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10月26日，一场旷日持久的债务谈判尘埃落定，欧盟终于达成了被成为“全面债务解决方案”的协议。“三大支柱方案”的出台表面上看，似乎降低了欧债危机的外溢风险，然而，市场昙花一现式的积极反应却印证了人们对这场“雾里看花”的危机救赎依然存在非常大的质疑。
姑且不论减记50%的希腊债务能否让希腊免于债务重组或违约，单就1万亿欧元的EFSF救助规模就足以让人们打上一个巨大的“问号”——如此规模的资金到底从何而来。欧盟表示希望通过担保的形式，将EFSF4至5倍杠杆化放大至万亿规模。但关键是，谁将扮演扮演欧元区“最后贷款人”的角色，来充当这个“杠杆”？从欧盟峰会后的发债表现看，意大利最新发行的11年期国债收益率高达6.06%，远远高于9月份发债时5.86%的水平，也是欧元区成立以来的新纪录。这说明，债权人和投资者并不认可欧盟的所谓“全面危机解决方案”。
当前，全球主权债务高悬，金融在“去杠杆化”、政府也在“去杠杆化”，市场和政府都缺流动性，靠谁来为其债务融资埋单？真正靠市场进行融资的渠道并不畅通，今年二季度以来，欧洲债务国家以及欧洲银行业的CDS溢价持续上涨，这意味着更大的风险补偿和更高的债务融资成本。当前，“饮鸩止渴”式的救助措施依然令欧洲命运前途未卜。从现实情况看，欧洲似乎难以为希腊债务危机设立“防火墙”。若希腊问题得不到妥善解决，市场对欧洲应对危机的信心可能进一步恶化，并导致意大利、西班牙面临债务违约的风险，由于意大利和西班牙在经济和债务总量上远远超过希腊，这可能把法国等欧洲的核心国也卷入风暴之中。
穆迪早前警告称，如果法国援助银行业及其他欧元区成员国的成本令其预算过度膨胀，可能在未来三个月中将该国“3A”主权信用评级展望调整为负面。目前法国主权债与德债利差已扩大至20年高位。如果法国被下降3A评级，EFSF也会自动失去3A评级，并使EFSFCDS溢价大幅上升，从而可能使整个救助机制流产，
欧债危机发展到今天最大的问题是不太可能从正常渠道进行大规模融资，最后只能另求它路，要么欧洲央行充当最后贷款人，要么通过IMF让中国等新兴经济体充当最后贷款人。
由于德国的强硬立场，几乎断了欧洲央行承当“最后贷款人”的期望。德国总统默克尔已经坚决否认欧洲央行进入二级市场直接购买欧债的可能性，认为欧洲央行充当最后贷款人的角色是诋毁欧洲央行的信用，会触发道德风险。环顾全球，谁会是“增援部队”？欧盟认为让拥有高额储备资产的新兴经济体充当最后贷款人无疑是最好的选择。到华访问的欧盟金融稳定基金（EFSF）CEO克劳斯-雷格林已经表示，EFSF将发行债券的40%计划向亚洲投资者发售，并将向投资者提供良好的金融产品，希望新债券能够成为中国外汇盈余的安全投资渠道。
债务是一把双刃剑。新债只能暂时支撑过度消费，但债务属于硬约束，债务积压最终会诱发债务危机，加速经济衰退。由于债务和币值的周期性变动，“提前清算”和“困境抛售”会加速经济走向衰退。事实上，在欧洲没有经济增长的情况下，解决债务危机最快捷的方法就是通过债权人与债务人之间的财富转移。不过，债权人是不是真能够接受这种财富转移的方式也并非债务人一厢情愿。
的确，从全球经济多极化格局和中国投资多元化的大趋势看，支持欧元和欧债实际上也是打破美元独霸天下格局，避免中国在“美债陷阱”中越陷越深的重要选择。但中国被动购买欧洲债券的救赎方式并不可取，中国需要化被动为主动，在提升中国金融话语权和资本定价权方面有所作为。现在看，即便是让中国参与购买欧洲债券，也必须在免受欧元汇率大幅波动，保障中国资产安全的前提下，发行以人民币计价的债券，或是设定欧债的风险溢价对投资者和债权人予以相当份额和数量的补偿。
从根本而言，全球经济中债权人与债务人的利益分配严重失衡。而所采取的债务减记的方法也是债权人对债务人的利益让渡。但是，这种格局必须改变。尽管新兴经济体拥有相当规模的主权财富基金，但不能继续投资于债务国的债务，而应该由“债权向股权投资”转变，通过有效的”资产多边组合“，更多的用于生产性增长。对于，深陷主权债务危机的国家而言，只有生产性增长才能真正的化解债务，而对于新兴债权国而言，只有权益性投资才会分享到债务国成长的收益，并有利于推进全球经济和利益分配格局的再平衡。（张茉楠 国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）