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2013年05月27日09:28 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

下半年或追加投资150亿元

我们判断，如果2013Q4-2014Q1预计将颁发TD-LTE牌照的话，最大可能为中移动、中电信两家获得TD-LTE牌照。由于中移动4G投资已经超前于政策推动，因此牌照颁发主要影响中电信投资决策。我们判断中电信下半年追加TD-LTE投资是大概率事件。同时，竞争倒逼将迫使中国联通进行一定规模的4G试验网投入。

市场分歧在于，不认为中电信会在TD-LTE进行过多投入。另外，中国联通3G网络仍有很大冗余，现阶段投资4G网络没有必要。但这种分析仍是以运营商需求角度出发。我们强调，如果政府需要倚靠电信投资推动经济转型，势必将“促进”运营商的网络投资。中电信与中联通的4G投入就顺理成章。

预计中国电信追加投资100亿元，中国联通追加投资50亿元。以中移动投资规模为标准，中电信100亿投入相当于5万个基站建设量，但考虑电信基站全为新建，站址与施工方面投入更大，预计100亿投资对应3-4万基站左右，可以做到20-30个城市的重点覆盖。FDD基站造价较低，联通能够通过升级达到FDD基站水平，估计50亿投资相当于2万基站左右。热点城市覆盖10-15个。

我们原先预计2013年三大运营商资本开支合计为3816亿元，较2012年增长11.7%。其中无线网络由中移动4G投资拉动，投资规模止跌回升，预计2013年达到1493亿，同比增长8.4%。考虑2013年下半年中电信与中联通共追加150亿4G投资，预计2013年无线网络投资增速将提升至19.2%。行业景气度将有进一步提升。追加投资的不确定性在于对原有投资的侵占程度和新投资的落实力度。（中国证券报）

光迅科技：非通信光产品有望成为新增长点

光迅科技002281

研究机构：民生证券分析师：张彤宇撰写日期：2013-05-15

一、事件概述

近期我们对光迅科技进行了实地调研。我们认为公司13年出货量快速增长将有效抵消价格下滑影响，同时新产品有望支撑毛利率水平，非通信光产品有望成为新的业绩增长点，业绩将实现稳健成长。

二、分析与判断

12年营收增速趋缓源于价格加速下滑，新产品有望支撑毛利率水平

12年公司营收只增长1.51%，是首次增速下滑到10%以下。12年公司产品出货量稳步增长了20-30%，营收增速趋缓原因在于下游客户华为、中兴、烽火等设备商将成本压力向上游传导，产品价格下降了20%以上，而往年价格降幅通常在15%左右。预计13年公司出货量仍将增长30-40%，价格在12年已经确定，降幅在15-20%，因此综合来看收入仍将增长15%-20%。抵御价格的下滑，除努力扩大销售外，公司每年近2亿元的研发支出，将不断推出新产品，新产品收入可以占到总收入的20-30%，高毛利的新产品将有力支撑毛利率水平。此外，通过原材料价格每年下降10-15%，以及工艺优化等措施，也可以显著降低生产成本。

行业网合同额增长迅速，非通信光产品有望成为新的业绩增长点

12年行业网合同额同比增长迅速，实现收入1亿元左右，在电力、铁路等专网的中长距跨域传输，填补了系统设备商和运营商留下的细分市场。非通信光产品是公司正在着力开拓的市场，与互联网企业合作，除将光模块、动态可调光器件等应用于传输网络，还可应用于数据中心内的设备光纤连接，以代替传统的电缆连接方式，以提高速率、降低能耗。此外，传感器，光源等产品也可用于物联网、超光网。这些非通信光产品是定制的，毛利率较高，可达50%以上。未来行业网的收入目标是1-2亿美元。

13年两大核心业务光模块和子系统有望实现20%以上的收入增长

13年公司计划实现收入目标24.5亿元。预计有源产品光模块和无源产品子系统均有望实现20%以上的收入增长。在传统的光通信市场，公司目标是由目前的第5位进入全球前3；在生物医疗、光存储等光电子应用领域，争取5年做到8亿美元。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为1.9亿元、2.25亿元和2.71亿元；EPS分别为1.04、1.23和1.48元。给予公司合理估值区间在26~31.02元，对应2013年EPS为25~30倍PE，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

