（000061）批发价格进入8月以来明显有高位企稳的迹象，对应同比数据也多有回落。特别是对于CPI贡献度最大的猪肉以及粮食分项，均表现出一定见顶回落的迹象。那么针对通胀运行来说，7月为本轮最高点已经基本可以确定，而不确定的则是通胀回落是不是如想像般快。特别是入秋之后，对于食品类的消费需求将重新旺盛，不排除有CPI返身向上的可能。10月份如果加息，对于压制四季度信贷冲高以及通胀回落过程中的逆行是极有意义的。
另外，从准备金率工具的角度来讲，由于下半年到期资金量锐减，加上避险情绪和出口不旺导致外汇占款压力不大，总体来看，下半年再度提升准备金率工具的概率不大。相反，在紧缩周期的中后期，我们必须要开始考虑第一次降准可能在什么时候到来。2008年历史经验的借鉴意义并不很大，毕竟现阶段经济状况还没有那么糟糕，但如果经济真的出现超预期回落，那么今年年末、明年年初之时，政策放松的想像空间将会非常大。
目前管理层决策正在面临两难局面：一方面，海外经济二次探底风险的日益加大使得对于出口高度依赖的中国经济也存在超预期减速的可能，主动、可控的以减速换转型是可以接受的，但是快速的衰退是不能被接受的，所以政策放松预期有理。但另一方面，美国的QE3计划以及欧洲的收购国债计划等确实地推升了全球流动性，在我国通胀刚刚见顶、货币增速得到一定控制的时候，各国政策目标的自私使得效果会相互抵消。
在这种局面下，流动性行情将成为一段时间内债市的主题。由于前段时间流动性宽松的局面已暂告结束，而且9月份资金面宽松的概率也不大，近期的一波短暂行情画出了句点。但如果10月份真的再加一次息，那么届时也许机会就真的到来了。