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下载安装Flash播放器欧元区主权债务违约
瑞银的欧洲经济研究团队一直在强调，欧洲可能最终会有国家必须重组主权债务，比方说希腊。市场已经在一定程度上消化了这一预期。根据主权信贷违约掉期的价格水平，例如，希腊债务违约的概率现在大约是25%；而且相应的，市场预判的爱尔兰或葡萄牙债务违约概率也在上升。欧元区内没有优先权的银行债权人已面临严重的“削发”(债务重组时还债额缩减)风险。
不过，2011年出现主权信贷违约事件可能性似乎不大。部分原因是希腊和爱尔兰都已经正式获得融资，所以基本上不存在因流动性不足引发公债市场暴跌进而违约的风险。虽然尚不确定，但看来欧盟和国际货币基金组织(IMF)都愿意——在必要时——介入，给予葡萄牙和西班牙正式援助。
因此，如果2011年欧元区的确出现主权债务违约，可能折射出政治意愿的分崩离析。这或许是因为债务国找不到政治措施来恪守财政紧缩政策，导致市场对这些国家丧失信心以及欧盟和IMF不愿意提供正式援助。还有一种可能性是债权国(例如德国、荷兰或奥地利)国内出现反对出资进行更大规模的主权“拯救”的政治阻力。换言之，2011年主权债务违约的风险既是经济或金融层面的，也是政治层面的。
虽然目前市场价格已在一定程度上反映出违约风险，但欧元区成员国一旦违约，债务对市场的影响可能相当严重，对避险资产(例如美国国债、瑞士法郎和黄金)的需求将猛增。由于恐慌，违约国的银行存款将备受压力，因为民众恐慌违约将导致本国退出欧元区。金融股、整体股市和其他风险资产几乎肯定会丧失价值。
股票引伸波幅跌至11%~12%
瑞银预计2011年美国股票将温和上涨，但2011年投资环境的特点是市场间接性波动。因此，股票引伸波幅将难以跌至并维持在11%~12%的水平。不过，股市升幅也可能更加强劲和持久，从而大大压低股票波幅。为何可能会出现这种情况？
增长意外强劲上行或权益风险溢价急剧下滑可能导致这种情况的出现。前者可能是由于银行放宽信贷条件以及货币政策传导机制的恢复。商业银行上缴给美联储或欧洲央行过多的准备金届时将回流到实体经济中去，刺激经济和就业增长。企业再杠杆化和收并购活动也可能加速增长。
股市上涨常常——但非总是——伴随着引伸波幅的下降。前者的实例包括1992年中到1996年，以及2004年末到2007年中再次出现的情况。这两个阶段的特点都包括就业稳定增长以及积极的采购经理人指数。
在这种环境下，由于央行没有紧缩宽松的银根，因此债券收益率可能上升。最终信贷息差可能也会拉大，因为公司往往会重新提高财务杠杆。
但引伸波幅低的另一种可能则源自截然不同的原因。具体而言，尽管经济增速及企业盈利好转，但公司可能不会重新提高财务杠杆。虽然这可能导致股票回报环境不及前一种假设情境，但这种情况很有可能使得引伸波幅出现持续时间更长的下降。为何？如我们在先前的研报中所说，在其他条件不变的情况下，股票引伸波幅取决于企业杠杆和股票估值。具体而言，杠杆比率较低的公司通常股价在一定的范围内波幅较小，因为它们的盈利流杠杆率低——无论是上行还是下行。此外，低杠杆公司不太可能有高水平的估值倍数。我们先前的研报也显示，引伸波幅往往会更加推高市盈率倍数而非内在价值，但如果公司没有财务杠杆，那么就很不可能出现这种情况。
美国国债信用评级遭下调
现在，信贷评级机构给予美国国债最高评级。这并不令人意外，但美国国债评级会被下调吗？尽管联邦财赤庞大且债务/GDP比率飙升，美债评级下调仍不太可能，因为美国政府正在通过宽松银根来填补财赤。在其他因素中，美元作为主流储备货币的地位以及其他国家购买美国国债以防本币升值的意愿也使美国融资财赤的成本低，并让美债荣膺最高信贷评级。
但在州一级和地方政府财政方面情况可能就不一样了——以及在市政债券市场。具体来说，市政债券市场有些固有特点可能会让投资者丧失信心。首先，市政债券市场的流动性相对较差。因此，少量卖出就可能导致市政债券价格猛跌。其次，市政债券市场基金通常有财务杠杆。因此如果赎回基金，可能放大价格跌幅。
其次，在美国中期选举后，延长“建设美国债券”(BAB)计划受到质疑。BAB有助于州和地方政府通过联邦补贴来降低融资成本。2010年迄今，BAB在发行的市政债券总量中约占30%。如果发行BAB受到限制并用传统债券取代BAB，那么市政融资的成本可能会上升。融资成本上升可能使得原本就面临融资难的发债人“雪上加霜”，尤其是如果2011年地方政府所获其他形式联邦援助遭到削减的话。
市政债券市场若爆发全面抛售潮，会否蔓延至美国国债市场？对地方政府进行代价高昂的拯救可能把风险转移给联邦政府。虽然直接调降美国国债的可能性似乎仍很小，但评级机构也的确有可能发布评级调降预警或把美国债列入(可能调低评级的)“观察”名单。
出现这种情况肯定利空全球股票和美元。不过市场面临的主要风险是地方政府债务违约，而非美国国债信用评级下调。