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2010年12月28日09:09 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

A股：扭曲的估值体系

“退市制度形同虚设，二级市场缺乏有效淘汰机制，壳交易外衣掩护下的‘空手盗’游戏，致使垃圾股投机猖獗、股价高企不下，这在很大程度上推高了一级市场新股发行定价水平。是购买肮脏的壳上市，还是干干净净地IPO，这便是新股发行定价与垃圾股股价的比价效应。”———武汉科技大学金融研究所所长董登新。

12月1日，证监会发布公告，并购重组审核委员会将于12月6日召开会议，审核南京红太阳股份有限公司发行股份购买资产暨重大资产重组事项。不过，W ind统计显示，在此之前的11月18日到12月1日的10个交易日内，这只股票就已经拉了9根阳线，累计涨幅达到了22.04%，而与此同时，上证指数却下跌了0.54%。

实际上，对于A股来说，不仅是并购重组，上市公司在公布利好前股价上涨甚至涨停已经成为惯例。11月18日，精功科技大涨5.26%，11月19日，精功科技涨停，下一个交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽谈重大合同停牌，11月29日，该股复牌，便连拉了两个涨停，12月8日，精功科技披露，签订了多晶硅铸锭炉产品销售1.48亿元的合同。

在A股市场上，投资者对并购重组类概念的股票格外青睐，重组后拉上几个涨停司空见惯，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重组和买壳上市的可能，也成为投机者疯狂炒作的对象。

对“壳”资源的爆炒，怂恿着市场的投机行为，而兼并重组也成为了内幕交易的频发地带。2010年9月17日，证监会通报，天山毛纺纺织股份有限公司在2009年7月筹划重大资产重组期间，重组方高管人员姚荣江等人涉嫌内幕交易、泄露内幕信息犯罪。统计显示，2008年以来，证监会共调查延边公路、中关村、高淳陶瓷、中山公用等564起案件，其中内幕交易案件227起，占40%，利用上市公司并购重组信息进行内幕交易的案件不断增多。

2010年，PE腐败也开始进入了公众的视野。

2010年5月，国信证券原投行四部总经理李绍武因涉嫌违规投资所保荐的上市公司，被国信证券开除，此案被誉为中国“PE腐败第一案”。继李绍武案后，原中信证券投行部执行总经理谢风华也涉嫌在ST兴业的重组项目进行内幕交易受到监管部门调查，据媒体报道，在ST兴业重组过程中，谢风华涉嫌利用其堂弟的账户，买卖ST兴业的股票。

对于“壳”资源的疯狂炒作，再加上兼并重组过程中频发的内幕交易，已经严重地扭曲了A股的估值体系，导致股价信息严重失真。

“目前A股估值体系的扭曲，根源在于垃圾股死不退市、股价高企。退市制度形同虚设，二级市场缺乏有效淘汰机制，壳交易外衣掩护下的‘空手盗’游戏，致使垃圾股投机猖獗、股价高企不下，这在很大程度上推高了一级市场新股发行定价水平。是购买肮脏的壳上市，还是干干净净地IPO，这便是新股发行定价与垃圾股股价的比价效应。”董登新对记者表示。

三高不改 企业出海：拷问A股价值发现机制

“三高”(高发行价格、高市盈率和高超募)已经成为了中国股市难以治愈的顽症。中国创业板不尽如人意的表现，再加上众多中国公司纷纷出海，使得大家纷纷反思这样一个问题：A股市场到底能否发现真正有价值的上市公司，能否培育微软这样的伟大公司？

“三高”(高发行价格、高市盈率和高超募)已经成为了中国股市难以治愈的顽症。

按网上发行日期计算，2010年，创业板共计有117只股票上市发行。W ind统计显示，这117只创业板股票的平均发行价格已经达到了37.62元/股，其中汤臣倍健发行价格达到了惊人的110元/股；从发行后的市盈率来看，这117只股票的平均发行后市盈率已经达到了71倍。

此外，统计还显示，这117家创业板上市公司计划募资289 .91亿元，而实际募资则达到了979 .11亿元，超募资金达到了689.2亿元，平均每家公司超募5.89亿元。

“三高”已为市场诟病已久。2010年10月12日，证监会正式出台了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，新股发行第二阶段的改革措施11月1日开始施行。

然而，此次证监会新股发行制度第二阶段的改革丝毫没有能够改变“三高”的现状。Wind统计显示，2010年10月-12月，A股首发平均市盈率从59.26倍一路上升至76.76倍，创下了历史新高。创业板的新股发行更是毫无收敛迹象，自10月份以来，已有包括沃森生物、星河生物等在内的6家上市公司的发行后市盈率超过了100倍。

但与之形成鲜明对比的是，今年以来在创业板发布的季报、中报中，出现了一大批业绩“变脸”的企业，创业板的高成长神话已经在市场不断的质疑声中走向了破灭。

11月1日首批创业板28家企业解禁后，创业板企业高管随即掀起了一波套现潮。为了遏制这个风潮，深交所在今年11月份不得不出台了《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》。

临近年末，中国公司在海外IPO的爆发，则为这个问题做了一个注脚。

12月，包括优酷网、当当网等众多中国公司纷纷在美国市场上市。而根据纽交所的统计，2010年全年，共有34家中国公司在美国主要交易所上市，创下了新的历史纪录。这34个IPO共计募集资金达到了36亿美元，按照2010年12月22日的收盘价计算，其总市值已经达到了246.5亿美元。

中国创业板不尽如人意的表现，加上众多中国公司纷纷出海，使得大家纷纷反思这样一个问题：A股市场到底能否发现真正有价值的上市公司，能否培育微软这样的伟大公司？

相关链接

2010中国证券市场大事记

3月31日 融资融券交易试点正式启动；

4月16日 股指期货正式上市；

7月3日 紫金矿业集团所属的紫金山铜矿发生污染事故，紫金矿业瞒报长达9天，引发社会舆论围剿；

7月15日 农业银行成功在A股上市，国有控股商业银行股改上市成功收官；

9月30日 证监会、人民银行、银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，批准启动上市商业银行进入证券交易所债券市场进行交易；

10月12日 证监会出台了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，新股发行第二阶段的改革启动；

11月16日 国务院办公厅向证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局转发了《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》，五部委开始联手打击内幕交易。记者　吴黎华

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