全球光器件需求回升乏力，价格下降过快。

三维通信一季报点评报告：等待4G的春天

三维通信002115

研究机构：浙商证券分析师：刘迟到撰写日期：2013-04-25

产品销售下降，研发费用提升导致公司盈利呈下降趋势

2013年一季度，公司实现收入1.7亿元，同比降12%。实现归属上市公司股东净利润0.1亿元，同比降46%。导致公司业绩大幅下滑的原因是产品销售的下降导致综合毛利率的下降，以及研发费用大幅增加导致管理费用率的上升。公司预计1-6月，业绩同比下滑幅度增大至-50%至-80%。

2G投资下降导致无线工程需求下滑，影响公司短期业绩

运营商从2012年开始降低了2G网络的投资，而3G投资高峰也将近尾声。公司的传统直放站产品主要针对2G网络，因此2G投资的下降拖累网优覆盖产品的销售，考虑到工程的确认周期通常在一年以上，因此公司2013年2G的相关收入将显著下降，短期内对公司收入形成一定压力。

4G投资落实将引爆新一轮的行业周期，网优行业最为受益

2012年中国移动计划建成20万TD-LTE基站，而中国电信也表明了建设FDD-LTE的意图。移动互联网的碎片化和对体验的要求对运营商的室内覆盖系统提出了新的要求。在新技术下，运营商大部分的DAS和有源系统将被重建。我们预计未来3-5年，运营商对4G网络的投资将引发无线通信行业新一轮的投资周期。由于运营商的建设重点是“先宏站，后室内”，行业受益的次序相对靠后，但是运营商4G的长期投资的重点将逐渐偏向室内分布。

预计行业拐点将出现在下半年，维持买入评级

根据我们对运营商无线网络招投标时间节点的判断，预计网优行业的拐点将出现在下半年或明年上半年。同时，在LTE大周期下，新的4G相关网优覆盖方案将持续带动新产品的销售，从而提升产品毛利率。预计2013-2015年公司EPS为0.26、0.37、0.52元，对应PE为21、15、11倍，建议“买入”。

日海通讯：业绩超预期，竞争优势决定率先复苏

日海通讯002313

研究机构：兴业证券分析师：李明杰撰写日期：2013-04-25

给予“买入”投资评级。

鉴于公司行业龙头地位、快速复苏发展态势以及业务中长期布局，我们给予“买入”评级，预计2013-2015年EPS分别为1.04元、1.28元、1.58元。

风险提示

运营商投资波动、行业竞争加剧

大富科技：拐点确立，趋势向好

大富科技300134

研究机构：招商证券分析师：张良勇撰写日期：2013-04-26

公司拐点确立，趋势向好，其中12年收入15亿元，同比增长52%；亏损1.91亿元，同比下降202%，合EPS-0.60元。13年1季度收入3.83亿元，长52%；净利润220万元，同比增长28%，成功扭亏为盈。随着LTE建设带来的行业回暖，以及内控的改善，公司未来趋势向好。预计公司13-15年EPS分别为0.38/0.51/0.62元，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

超华科技12年报点评：整体盈利较好改善

超华科技002288

研究机构：宏源证券分析师：王凤华，李坤阳撰写日期：2013-03-01

事件：

公司今日公布2012年年报，实现营业收入6.9亿元，比上年增长66.09%；归属于母公司所有者的净利润4331.44万元，比上年增长30.96%。主营收入和利润均实现了稳步增长。

收入和利润增速略偏离预期，整体增长情况良好。公司2012年实现营业收入6.9亿元，同比增长66.09%，高于我们的预期，而净利润4331万元，同比增速低于预期，主要是公司的利润率与预期发生了一定的偏离。从数据上看，12年的毛利率20.66%，比上年略微减少，净利率与上年同期相差2.4个百分点，虽然全年净利呈下降的趋势，但幅度较小。整体来看，公司经营状况发生了较大改善。

