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2010年12月28日09:09 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

2010年，A股市场跌宕起伏，上证指数从年初起便一路下跌至2300点附近，随后又震荡盘升至3200点附近，上演了V型反转。但在全球主要市场当中，A股市场表现倒数，可谓“熊”冠全球。一系列的改革并未带来投资者预期的牛市，价值发现功能的重塑，在这一年变得无比迫切而沉重。

2010年，中国证券市场经历了一系列变革：推出了包括股指期货和融资融券在内的金融工具，并进行了新股发行制度的第二阶段改革。然而，新的金融工具并未能够实现所期望的稳定市场的作用，发行制度的改革也未能够治愈一级市场“三高”的顽疾。

从创业板的解禁套现、高管离职到PE腐败首次被揭露，从内幕交易案件的频发到上市公司造假，2010年的中国证券市场价值体系扭曲之下的种种丑恶现象不停地出现在大庭广众之下，挑战着监管部门的神经。中国证券市场价值发现功能的重塑任务显得无比迫切而沉重。

2010：“说谎”的中国股市

W ind统计显示，若以250个交易日为限，在有统计数据的2032只股票中，仅有863只涨幅超过了3.2%，占比42.5%。也就是说即使投资者意志坚定，始终拿好一只股票，也仅有4成的投资者跑赢了CPI。

对于普通的中国股民来说，2010年显然不是那么令人愉快的一年。

“今年没有能够赚到钱。”这是在采访中多数股民对记者的表示。北京市西城区佟麟阁路上的一家证券营业厅的一位股民告诉记者，今年股市上上下下，自己往往是赚了一点小钱之后又迅速的赔了进去，这样子赚赚亏亏，临了也没赚着几个钱。

国家统计局数据显示，今年1-11月，C PI同比上涨3.2%。而W ind统计显示，若以250个交易日为限，在有统计数据的2032只股票中，仅有863只股票涨幅超过了3.2%，占比42.5%。也就是说即使投资者意志坚定，始终拿好一只股票，也仅有4成的投资者跑赢了C PI。而在实际的市场操作中，由于信息的不对称性，个人投资者往往后知后觉，在震荡市中也很难坚守某一只股票，因此真正能够赚到钱的股民的比例可能比这个还少很多。

在经历了全球金融危机之后，中国经济在2010年快速复苏，为全球所瞩目。然而，中国的A股市场却在全球主要市场中表现最差，Wind统计显示，截至12月27日，上证综指在今年以来238个交易日中共计下跌了495.74点，跌幅达到15.13%，深证成指则共计下跌1396.78点，跌幅为10.20%。

与之形成鲜明对比的是，2010年，道琼斯工业平均指数上涨了10.98%，纳斯达克综合指数上涨幅度达到了17.47%，标准普尔500指数上涨幅度达到了12.70%，伦敦金融时报指数则上涨了11.01%，香港恒生指数上涨了4.4%，东京日经225指数则下跌了1.81%。总的来看，2010年，A股市场成为了全球主要市场当中表现最为差劲的市场，可谓“熊冠全球”。

即 使 在 发 生 了 债 务 危 机 的 国 家 中 ，西 班 牙IBEX 35指数全年也只下跌了15.35%；而爱尔兰综合指数也仅下跌了3.30%。可以说，作为中国经济的“晴雨表”，A股市场2010年的表现完全没有能够反映出中国经济高速增长的现实。

武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，今年以来，中国宏观经济表现大体可以概括为“形势异常复杂而麻烦”：一方面G D P高增长，进出口大幅回升，投资与信贷增长依然相当可观。另一方面，流动性泛滥成灾，物价节节攀升，通胀压力巨大，尤其是存款负利率，地价与房价仍在不断创新高，而人民币升值的压力及外汇占款仍在释放大量流动性。

“中国股市自成立以来就与基本面的状况没有太大关联，政策才是主导市场波动的核心因素。”一位证券业人士对记者表示。

新金融工具：失效的纠偏机制

股指期货和融资融券的推出，一度令市场赞声一片，不少专家认为这能让市场交易者无论在牛市还是熊市都可以获利，并最终帮助市场发现价值。然而，股指期货4月16日推出后，到7月1日短短51个交易日内，沪指从3159.67点一路下跌至2373.79点，累计下跌791点，跌幅达到了25%，上演了全年最为惨烈的一波下跌。

2010年1月23日，证监会发布了《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》，3月31日，融资融券交易试点正式启动。

2010年4月16日，股指期货正式上市，由于有了做空机制，A股从此由单边市迈入了双边市时代。4月21日，证监会发布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》和《证券公司参与股指期货交易指引》，机构也开始进入股指期货业务。截至目前，股指期货开户数约5.6万户，其中95%以上为自然人，机构投资者数量和比例较低。

股指期货和融资融券酝酿多时，也被寄予了重重厚望。在股指期货推出之前，一片溢美之声不绝于耳，多位专家表示，股指期货拥有做多、做空的双向机制，甚至有专家预言，股指期货和融资融券将有望成为A股市场的“稳定器”，改变其暴涨暴跌的习惯。

然而，他们失望了。

从股指期货4月16日推出后，到7月1日短短51个交易日内，沪指从3159 .67点一路下跌至2373.79点，累计下跌791点，跌幅达到了25%，上演了全年最为惨烈的一波下跌。

对于市场的此次大跌，股指期货的拥趸颇为不平。多位专家表示，影响本轮股市下跌的原因复杂，有国外金融事件的影响，如希腊债务危机等，也有国内货币政策、楼市政策偏紧等原因，不能将之归罪于股指期货的推出。

尽管如此，股指期货和融资融券作为市场纠偏机制没有能够充分发挥作用却是客观的现实。

“客观来看，由于机构介入的力量不够，股指期货稳定市场的作用没有完全得到实现。”南华期货研究所副所长王兆先告诉记者，目前，在机构进入股指期货市场方面，仍然存在一些障碍，渠道上不太通顺。国信证券的一位分析师也告诉记者，目前股指期货市场参与的较少，投机性的操作占据了主导地位，对现货市场起到了一定的助涨助跌的作用。

“沪深300股指期货合约近月和次月合约比例为15%，远月合约为18%，考虑到期货公司的加点，保证金比例最终约在20%左右，即为5倍杠杆。”一位期货分析师对记者表示，在这个杠杆比例之下，投资者对通过套期保值赚取差价没有太大兴趣。

2010年5月21日，股指期货迎来了上市后的首个交割日，截至目前，总共有8支合约经历了交割，最后交割日均表现平稳，没有出现到期日效应，最后收盘价与交割结算价偏差非常小。一位分析师对记者表示，目前国内股指期货市场主要以个人投资者为主，其交割合约持仓量较小，且期市相对于股市市场较小，股指期货仍难以撼动股市。

“应当放开机构的持仓限制。”前述国信证券分析师认为，在目前的持仓限制上，机构难有作为，未来应当放开限制，才能使股指期货起到稳定市场的作用。王兆先则告诉记者，目前基金公司正在研究和股指期货相挂钩的基金产品，预计2011年将推出，股指期货将迎来快速的发展。

但即便如此，仍有一个潜在的危险，即使未来机构成为股指期货的主力军，个人投资者退居二线，但在目前的规则下，套利显然要比套保更能获利，凭什么就能想当然地认为机构会更多地从事套保的业务，以增加市场的稳定呢？

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