还有多少投资机会

市场也在争议中前行。面对经济的不确定性，增量资金大举流入的盛况可能很难再现。而大小非的解禁却对市场资金面形成较大压力。

统计显示，以2008年4月30日收盘价计算，各类限售解禁股合计14171亿股，占总股本的82.73%，解禁市值约18.74万亿元，占总市值的82.77%。截至4月30日，A股市场的流通市值为7.1万亿元，而到2010年5月，流通市值将增至22.6万亿元。市场压力可见一斑。但大小非减持的限制性政策使小非减持的步伐降低，但增量资金持续入市的盛况难以再现，资金面很难支持市场重返4000点以上

虽然指数难以再大幅上涨，但目前的点位是否还能投资呢？国际投行高盛董事总经理兼中国首席策略师邓体顺认为，A股在过去几个月经过大幅调整以后，目前市场风险和收益基本处于平衡情况。如果市场进一步调整，那么从长期看将是很好的买入机会。

高盛不像很多人那样对中国市场那么悲观。“我们认为市场估值已经反映了目前所面对的一些宏观和企业层面的风险。”

现在H股2008年的市盈率只有16倍左右，12个月远期市盈率也只有15倍左右。根据高盛的估值模型，邓体顺认为中国股票长期估值合理区间应该在16倍至18倍之间，所以现在这种估值已低于合理水准。而现在A股市场市盈率达22倍，但考虑到A股市场的封闭性和国内市场充分的流动性，A股市场比H股市场贵出20%~30%也是合理的。

邓认为，从长期来看，投资中国还是有回报非常好的机会。

美林集团中国区主席刘二飞也认为，考虑到中国每年宏观经济增长在10%以上，20几倍的市盈率是非常合理的。

但摩根士丹利发表研究报告称，国际油价和商品价格屡创新高，加上四川地震的灾后重建令原材料需求增加，将继续令中国企业的毛利率构成压力，并使A股市场的基本因素进一步恶化。该份报告预计，中国企业的盈利将继续向下调整，因此其对A股态度仍然审慎。

大摩的观点也得到不少市场人士赞同。事实上，在经济前景不确定性的情况下，市场已经调低了对上市公司的盈利增长预期，不少分析师认为，2008年上市公司利润增长将在20%~25%之间，增速呈明显下降趋势。

估值中枢在哪里

从估值角度看，A 股市盈率水平仍然处于全球的最高水平。目前，沪深300指数市盈率为26.89倍，上证综指市盈率为26.92倍，深圳成指市盈率为28.84倍。

中投证券分析师丁俭博士表示，综合4种估值方法，从中长期趋势看，给出合理估值水平的价值中枢为上证指数3050点，区间下限2360点，区间上限4020点。

分析师表示，从中长期角度看，市场仍不具备大幅上涨的动力。由于历史持仓成本较高，市场经济结构调整拉动股票市场市值结构调整，市场快速杀跌的动力也不充分。所以，市场有可能进入宽幅振荡格局，以时间换空间迎来新的投资机会。

友邦华泰红利ETF基金经理张娅认为，市场存在较好的短期投资机会，特别是下半年美元及大宗商品可能会出现一次象样的相反于前期的走势，将为市场带来一次相对持续的、幅度相对较大的短期投资机会。

而中长期最为确定的趋势性投资时机尚未到来。对于中长期的价值投资者而言，最坏情形下的安全边际仍然为首要考虑的因素，基本测算显示，3000点从总体大概率上来看已具有一定的安全边际，除非企业盈利预期再下调至10%-15%，则2700点的安全性会相对更高。作者：张学庆