内涵增长与外延扩张成果显著。公司近几年同时通过内涵增长和外延扩张两张手段进行发展。内涵增长是投资进行240万平米玻纤布CCL项目及8000吨高档铜箔；外延式扩张公司不断进行并购，先后并购三祥、梅州泰华及其他相关产业链公司，目前尚有并购惠州合正和九江德福的计划，全部用于弥补产业链的弱势，加强在电子铜箔、CCL以及PCB板领域的研发、生产和销售能力。内涵与外延发展配合促进公司利润显著提高，IPO募投项目贡献净利1766万元，广州三祥及其下属子公司共实现净利4448万元，远超过12年的承诺利润1900万元，可以看出这两种措施有效帮助公司业绩改善，未来几年，还有募投项目完全达产及增发电子铜箔投入生产等有利改善，配合其他的并购计划，预计公司未来几年的业绩将有大幅的增长。

盈利预测与估值。经过调整，预计13-15年公司净利润8273万、1.27亿和1.76亿，对应的EPS0.25元、0.39元、0.54元，按照2月27号的收盘价9.92元计算，对应的PE40X、26X、19X，给予13年55倍的PE，对应的目标价格为13.5元，维持“增持”评级。

兴森科技：新产线投产在即，拓展增长空间

兴森科技002436

研究机构：国金证券分析师：程兵撰写日期：2013-04-25

投资逻辑

拓展中小批量板与IC载板业务，打破增长天花板：公司主要从事样板生产，市场增量空间有限，公司着力拓展新的在增长业务，宜兴项目提升中小批量板的产能与市场占有率，IC载板项目则为公司进入市场容量更大的IC载板业务奠定了必要的条件，有助于公司打开新的市场增量空间。

拓展项目投产，年内收入增长较快：1）中小批量板主要针对高层以及HDI等需求，预期长期受益于国际产业转移利好，13年带来约3亿元的收入规模，未来几年有望实现持续增长；2）IC载板主要是FCCSP等中高端产品，未来全球需求快速增长，国际产能转移空间大，有望保持快速增长态势，由于国内市场供应商相对较少，预期产能利用率相对较高，年内贡献收入规模或在8000万左右，14年之后公司收入将明显增加。

航天军工与通信等需求驱动原有业务快速增长：1）我国军费支出增多，航天航空等多项重大科研项目同步进行，提升公司下游需求；2）宽带提速与光纤入户以及后续到来的4G建设利好光通讯业务的增长；3）1季度新项目的先期投入造成三费过高，影响业绩，原有业务毛利37%，并未受太大影响，随着新项目投产，费用率逐步恢复正常水平。

投资建议

预计公司13-15年实现净利润1.79亿，2.15亿，2.68亿，对应EPS0.8元，0.96元，1.2元，同比增长20.4%，19.7%，24.87%；上半年新项目陆续完工投产，但相关投入引起费用较高对业绩有所影响，预计下半年之后，特别是3季度之后公司业绩将会有明显的改善，同时公司在批量板与IC载板领域的拓展，有望进一步打开增长空间，提升公司估值，看好公司加快上游设计开发，下游SMT贴片的整合。因为我们给予公司“买入”评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月20.00元目标价位，相当于25x13PE.

风险

新产能投产不达预期，经济严重衰退。

美亚柏科：硬件产品占比提升拉低毛利率，但一季度对全年不具指引意义

美亚柏科300188

研究机构：长江证券分析师：马先文撰写日期：2013-04-25

事件评论

硬件产品占比提升拉低综合毛利率16个百分点，但一季度情况并不指引全年预期。公司2013年一季度实现营收4572万元，同比增长30.9%，符合市场预期。营收增长较快，无疑印证了“电子证据入法”推动电子取证市场景气度提升的趋势。但由于一季度硬件销售占比较高，导致毛利率同比下降16个百分点，成为拉低利润增速的最主要原因。我们认为，尽管一季度毛利率下降较快，但考虑到一季度收入占比仅为全年10%左右，产品结构具有一定的偶然性，对全年并不具备指引意义。

2013年期待刑侦市场放量，形成新的业绩增长点。公安网监部门一直以来是电子取证产品的最大客户。但随着电子证据正式写入“民诉法”和“刑诉法”，同时随着智能手机等存储大量信息的移动终端快速普及，公安刑侦部门对电子取证产品的需求开始爆发。2012年公司专门成立刑检事业部，拓展刑侦市场。由于刑侦是公安系统内案件处理量最大的部门，且刑警规模是网警的7倍左右，这一市场启动，将大幅打开电子取证设备的市场空间，并有望成为公司增长的新亮点。

