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下载安装Flash播放器业绩增长再探秘——市场馈赠
高价发行使得创业板募集了大量资金。统计显示，上述104家公司合计募集资金746.09亿元，平均每家公司募集资金7.17亿元。这些公司2009年上半年共产生财务费用1.32亿元，而在2010年上半年却是财务净收入8100万元，两者相差2.13亿元，占2010年中期业绩30.33亿元的7.02%。
当然，这里面有众多公司是在2010年二季度募集资金的，还未能充分享受巨额募集资金带来的财务净收入。单看2009年上市的42家公司，2009年上半年财务费用合计4068万元，2010年上半年合计财务净收入8834万元，募集资金带来财务贡献1.29亿元，同期这42家公司2010年上半年合计净利润12.96亿元，募集资金产生的财务净收入对利润的贡献达到10%。
如果我们把财务费用或净收入剔除掉，单单考虑主营业务经营情况的话，我们可用息税前利润EBIT来衡量，那么这104家公司2009年中期EBIT合计为28.42亿元，2010年中期EBIT合计为34.66亿元，同比增长22%，增长幅度被进一步拉低。
值得注意的是，这104家公司中有不少公司2010年上半年的业绩大幅度依赖非主营的财务贡献，如华平股份(财务净贡献占利润比高达68.71%)(括号内下同)、宝德股份(50.88%)、阳普医疗(42.38%)、华谊兄弟(42.30%)、天源迪科(39.03%)、南都电源(30.42%)等。这些财务净收入是来自二级市场股东的“馈赠”，并非来自公司的竞争力，因此其真实的主营业务经营情况比报表披露的净利润增长情况更难令人满意。
综合上述，我们认为创业板一些公司在投资价值和估值水平上需要一个合理回归过程。目前创业板的高估值另一个理由是流通盘的偏小，10月30日后创业板IPO解禁洪峰将到，市场筹码供给将扩大一倍多，同时创业板有超过24家公司的近40名高管以各种理由辞职，为减持套现做好准备，创业板整体流动性溢价的条件将会改变。
结合成长性、估值、流动性溢价考虑，在不考虑交易型投资者的情况下，创业板总体风险大于机会。
□华泰证券研究所 黄德志