“现在A股投资风险在积聚。如果说一年前买A股的风险只有10%，可以闭着眼睛买的话。现在风险可能会有20%到30%，但还是很好，只不过需要睁大眼睛买。”对市场近期出现的持续调整，南方基金投资部执行总监许荣依然乐观，他相信A股仍是最有吸引力的资产。

四因素推动股市调整

2007年市场出现的多次调整最终都成为“买入时机”，南方基金在一年前所作的“2007年策略报告”中曾预料到这种现象的出现。那么，南方基金如何看待今年11月的这次调整？

许荣认为这次调整又给很多人提供了买入时机。他分析了调整的原因：首先从宏观面看，市场担心美国经济衰退导致出口顺差大幅减小，与此同时通胀的上升让市场担心进一步加息及货币紧缩；其次近期股票供给加大；再次是股市资金分流，QDII“出海”和通过各种地下渠道流出的资金在2000亿元以上；最后是基金减仓导致资金抽出，基金三季度末的仓位大概为85-90%。相关研究机构统计，近期可能降低到了75%，等于抽出近4000亿的资金。

他分析，上述因素下一阶段并没有太大的杀伤力。现在流动性仍然很充裕，另外，港股直通车的暂停使得资金“出海”不像原来那么热门。基金前期减仓到75%后，再继续减仓的幅度与空间大幅收窄。这一轮调整之后，基金重点关注的股票2008年动态估值水平已大幅下降，估值相对合理。

A股仍有吸引力

许荣表示，虽然未来风险在提高，但A股仍是具有吸引力的资产。

他认为，现在需要密切观察贸易顺差、银行能否消化流动性、上市公司盈利、估值水平及其它投资市场对资金的吸引力。从明年来看，出口、经济及整体居民收入水平不会突然大幅度下降，中国这样规模及发展程度的经济实体，其弹性与消化能力要比想象中好很多，这决定了明年的流动性仍会非常充裕。

那么，银行层面能否消化掉这些流动性？许荣认为，今年的频繁加息使得继续加息的空间不大，而高水平的通胀等诸多因素决定明年银行层面无法消化这些过多的流动性，它们必然会寻找另外的投资渠道。他乐观地表示，与其它的投资渠道相比，A股仍具有较大吸引力。

在对市场的诸多担心中，企业盈利增速放缓是重要一条。许荣解释说，今年以来企业盈利增速逐步放缓，一季度增速80%，二季度为70%，三季度为60%。但是进入牛市以后，要保持上市公司的高估值，则企业盈利水平不能突然恶化，重要的是增长能够延续的程度而不是短期增长的幅度。另外，部分市场人士认为很多企业的收益增长来源于投资收益，而这种非主业增长因素难以支撑高估值。许荣认为这不足为虑，在一个经济向好的时代，上市公司必然会获得较好的投资收益。关注的焦点应放在上市公司和广大居民是否透支这些投资收益，比如过度投资或消费，如果没有出现透支的现象，整体市场仍具有自我调节及抗风险的能力。