“取证云”、“搜索云”、“公证云”、“企业内部调查”业务，推动公司由“小产品”迈向“大服务”。目前，公司的“三大云”与“企业内部调查”、“数字维权服务”等服务业务已全面展开，产品日趋成熟，用户量稳步上升。

我们认为，“大服务”的展开，一方面将有利于推动公司毛利率水平回升；另一方面，将促公司业务由toB延伸至toC，进而打开更为广阔的成长空间。

维持“推荐”评级。我们预计公司2013~2015年EPS0.92元、1.20元、1.56元，目前股价对应PE25.87、19.87、15.28倍，维持“推荐”评级。

科华恒盛：引领国产UPS电源业务模式转型，运营商、交通、数据中心共举成长

科华恒盛002335

研究机构：银河证券分析师：王家炜撰写日期：2013-05-17

1。事件

近日我们对科华恒盛进行了跟踪研究。公司作为国产UPS电源系统第一品牌，战略清晰、执行到位，从信息化UPS电源产品为主向产品解决方案顺利转变，带来公司目标市场空间的数倍陡增和更具竞争力的客户拓展能力；公司数据中心解决方案在13年预期放量增长，高端电源在运营商（电信投资步入增长周期）、交通领域的快速增长也有望成为13年的重要拉动力。

2。我们的分析与判断

1）、转变业务模式，差异化竞争、陡增目标市场空间

公司2007~2011年收入复合增速35%、毛利复合增速38%、净利润复合增速95%，但公司积极转变以迎接新的机遇和挑战。在2012年经济形势严峻的情况下，仍顺利完成从“卖相对单一的UPS电源系统”向“端到端电源解决方案”业务模式的战略转型，为未来的新一轮快速成长打下基础。

单个机房和动力供应相关的投入中，UPS电源系统占比约20%，通过从单一信息化UPS电源系统为主向解决方案提供商的转型，不仅市场空间获得了数倍的增加（公司仅需要把控住营销服务体系和核心研发制造体系，低门槛产品制造完全可以外包和外购），并且在实现差异化竞争力上获得巨大提升：l应对本土竞争对手，通过解决方案，拉开竞争层次的差距，摆脱价格竞争的压力，依托“产品高端化+差异化技术方案”巩固国产品牌龙头地位；

应对中大功率UPS电源市场寡头竞争的外资厂商，通过相似的解决方案业务模式拉近差距，依靠客户黏性、服务和价格优势，提高市场份额。尤其服务优势，公司已建立9大技术服务中心、51个直属服务网点，150余位技术工程师组成专业服务团队；新型的3A服务，从传统应急维修转变为预防为主的本地化、主动化的厂家级服务模式。

2）运营商、交通市场齐发力，数据中心解决方案突破高端市场

数据中心关联度很大的一块是UPS电源系统，公已形成了基于“核心产品UPS电源系统+配电柜+机柜+精密空调+三维监控系统”等比较完整的一体化数据中心解决方案，并在公共、工业、金融、企业、电力、通信、其他等各行业累计了上百个样板项目。

UPS电源功率越大，门槛越高，此前大型数据中心的电源，基本被外资垄断；科华恒盛即将完成验收的华北石油IDC一期项目（上千万合同的大型数据中心），实现了国产品牌对大型乃至超大型高端数据中心市场的突破。

据媒体报道，5月15日，工业和信息化部电信研究院副院长刘多在召开的2013宽带通信及物联网高层论坛上透露，因特网数据中心（IDC）和因特网接入服务（ISP）牌照发放在即，已有60多家企业申请；移动互联网、物联网、云计算也将推动IDC市场建设规模的快速增长。

3。投资建议

小公司、大市场，优秀的历史快速成长记录（07~11年收入复合增35%、毛利复合增速38%、净利润复合增速95%）、2012年完成业务模式战略转型准备，2013年我们预期48%净利润增长，13~15年收入分别为12.1亿（+29.7%）、15.8亿（+30.85%）、20.51亿（+29.5%），EPS分别为0.63/0.79/1.04元，13~15年预期收入复合增速30%、净利润复合增速35%，合理估值PE30倍PE。首次覆盖，给予推荐”！p>；；

4。风险

1）宏观经济下滑风险（UPS电源系统的滞后周期影响）.

5。催化剂

1）重要项目中标、估值存在提升空间。

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