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2013年12月11日11:41 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

做市交易或成主流选择 机构投资者兴趣浓厚

多位市场人士认为，目前新三板协议转让方式、股东200人限制以及投资者限制决定了较低的流动性，只有交易活跃之后，经纪业务、投行业务、并购业务才能真正的开展起来。

单纯协议转让方式确实影响了新三板的活跃程度。申银万国统计数据显示，2006年至2012年每年分别有16.7%、38.9%、25.7%、18.5%、38.6%、37.9%和52.5%的挂牌公司没有一笔成交记录。符合创业板条件的新三板已挂牌公司共105家，其中有交易记录的76家，27.6%的公司挂牌以来无交易。

“在可预期的最近几年，考虑到流动性因素，预计做市商交易会成为新三板交易方式的主流选择。”鲁先德表示，未来新三板的运行模式将与台湾兴柜市场非常相似。交易方式分为协议转让、公开竞价以及做市商三种，挂牌公司在一定阶段内选择一种交易方式，并且可以自由转换。目前已经确定每家挂牌企业有2家以上做市商，其一为主办券商。做市商持有挂牌企业股份比例最多不超过20%，价差不高于5%。做市商系统计划2014年5月仿真测试，8月正式上线。

分析人士认为，做市商制度的价差收入或许将成为未来券商新三板业务主要利润来源，5年后有望超过百亿元。但鲁先德表示，在和台湾券商进行交流后，他认为做市商价差未来将会因券商之间的竞争而逐渐收窄，就像传统经纪业务的交易佣金一样。最终能胜出的是券商匹配交易的能力，即放大成交量而不是单纯依靠价差。

鲁先德认为，挂牌公司可能更愿意选择做市商方式，不过做市制度是挂牌企业和券商的双向选择，券商以什么方式、什么代价成为挂牌公司的股东，一定是市场化的选择。券商出于投入产出和风险的衡量，会对挂牌公司进行甄别。未来不是任何一个企业都可以用做市商交易方式。做市商制度本身也涉及券商的资本实力、风险管理能力、对挂牌公司的估值判断等，是对券商综合能力的考验。

市场人士认为，要解决新三板交易活跃问题还需要降低交易门槛，尤其是吸引大量个人投资者进场。对此，多位证券业内人士认为并不可取。“新三板要活跃交易，最重要的是要有一批优质公司，让投资者感兴趣，此外要看做市商制度的执行情况。”杨家聪表示，很多机构投资者已经对新三板表示出浓厚兴趣，而最有吸引力的将是做市商制度。

他说，新三板相对创业板规模更小，企业生命周期更前端，对投资分析能力要求更高。至少在目前阶段，场外市场与交易所市场应该有明显区别，机构投资者以及由专业机构管理的金融产品仍然是投资主体。

盈利模式日渐清晰券商打通经络提升产业链

多位分析人士认为，新三板业务未来对证券公司收入的贡献主要分为三个方面：一是挂牌带来的投行收入；二是通过做市商等带来的经纪收入；三是通过直投、资管等业务获得的投资收入。华泰证券测算认为，2013年至2017年，该业务对券商收入贡献分别为2.99亿元、29.50亿元、56.81亿元、105.57亿元和163.15亿元，以2012年全行业总收入1294.71亿元为基数，新三板业务各年分别为券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

“对券商而言，新三板的盈利模式已非常清晰。”平安证券场外市场部执行副总经理杨家聪说，其主要的利润贡献将来自于股票承销、交易佣金、做市差价、直接投资，以及由新三板业务派生出的商业链全环节的业务机会。为此，公司成立专门的场外市场部，负责新三板业务的整体组织与协调，并负责推荐挂牌工作；在证券营业部，储备专门的人员，负责新三板股票交易；同时，还成立专门的新三板基金，负责直投业务。近期，还会根据监管部门相关规定，成立专门的做市团队。

对于平安证券而言，其产业链的延伸还包括依托集团综合金融优势拓展业务。目前，该公司一些新三板挂牌企业来自于银行、保险其他子公司的推荐，小微企业客户交叉销售比例已近1/5，针对挂牌企业成长过程中需要银行、保险、投资等多方面的资金支持，公司也会尽最大努力协调集团资源。

杨家聪认为，从短线来看，区域性券商有地方优势，新三板业务起步也比较早，推荐的挂牌企业家数可能要多。从长期来看，新三板还是会回归到券商的综合服务能力，特别是做市商制度的引入，使得券商的项目甄别能力、风险控制能力、资金实力、估值能力、渠道及平台资源优势等尤为重要。

“未来新三板业务一定考验的是券商软实力和硬实力。”鲁先德说，新三板挂牌给企业带来的是翻天覆地的变化，企业需要的也是多种金融服务。证券公司如何从打造新三板全产业链模式对内部架构、机制进行调整，形成成熟的盈利模式，决定了其未来业务前景。

返回顶部文章来源： 中国证券报