值得警惕的是热钱加速流入趋势

    虽然当前热钱规模还不会对经济金融稳定造成大的危害，但必须尽快扭转热钱加速流入的趋势。

    目前的热钱流入规模已经足以对宏观经济金融产生扰动。以热钱规模3400亿美元计，分别以当年汇率折算成人民币，不考虑投资收益，规模已经在2.5万亿人民币以上。2.5万亿人民币占目前M2的5.7％，城镇固定投资总额20％以上和社会消费零售总额的25％以上。3400亿美元的热钱，虽然还不足以危及国家经济和金融安全，但已经成为影响宏观经济金融运行的重要因素。

    应该防止热钱继续快速流入。如果热钱继续保持今年上半年的流入速度，一到两年之内，热钱规模将积累到5000到8000亿美元，加上一些不属于热钱性质的投机资金，投机资金在经济金融体系中将会占到一个比较高的比例，届时宏观经济的安全系数将会大大降低。

    关于热钱以及人民币汇率问题的四个判断

    影响热钱加速流入的关键因素是升值预期，以及长期升值背景下的资产价格膨胀。热钱跨境流动的根本动机在于追逐收益，人民币汇率持续给热钱带来了很好无风险套利机会。从2006年开始，我国股票价格和房地产价格大幅上扬，在一定程度上吸引了投机资金流入。同时，美国在次贷危机后连续降息导致中美利差倒挂，进一步增强了热钱流入的动机。中美利差问题可能会随着美国反通胀力度加大而逐步减小，但只要人民币升值趋势不改变，热钱大规模流入的势头就不会停止。

    热钱流入和人民币升值之间存在相互强化机制。热钱流入导致外汇储备大量增加和贸易顺差虚高，强化了人民币升值预期。同时，强烈的升值预期导致热钱进一步加速流入。如果没有外力打破这个人民币升值的自我强化机制，热钱将会继续大量流入，直到人民币产生明显高估，进入大幅贬值和热钱外逃的循环。届时热钱将积累到一个较大的规模，其外逃就有可能给我国的经济金融安全带来明显不利影响。

    依靠扩大人民币波动幅度打消升值预期是不现实的。对于金融市场的投机者而言，如果人民币升值趋势没有改变，仅仅靠扩大人民币双向波动幅度是不可能打消人民币升值预期的。因为金融市场相当一部分交易者是趋势交易者，他们会一直跟随某个趋势直到趋势反转。在一个大的趋势中的波动会被这些交易者视为扰动而加以忽略。汇改以来人民币双向波动幅度一直在加大，但无法改变人民币升值预期即是明证。

    人民币汇率升值已经基本到位。2006年和2007年的贸易顺差分别为1775亿美元和2622亿美元，如果扣除贸易项下热钱的影响，应分别为1615亿美元和1619亿美元，即2007年真实贸易顺差与2006年大体相当。2008年1至5月贸易顺差780亿美元，如果扣除贸易中的热钱，真实贸易顺差为210亿美元。贸易顺差已呈明显下降趋势。折算到全年，预计真实贸易顺差不超过500亿美元。以我国每年2万多亿美元的进出口额来说，500亿美元的顺差已经在可接受范围之内。考虑到外部经济放缓导致的外需下降，真实贸易顺差有进一步缩减的可能性。因此，当前人民币汇率升值已经基本到位。（吉昱华 郑劼）