花旗银行日前曝出“98亿美元”单季亏损，震动全球股市。1月16日，亚太股市集体暴跌，沪深股市也未能幸免，让人们见识到美国次贷危机的真正厉害。然而，不少评论认为，这些不过是次贷危机的“冰山一角”。次贷危机会进一步酿成全球危机吗？对中国经济影响有多少？

美国次贷危机发端于2006年，在2007年夏季全面爆发，进入2008年之后愈演愈烈。美国次级抵押贷款市场违约率的进一步上升，造成基于次级抵押贷款资产的证券化产品的市场价值严重缩水。而由于上述证券化产品在全球金融市场上流通，从而造成持有该产品的全球机构投资者出现了巨额账面亏损。

当前，市场既不清楚次贷危机造成的损失究竟有多大，也不清楚有多少机构持有潜在损失巨大的次级抵押贷款证券化产品。这种不确定性导致所有金融机构都拼命追逐流动性，造成全球金融市场上的流动性短缺和信贷紧缩。经济学家和金融领袖们对次贷危机的看法也日趋悲观。金融大鳄索罗斯认为，次贷危机是二战以来60年内最严重的金融危机，是美元作为世界货币时代的终结。英国《金融时报》评论家沃尔夫将次贷危机视为盎格鲁—撒克逊金融体系的危机，并辛辣地讽刺美国处理自身危机的态度。美国经济学家罗比尼则认为，美联储的连续降息举措难以阻止美国经济陷入衰退。

人们开始担心，次贷危机会不会进一步恶化，酿成全球危机？虽然用百分之百肯定的语气去预测未发生的经济事件是荒唐的，然而，次贷危机酿成全球危机的概率确实不小。这是因为：第一，次贷危机导致美国经济陷入衰退似乎已经确定无疑，唯一不确定的仅仅是衰退程度；第二，美国经济并未真正与全球经济“脱钩”，美国经济下滑和市场疲软将通过多种渠道影响全球经济。

次贷危机爆发导致美国经济陷入衰退的最直接渠道，是房地产市场。从2006年开始，美国房地产市场结束了上升周期。房地产价格的下滑以及基准利率的上调，共同引爆了次贷危机。次贷危机的爆发又加剧了房地产价格的进一步下滑，美国房地产市场在供应和需求两端同时陷入萎缩。从2002年以来，美国居民消费就具有显著的“财富驱动”色彩，即自有房地产价格的上涨推动美国消费者通过负储蓄来扩大消费。因此，次级债危机既通过负向财富效应抑制了居民消费，也直接导致了房地产投资的下滑，从而压缩了总需求。考虑到居民消费占美国GDP的70%，消费的显著下滑必然会极大地影响到美国经济。

次贷危机的爆发，迫使市场对前些年金融机构轻视风险、放松标准地发放贷款的行为进行反思。市场发现，存在潜在信用违约风险的不仅仅是次级房贷，也包括优质房贷、信用卡贷款、汽车贷款、助学贷款、杠杆收购等领域。次贷危机改变了市场参与者的风险偏好，市场开始重新评估上述领域的信用风险。由于信贷之于经济增长犹如血液之于人体健康，一旦信贷出了问题，那么，将通过消费、投资、净出口等各种渠道制约经济增长。

美国经济一旦陷入衰退，全球经济也难以独善其身。次贷危机酿成全球危机的渠道之一，是国际贸易。美国是全球最重要的进口市场，美国经济陷入衰退将会降低美国的进口需求。这将导致其他国家出口减缓，进而影响到GDP增长。这对那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区的影响尤为显著，例如，欧盟的德国、东亚新兴市场国家、石油输出国等。此外，美元大幅贬值将会损害其他国家出口商品的国际竞争力，特别是那些与美国出口商品构成同质性竞争关系的国家和地区，例如，欧盟和日本。

次贷危机酿成全球危机的渠道之二，是金融全球化造成美国次级抵押贷款证券化产品在全球范围内的广泛分布。例如，欧洲的商业银行和投资银行购买了大量的美国次贷证券化产品。目前欧洲的状况看起来好于美国的唯一原因，在于欧洲金融机构在信息披露的频率和深度方面远低于美国。一些分析人士认为，美国的损失已经比较充分地暴露出来，而欧洲金融机构由次贷危机引发的亏损目前只露出了冰山一角。而一旦2008年欧洲经济受到次贷危机的重创，那么，全球危机的阴影将会继续加深。

次贷危机酿成全球危机的渠道之三，是危机加大了全球资本流动的波动性和不确定性。从短期来看，为了弥补亏损，缓解资本充足率压力，美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资，同时，来自发展中国家的主权财富基金，也加大了对美国金融机构的投资力度，国际短期资本的流动方向是从其他国家流入美国。从中期来看，美国金融机构为了重新盈利，以及美联储继续降息和美国经济持续疲软，将会导致国际短期资本从美国流向新兴市场国家进行套利，而这将加剧新兴市场国家的资产价格泡沫。从长期来看，一旦次级债危机尘埃落定，美国经济触底反弹，美联储重新步入加息周期，美元币值转跌为升，那么，国际短期资本将会重新由新兴市场国家回流美国。最后这种情景尤其需要引起关注， 因为发展中国家的历次金融危机，往往发生在美元加息和升值之后。综上所述，世界不少国家对次贷危机抱有惶惶不安的心情，也就可以理解了。

随着中国开放程度的加深，中国经济参与世界经济和全球化的程度也随之加深。因此，一旦美国经济陷入衰退，中国经济也将会有所影响。这主要表现在四个方面：其一，美国进口需求下降将会造成中国出口受到影响，进而影响到经济增长和就业；其二，一旦美元大幅贬值，将会造成中国巨额外汇储备的国际购买力缩水；其三，美国步入降息周期，将会加大中国政府使用加息来遏制通货膨胀的难度；其四，如前所述，美国经济衰退，将会加大国际短期资本出入中国的规模和频率，可能恶化并刺破中国的股市和房地产市场泡沫。面对次贷危机的深化，以及次贷危机今后可能引发的种种负面连锁反应，中国需要未雨绸缪。(张 明/中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员、博士)