- 政策解读
- 经济发展
- 社会发展
- 减贫救灾
- 法治中国
- 天下人物
- 发展报告
- 项目中心
视频播放位置
下载安装Flash播放器金融股跑赢大市
过去4年里，每年金融板块都跑输全球股票大市，累计跑输41%。虽然鉴于金融危机“余波”尚存这并不令人意外，但鉴于金融股在全球股指中的比重超过20%，因此这样的跑输幅度仍相当可观。
虽然金融股跑输大市令该板块估值低于平均水平，但对监管风险(巴塞尔协议Ⅲ、Frank-Dodd法案等)的担忧、资产价格继续下跌(例如，低迷的美国房价)以及依旧存在的补充资本需要使我们维持对金融股配置的“中性”建议。有鉴于此，如果2011年金融股跑赢大盘会让我们感到吃惊。
但为什么还是可能出现这种意外？经济增长更加强劲肯定会支撑存款和贷款利率差进一步拉大，从而可能加大净息差。信贷需求也可能增加，提振整个金融行业收入。此外，欧元区的金融机构十分欢迎各方齐心协力应对欧洲主权债务挑战，这些机构持有大量的欧洲国家政府公债。监管准则进一步明朗化也将是利好催化剂并可能使金融股增加派息、估值上升。
因此金融股跑赢大市将是全球股票市场整体最乐观的假设之一。就股票而言，2011年到底会是“还行”抑或“很棒”的一年在很大程度上取决于金融股的相对表现。
2011上半年美联储加息
市场对于中国的普遍看法是：经济增长稳健，而且整体而言对全球复苏做出了积极贡献。瑞银中国经济学家汪涛预计，2011年中国经济将增长约9%，而且2011年一季度通胀率将见顶，因此信贷环境不会大幅收紧。
因此风险情境是“硬着陆”，也就是说2011年经济增速将跌至——比方说5%~7%。
这可能是由于政府各部门一致收紧政策来应对日益加大的通胀压力，或房地产和建设活动陷入更为严重的衰退周期。这些情况可能还伴随着投资者再次担心全球复苏的可持续性(即“避险”)。这些天——打个比方——投资者担心中国打个“喷嚏”，世界其他地区可能会“感冒”。
周期性大宗商品受中国经济“硬着陆”的冲击特别大。整体而言全球股票也将受到打击，亚洲新兴市场股票将下跌。这可能带来另一个令市场意外的情况：如果中国经济“硬着陆”，发达市场股票可能会跑赢新兴市场股票。
中国经济“硬着陆”
在2010年夏中期，美国“双底衰退”是许多投资者心目中的基础情境。美国实际GDP在2009年末和2010年初分别稳健增长5.0%和3.7%后，在夏季月份中美国经济活动明显放缓，二季度增长一度跌至只有可怜的1.7%。这些数据导致市场认为美国经济有双底衰退的风险，并刺激美联储着手大规模购买资产，即第二轮量化宽松(QE2)。
不过自那以后，数据变得更为积极。非农就业人口数据有所好转，制造业调查仍旧稳健，消费者支出反弹，从而使我们的美国经济增长意外指数连连上升。此外，美国延长布什政府时期的减税政策并降低工资税也提高了对2011年的预期。
因此，2011年若出现双底衰退对市场来说明显是利空的意外。双底衰退可能会逆转近期市场走势——因预期公司盈利更低迷且大宗商品需求下降，债券收益率可能会暴跌而风险资产价格必将调整，股票引伸波幅也会激增，对双底衰退的担忧有所减弱。
美国经济双底衰退
对于许多读者而言，认为美联储2011年加息——更不用说上半年——的预测过于离谱，根本不值得考虑，即便在意外假设中也是如此。对此我们表示理解——想让未来6个月美联储考虑加息，除非发生重大变化不可。
但这也并非毫无可能。近几个月美国经济增长数据上行幅度超出预期，红网而且尽管上月的就业报告令人失望，私营部门收入和支出率先回升。这多少反映出经济复苏势头将更加可持续。此外，假设华盛顿的减税法案获得通过成为法律，美国经济在2011年将获得提振，因为政府削减了累退的工资税，把可支配收入还给那些最可能花出去的消费者。随着总体所得税不确定性的消除，家庭和企业信心或将得到提高；而且企业再杠杆化也可能刺激商业支出增加，以及提振股价。
所有这些因素都可能让美联储考虑加息。至少，美联储可能在2011年中期结束大规模资产购买计划。
最后，怀疑这一意外的人应注意到，过去12个月美联储已经“彻底转向”过一次。2009年这个时候，美联储反复强调结束首次临时性的资产购买计划并大谈之后它将退出量宽政策的方法(还记得“回购准备金”吗？)。不过在美联储结束购买抵押贷款支持证券(MBS)计划的6个月内，美联储主席伯南克和其他衮衮诸公居然出尔反尔，转而力陈必须采取后续政策(QE2)。如果2010年美联储敢彻底转向，谁能担保2011年它不会呢？
美联储过早加息对市场的主要影响是美国长债收益率进一步上升。起初，在美联储通过实际加息来证实自身预期发生变化前，国债收益率曲线将很陡峭，但美联储加息最终会拉平曲线，尤其是2年期~10年期这一段。股市可能暂时盘整，但未必大跌，前提是投资者并不担心美联储过早加息并冒着犯政策错误的风险。毕竟，美联储加息的前提毫无疑问肯定是经济稳健和持续增长——这利好股市。(瑞银集团董事总经理、瑞银全球首席经济学家兼资产配置全球主管夏德威(Larry Hatheway)第一财经日报)